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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。4 t# C* D- ~! w2 e5 B
, L; R1 A; ]! Q5 Y这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
( d v5 [8 i5 F. B, t( e( k6 l j) V5 d. ]" ]" q* Q
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」/ N# e; K/ F* ?7 ^( H+ b$ V
S, w+ D" q7 H% L4 ?# f1 A) |; D
一年过去，牛市真的来了。
8 l3 j7 g, Z4 G
, _8 N& i# {8 i$ G4 b+ {/ ?4 f比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。& R. {- [( q+ y% M7 Y9 _/ B" a
8 ~6 o5 i1 j1 E9 @& U' w钱没赚到，骂名倒是背了一身。
1 j. b1 ]& _$ j# {
* H2 W- \! S" n他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；6 z- C& G/ e7 B+ S
9 N0 g% B+ m; A# q( L他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
$ G) y( ?$ |( W5 n n/ @& I# f+ E0 V( k/ N% m. _1 T) `
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
( o/ ?7 ?6 J. e; H
' D. N W \0 O' D, u+ G6 s加密 VC，何去何从？; e1 g+ L+ u; L& j
, a n. O P) a2 ]8 C加密 VC 怎么样了？
* G( H% W% ]6 Z1 `& x在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。* |3 H% s- P) _6 z, d/ t; M- y
/ p' i% @$ J: J& V5 \那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
$ ?( P( z; ~& s w& q/ L ^
) X3 }; H* Q8 E8 V0 f那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？6 y; I# \5 }9 Y0 L" f7 k( i
/ h+ ?# g( s1 g# ORootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
' G. c, i- L) o2 x! ?
( E/ b( r! }7 I+ p, @* V以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
$ \6 z# w1 z7 w4 \* G% V) Q
. V5 u: L0 |1 e9 A在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
; @3 c1 G/ @5 H; J. G# [% X
( i! ^! s+ h2 A( b据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。' _1 T; `* u! }1 I! i
! c# P. c/ n1 m) L; V, T- O
他给出了自己的观察：# x {( J" d7 o) [+ a o8 E
" V6 K3 |( E% @4 t6 @6 B- `
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
6 u4 v k: X0 h% X( g$ ~5 f7 E" z7 K
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& j/ P* y! k% S- U& o z$ n
9 ?! s0 W' U% _' {8 N2 A% ?
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。! e' p; F9 c$ y) e, K
* B0 I+ ?5 F! J# I: j3 v换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。5 }" N1 D0 |& Q9 Z* s" K! z! T" Q/ s2 v
. g) j* C, J) A) U( F前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」9 \/ L' x6 {- I$ d* L( |
6 u1 ~* Z* }% I6 }
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。* z8 |0 ?2 r; ~# t g; \8 T- s5 L
/ t6 l7 x# l- N4 L* L) j- {
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。4 @! H: @8 y4 ?; q( N. O, u- ~
, ^4 H# P1 `/ Y9 H! P" f早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
/ t. R- V" _1 N( d8 t/ y7 W K. A1 R; f* y
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。/ K! d3 ]% P5 q' |- m7 \2 {
+ R4 I' X s+ g转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
" N* }* w! o k( U6 W1 [6 V2 i$ k0 i1 V
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
# T& J2 a2 v! Y5 z6 [- l5 v. o' q8 Q1 e5 z/ i
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
; E# D6 c8 k6 C* d- G7 M8 L8 o( r' L9 X' I: I
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
3 O* f; Q c9 \& y- Y+ F5 b+ d4 j1 Z6 P; {: u# r* m
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
' i- G9 I! U K2 @" [0 ]7 u! \$ d% N6 x5 V
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。! o" N! G; R+ E" j. _% B' W4 K
3 x% f$ A5 q: N" h; M, `! Z0 I「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
3 p$ ]: J1 t/ ?6 N( n
! K+ J9 Q2 Q0 ^, x9 @5 L0 V7 [VC 困局
0 F- S6 E7 A, Y! P加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' l7 h" b& N+ P, L/ t' [+ E! k$ n8 j( z& z7 G
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
6 `7 Z0 |# S/ B- ~5 V L7 Z9 @* X+ ^* y% a6 z8 k- `' @' i
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
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# y7 N( W; S- \1 s% c9 o6 M「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
4 S0 {9 \2 }! R1 b9 m- h z E+ |6 T, D
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
) Z& T: s1 ^) k1 ^3 y' V f7 k- @& H# r" `- Q# H
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」3 K4 X: n7 s; A& E R/ C! B1 Y
5 p! x1 y- F, [3 P项目最需要的是什么？
! ^! y- K, b# u
9 a1 q' R+ g1 G不只是钱，而是「流动性资源」。2 X6 b) n: `: U: m% O* a
B8 c5 T& _, ]$ h. ~, N5 ~做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
( z! ], |* r4 s# Z4 J& Q, {5 a& y6 C6 G, U; n' N( Z. \
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。2 v4 t5 C9 y' M
. ]: N6 ], r( c; j; Q$ l
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。% ^4 l; m5 U: n5 @
) G O* _; o! ]* J0 H1 d( ?2 a( ^
募资困境
4 O" G; \9 N6 G/ _+ M如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。7 J2 O1 c2 o* Z3 p; R0 g
! R# J) V" N3 S1 ]" i$ F. j
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。' o/ z9 ^$ Q- h" D' {( K( r
. J( a; j7 U" g2 t为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」8 d5 i& g+ _( l. S8 P6 B* h+ p
7 Q8 r8 `) O. E# R& w# _另一方面，金主也在更换。
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) _( x m) Q3 K! g& g, [8 U$ kJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。7 C( g7 @( N5 K9 I/ O- H. G" K
& n6 `2 B2 n0 c; o) T1 M7 B* T但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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( Y A8 M: ]+ T7 F% U0 F I残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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, e" p; y" m$ V3 h: q" T4 G「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。- g5 |6 u7 K' C9 F0 z) u# d
' c) |9 _' b7 F$ [5 y. w5 u% q而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。, U% k g5 d* i) S1 @
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何处突围？0 q: c9 Y9 L5 o3 U+ @" ? L7 ]+ d
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。 W! S, c* t! M# `
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对于未来，他们保持乐观。
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9 F$ @, I/ Q, R8 u$ ~「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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7 l. }' J* W9 ]: S更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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9 S7 T, {8 \, g: \「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。, E. s2 q7 o; k' |# P
|- l u5 s7 `3 n1 J: [6 m他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。- j9 h: h! Q; A9 Y1 E
7 x+ y, Y" l4 c: b ? p或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。, _5 a1 b! \( A8 w) w! g
! i8 c/ A+ a( A" D% ^ l3 O' F8 F- a他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。4 H- h' U) u% C
% ~3 l( W: P7 D+ b3 ?# {$ a然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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; `+ B& J$ d& L8 H$ x; q& R) _& r毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。; b9 \. ~+ E- f" }4 t' m+ ]
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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