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继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。0 \+ C4 d1 a& _
3 w4 W0 w( a& S8 g9 e% x( p5 Y7 o" x据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。
0 h/ |8 c1 s5 `/ _3 O, T3 |, _ l
+ R. t, ?4 C' s6 o* g; _2 u1 n这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。5 D3 p" W8 g( }. @
, n# E; o" b- R. P4 O/ |# \# I3 U3 _贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金
7 L/ Q4 U: J& O$ E作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：
3 Y0 {7 U5 L' x, s2 \: S4 a( Q2 v9 I. Q& ^7 P: V3 W& a
两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。
2 r4 k0 |; X5 j$ u6 \
6 W/ E; {3 b. |; n! [1 t主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。4 p, H+ w6 C# m# W0 l+ f" S
|" n- i- F7 ]9 p' Q* S链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。3 V, [ B9 H& q" _; t( m
+ o4 H8 X; n# ?5 W) L- @其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。 s( A: \) S4 W- C# p
0 @: {: d6 J) t6 ]不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。
2 ?! l0 S( ]3 a) q! s- z1 k- @' R1 N
% Q- I' L! v- U2 F' _, c怀疑派：传统 ETF 已经足够了7 i& m' a, ]$ O: Z7 \' S
一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。/ m# \3 d& |, J$ T o9 Z
) ~) i8 v% V" Y t0 X0 h
更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。4 E" N2 q7 I* @1 P( d. T2 g l# z
$ q/ T# u- r0 @& B4 G; I4 ]$ I9 s2 |
这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。
4 b c4 e' d: x' o. l' `! ]' Z4 A) s( s& v: A% K
制度派：「过渡方案」
* v$ X, f% d) Q' k. OETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。
7 E$ ~! }' x. f/ \% ~$ q2 J" k" e0 p9 I# \0 e
简单来说：, U. ?3 _ D1 g- W& A4 l, j
: m$ U. M. P6 A0 I
它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。2 C2 G8 Y5 Q# B
" n' N; D/ U3 e1 z0 A真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。$ J w- t/ c7 k* L# z7 ~0 B6 ^
1 Y5 X4 r4 V+ t) Z
总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。
1 N5 I7 N3 X. h9 f, z9 t8 j+ B* x/ D C0 T' C
这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。
/ g9 q4 I' w1 g5 d% G/ \2 {- o/ W& v/ ]
实践派：扩展 ETF 的边界
8 v$ w6 l- m8 k8 y$ d7 q* A. Z: D实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。) H6 x- P& C9 l' W* x
$ D+ ^ ]/ n* A$ @/ U8 Y可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。
% A4 w3 m5 |- U
9 m$ P( K0 U0 h6 Q可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。
+ p- c8 Q2 i6 P/ Y0 c
; W9 u$ t. ^5 K) `这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。4 G3 w/ j( g" X: K4 }4 J5 J
8 l0 L% ^7 n- m6 ^* T在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。
1 u* ~7 L2 ?2 Z+ z# ], q
" u% n3 \* A4 V, \ ~# Z) ]' k5 Y短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。 v1 l) H3 j7 m: F. v1 D8 z. ]/ V9 U
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