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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。
z8 c$ X7 V! a# j0 f; \
8 j: {3 F6 b6 F* [3 X3 M9 t一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。- h J2 Y- {2 n
, x- A' t* `6 y: x
方向是反的。
8 \; H7 E; G N& D/ k# V" [. L
0 f6 Z4 {6 U& ~4 G' k5 j0 r规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
5 _# y) b( i8 w$ x, z) [. H" p4 W0 b9 ]$ v3 t2 ~# X
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。, R+ @- ]/ R& S" o0 g. v
3 @% }8 {# o* t, j$ j
( d; U5 I3 y, C0 V1 J( ~( }' |, B
" N3 \ y# H& _$ b) E# D) Y# t$ c/ |这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
: f6 y& f8 O8 I) R/ d6 B3 u
' v. s' I: D$ h+ t G先把数字摆出来 q8 }. R: _8 ?
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。5 F" ]% ^$ G: ?; O# T
7 E: x8 @3 L9 J: V# z0 u5 ^& S& h
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。
- @5 I) x, l# f2 C1 d G! ?( h7 j2 X% W
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。% R, J9 ?' C3 K K2 o
1 W5 t; e- d/ P5 N
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
x# \6 w/ X/ t8 \
3 s% a6 i8 A, r4 y- N* ^: y这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。' Q* H/ [3 U- B7 p) P1 z9 t/ F
0 H' J0 }2 I" @+ `
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题' T" g; [5 D6 f& D& r
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
! n7 V9 \3 b2 R- A% X" l0 f+ Y+ V u, @, Q# N1 ~
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。6 d2 k1 |4 @8 R! ~. x9 \
! g! J8 H1 }- A$ r- z+ G对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。$ o+ u/ d( M8 F5 k% i- ]
! n4 Y. d# |; [之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
3 U/ A: }: E; ]3 q" W, R4 O4 z2 V l( W8 M/ l
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？
1 q+ J% V( U3 y& F/ u# A- j
5 q2 l( y( r4 Y4 Q; W. [联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」. X% [* A9 O i6 ?0 ~4 c
8 h+ H6 p9 c* \! J: R3 |+ ^
& u2 y# |6 Q% A
7 A3 U( C. e1 M3 H/ U; ?# v这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
) m/ M8 s4 j; _; J: a
) v. @$ i4 m6 Y( @- y7 c& U+ CFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
5 I3 a$ G }- ?4 w
: R% p2 f' J6 x, B* [9 L$ ZMatt Huang 已经在做答案了1 h' h+ ^* @: Y9 f9 M! H
如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
! j, l' m8 f h4 Z q, |8 W5 ~: x0 f7 P# } A( o8 D
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。' l" {6 t. x- H$ v1 S! q0 O+ P( J+ T
) n9 _* t* p; P8 M6 W9 t j/ `今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。" w2 C" `" e4 k9 r. \/ d
9 \% w4 v6 f& m9 R+ I4 ~与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
* m( `6 C& N4 U1 E' u/ F
. O9 N; R5 ^3 }) B4 m/ l+ [把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。& F) I4 B+ I c
3 ~* ^, X; x- p# ~( M/ P D
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。' |& u& J, u/ ^$ M: U- j/ p
9 C! I0 C; Q$ U8 d8 g
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI) |, `# O/ Y4 `6 o2 X
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。2 n- a2 G5 q1 j8 U
$ {! T( Y( I/ A& I1 q/ T& c
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
N2 e* U' p; [. i" J+ c1 S+ Q1 z0 E1 e+ @4 R+ g& j
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。1 o: R% e) \$ R, {, H& i; |3 ?5 \
% t0 k$ U; L9 l9 aAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
5 ?0 J8 q' u* ?' l" w8 v3 }
4 B2 T* b- v6 j5 \2 [, ?! r- c当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
3 {4 f- t5 ^4 a0 m, @1 l, g' m5 x$ P. s5 d" Y% ~: g
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。# O' ]% E/ {6 K B5 k3 B
+ o0 C1 s! X N9 E# \# b6 T
这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。5 D8 X" g! c* d. ~& N8 `: x4 l3 b
; ]6 R3 z; u. l- I% ~$ Z这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
7 r7 C6 [- i! l! `8 d8 B. |0 n3 U. z. }% |
LP 需要一个新故事
# Y, _5 h! P$ g3 T; c, K还有一个现实的层面，必须说清楚。! x( w) A. V+ p1 d W, i
: F6 w9 @4 ]1 y/ v2 p- s3 ]
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
. e/ C2 @. {( b" e( `
8 Y4 K$ ]9 q/ D6 ^# G两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
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% t5 i9 T) ^$ N- I5 Z& |「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
/ L: q9 `: z6 M% V6 `; A
& y/ {' S4 ]; C1 {1 R& D2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
6 |5 U) Q5 D J' D( E. E7 R$ A) [ |2 \4 S7 P; B4 u
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
5 x' k+ y* z$ |, W6 |: C1 Z0 x L0 R& @! n5 M
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。$ a/ z3 r2 ^. \* h0 J- Y4 C' Y
) m- e' A# {1 K1 d6 t! }Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
6 Y" e$ R! P# c) L( f% N& U+ s& Z6 L' j! A
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。% x5 C6 _# A( V
7 P0 h+ f. n X0 u+ ~* uMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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