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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
, q) o! \8 v# n, u- s$ l
' ~( f2 I3 l/ t; y. n8 x这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
4 Y; Y* x% ], X4 F0 l
6 H' Y. S* r4 G; l2 _2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
# b" f+ a! }0 s V3 @) Q
) L4 \0 i5 @9 t q一年过去，牛市真的来了。( v( ^, k* R; r& u6 u
8 i8 X- F& r4 F7 n: ?2 s6 ^' b
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。6 W `$ |1 D1 S1 T: w3 l7 q/ X
' T! R4 t. K: Q* Q
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
+ D9 O: c I+ Q+ z- V2 ]0 E- N' g% f
5 O1 C" g2 X6 l: o4 o9 w他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；; a5 R( E9 Z8 i5 ] p) Z% R
) x) e9 i' t J
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
$ [6 M _. V9 O& o3 `$ |9 x$ r) u" G' l, s
) r0 _* i5 f7 S: g0 z0 a他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
7 ~7 a1 v, u3 i+ P% j# p% b2 o- r
/ F- M! B6 N. Q( x加密 VC，何去何从？9 {8 |7 ~4 D) S$ u5 W
5 L) N l( i& }. V! ?% n
加密 VC 怎么样了？
) P* k$ J/ W4 K) j5 V在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。, W2 B- j1 m* e- s
+ }& x* F5 Q. T5 Q: b$ \& ~4 l% o$ p
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。& h/ L2 F. p1 I8 K. ?- \; g& T
9 b3 Y/ n7 L0 w% I$ w5 `# W
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？" M- n2 C% G- a C; p" r8 t
/ J/ Q. q& Y- ?, Y0 \0 L) y* q
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。7 ^2 }, h, _0 n# a- q: I& L0 L
* h) ~: Y, F) ]! O$ I5 C以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。( @& N0 G( T! f# b. s' }) M* Q
7 e! z8 ?, S: M7 x& r( }1 U8 h6 S
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。2 j' o4 q6 Y1 J# X1 B' s, u! k* y
, c4 g5 m1 X3 [ [据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。( P9 n3 z* h- o3 B& v. D
0 _6 J: s, ?0 b6 a他给出了自己的观察：
2 W$ [+ o: g8 } N: O8 m1 u& F: T$ M4 _+ Z* |1 b9 A* p1 D
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；/ }& M- o9 r' V5 v% n
$ D* }+ j2 Q, r7 H( r) @约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
9 {" J: i ~- r5 J: M9 D' j% O/ x+ a6 ^
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
6 ]) z! A4 ?" Z) ]7 Q, i
4 z" q, G) i) x. j# a换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。5 A8 E8 X/ V( k+ v* J- ^3 G; a& g
" \3 }: O. Z( g; Z; ^8 p
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
. v7 G' v6 g: b8 `% M( U. r- X) b
4 s! ^! Q! x! ULD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
. h% q/ V2 d1 J
$ z8 G, E6 i( l" I( W% `6 X此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
" x- @- d$ T- E$ Z" e
7 z `' j% z/ h$ _9 q早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
. b8 s1 o" T$ w) o0 \" C2 V9 q! x3 B" V2 E9 t0 f/ t5 m3 B
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。7 Z2 J& }2 \3 c" ~& W$ u
/ l. y e+ m$ \' y& X
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
' K; W$ W# k+ L9 j0 O* r9 ?6 T: J( s" D* y h+ [
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
5 p/ Q# e+ j8 _' Q( Y0 V5 [$ }7 i, m! P3 |2 U. i
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
8 ~& p% @- {% W, w0 P0 @+ |8 z* c+ v8 R/ ?& d5 B, h
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。7 I/ T9 l# ]/ `( Z
7 ]" I2 B b+ v8 ^; o「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
( r9 J# q8 y/ P m4 b3 ]
2 V( N. ~% {/ b; `2 t+ Y7 B1 k此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。+ K; j( `2 e! R' Y
3 M/ V% b9 o* ]% J3 S
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。- z8 F% U$ p5 ?2 t, Z5 ~7 q
9 n/ Q% ?! [6 k; p$ n H& q" {VC 困局+ V+ o- r! H5 h! D; L' M8 T
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。0 m( ?3 M9 f' t) t
& R; W( g7 I# B% y加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
# j7 l6 Y- \+ ?* q- R) X# ^7 @0 T
[1 k4 v; M' z4 A4 I此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。# P/ e# e L& o1 Y% G
* t. O }0 y5 s, q: U, Q! N
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
2 x' E; Y5 T1 m$ N/ ?- s
5 L) @1 c3 Y. |7 S7 U( ?) c" d+ @最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。4 a, n8 o* s) v7 [5 H
3 `1 b3 |6 D4 w/ ^一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」6 E- T8 B. t$ y; k
+ F/ f" C& ^3 A+ F+ d$ V
项目最需要的是什么？& O! }9 c1 d+ Y' w, r
( X, u1 H% V0 ]* x1 D8 W( P不只是钱，而是「流动性资源」。/ g0 g8 V, o' ~; L7 b/ W
. T2 K! @' f x* o; ?
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
6 K2 x* m4 F" ]. Q3 _
+ z. c* D) r W1 d; l+ h, j4 K$ D于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。6 y- T# e, p( v2 g" y! @* k
' q( A8 M& B$ a$ E) G2 f
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。6 m% H( M ~, d; o& s" k. Q# y) o
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募资困境+ i# N7 \, p5 P' {6 F0 l
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。. J: D' R8 r, X
6 d' K p. N3 ?: L0 B" P9 P8 w: _: I根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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; ?- f% k' H8 ~1 V为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」; j* p1 A, \- t5 H3 C9 l- T
9 Y0 T9 c% U4 d# t+ e- f另一方面，金主也在更换。6 |. e7 z( a5 }2 u7 O
3 O& V8 P9 b( R+ ?1 v a6 k6 s" X bJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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4 t$ S/ b0 u5 C7 ]他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……7 ~ @% K5 T* v0 v* k# c! p
* r1 H& r& @+ A残酷的是，钱越来越集中在少数头部。, X2 h, m) I5 _! q. w3 i q/ _" {
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。: ^. O) T4 P, c9 W' k; q* [
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。& A }6 ]# e# ?. F9 i
5 z& s% }/ ?! V; f) `更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？* s3 @- O+ b# ~9 G. V
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。$ C6 ]& E; E5 ~; D* ~# a
$ A" _# A) b) Y7 z「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」. z7 u3 S- r+ {4 H( f
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。 b4 z& ?' T! v6 _( F! L2 G" |
% F! j0 S- a N: _/ \但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。# n3 F: ~% ]! W# J2 {: a8 f
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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$ q' z: Z# {* A或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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. g5 ?: D. |3 N7 ]) k5 `. C他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。" e" n. t0 t: \$ m6 }. r
, b& G& e& y9 s3 X% D然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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