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3 M; ?% {5 |/ A( c) d4 w2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
# h# d: s2 E* z3 ~8 P: s# q
# L( {5 [# g- w5 Z3 e/ O无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？$ X9 c& j6 a+ v
! p1 e" ~, S H. F- ?6 Q0 u( X- `市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。: C$ [/ G U+ |8 B" h
' E% Z9 l9 `0 Z z2 [2 zTGE 的时机，究竟有多重要？9 u, B+ o5 U( r% y
* Q9 \# E6 B; B/ s! N! Z# u一、牛熊时机真的重要吗？
+ _- d+ G' ~: D% NDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
9 O. @( \' j5 n. ]6 M! f2 `
. I: H8 ~" k6 xMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
# \( n3 u" u" X: h- a# t9 q3 o. d! |
) B$ h6 w; ?3 `他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。6 X) @- I- q% S+ S
2 x" I4 [' h" Q9 u2 a ?) m$ z- d
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
* F# ?% r* q6 Z9 g' y. N4 Q) v) G2 W9 P5 h4 B1 g3 W, c
/ P/ ^$ m/ Y0 e" c1 B, w& b0 U) K3 z0 P! Z/ A5 K
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
) f, Q5 [8 U9 _6 `% r/ B. q5 B4 m! Y5 ]
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。8 ~+ n9 B: |5 ~6 M- d- x
v7 ]$ h1 T% ]% J( p7 y. P, j
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
3 T a/ Y$ R. B3 ?0 l5 i
3 s2 H( U. S" x) W) v6 W4 C. M% Y牛市：加速器，还是遮羞布？
) Q1 o# O. g* N7 k" l# z4 @
0 H* ~9 N! U; @% ?) z3 H1 s+ \牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
( ?9 g+ M6 q3 f+ h7 ^7 q5 l1 B* u- J$ X# }8 m0 e* S
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
) B: c+ O. O+ r; \7 S9 V; A
' p9 Z1 _2 [2 ]1 E同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。. g0 f# Q+ N0 {) m3 B6 B
; F0 A n: M( }5 s- S. ?2 Y
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。4 I( v# T( i9 f
* U) W0 b1 O7 N2 i% W
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
& R0 l. l7 v1 t3 j. j9 `& G( z E& T5 j
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。: e3 k- V, a. o/ a! w6 p" i$ C
0 @7 j1 s+ K8 o$ ?. ]" A% {) X据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
* O0 t& ~' l! H% u) a' W. b9 t: ]$ j" V3 K* s
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。4 V+ m1 B$ X% t4 W" [2 e' F4 o
) h: b7 N. S0 D熊市：筛选器，还是绞肉机？5 x+ x9 {! j' d$ _, X
1 F; v5 G4 G1 J, H熊市同样是一把双刃剑。/ V x' q& y2 W
' k2 K/ C! K0 ~" g" X# q. }$ r9 _
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。" ^1 p1 r9 _& \) N: n
+ Y. c% O5 E! n' G3 k' F$ W* ~. iUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。* I9 R( Q5 r% l% b! @, o
) K/ ?) ^3 R8 i& }7 z2 O: N# L
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。7 c1 [, }7 j2 Z) o Q4 m
8 O9 @9 t. j! P
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。: c2 _' p8 t% m3 W! v9 p0 t
) S5 [' w/ \3 m2 U, a5 B
7 }5 M6 R" n: F& v- Y# e6 T9 L& ]) {7 t$ o+ n
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。# B8 S! f1 _) q
/ l$ l& ]' y5 Q) g0 V- y3 U% ~可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。8 H9 G: M8 B" M, x' g2 Q: O
4 X. H1 [3 k! g' U6 p
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。6 q- b& |% e( n! i& O
4 q9 I$ e! @ A+ ~1 ^+ w3 X
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
; z# L# B1 U) v+ e b. h+ f
6 s: y2 c3 J* i, G6 j/ x7 g二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
* r5 w) U6 T0 q如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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