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三箭资本清算时,或将成为加密经济危机中的“加密雷曼”,一文梳理事件来龙去脉
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前情提要
+ E( f' L3 F4 q. h" q& m2008年，美国雷曼兄弟因次级贷款业务崩盘而倒闭，在这里简单形容一下什么是次级贷款。次级贷款是指那些贷款人的偿还能力不稳定的，没有稳定收入的穷人所贷的房款。 7 Y/ S8 b1 G% ?7 x4 o, m
而雷曼兄弟将这些高风险的次级贷款包装成3A级别的优质理财，从而导致更多的金融机构投资机构购买了这些3A级理财产品。最后2007年下半年，美国房地产市场降温，房价开始大幅度下跌。越来越多的贷款人违约，从而切断了一些3A级理财产品的现金流。优质资产瞬间变成有毒资产，进而引发了席卷全球的次贷危机。 7 z" {. S3 p9 j' e1 J/ V
而3AC（三箭资本Three Arrows Capital，下文简称3AC），是加密领域的顶级加密风投，由 朱苏（Zhu Su，译音）和凯尔·戴维斯（Kyle Davies）于2012年创建，管理资产在100至180亿美元之间。 ' y: d( m3 T' K. ^3 Y/ V
3AC的主营业务是对冲基金，但是在加密领域的风险投资也非常多，虽然3AC的资金仓位无法精准得知，但在官方网站公开的信息中可以看到详细的投资/参与/合作项目。 ) p- X' {0 n$ @- i
 
5 {9 D' L$ O8 W0 }3AC发生了什么？ ( g# d6 ^# S0 d4 ]
简而言之，3AC因为长期进行抵押借贷/无抵押信用借贷在加密领域建立了高额杠杆。为了方便理解，我在这里加入时间线的概念，但是时间线并不是完全准确的，希望大家理解。 & w2 r* [3 S/ S- y
时间回到2022年5月。
$ A, u' ^" S1 ]$ ^) ~' Y7 D2 A( m在Terra崩溃之前，3AC曾花了约5.6亿美元购买1090万个LUNA并且质押在链上，这笔投资目前仅价值670美元，等于归零。
! h i7 ?: L, Z8 s% j3 y- ~9 E其次，根据知名爆料人FatMan提供的消息，除了LUNA外，3AC通过借贷的方式获取场外资金并且存入Anchor，UST头寸仓位高达九位数也就是过亿美元，这部分也等于归零。
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+ F, m+ _" V+ O: |: w+ Y3 p
除此之外，3AC还曾利用自身在加密领域的名气地位，给加密领域诸多项目、公司、理财平台提供APR高达8%的理财产品，此先是10%。 8 v' e$ g8 Z$ A) |0 |8 j Q
由于此理财报价众所周知，所以基本是板上钉钉。结合之前3AC通过借贷获取资金存在Anchor上，那么这个“3A级理财产品”的收益来源极大概率也是来自于Anchor。 ) @6 {) D8 D3 U5 a2 i( c
在这一点，3AC与雷曼兄弟高度一致，都将高风险理财产品利用自身行业地位将其包装成优质理财产品，给加密领域内的诸多公司提供服务。那么这些加密理财公司/托管公司，在3AC正在历经如此危机的情况之下，极大概率也会出现对应的流动性危机/兑付危机。覆巢之下,焉有完卵。
/ c+ n5 ]4 U! F1 K" P时间回到2022年6月。
2 X/ K7 D% G( {7 E& `万众瞩目的stETH-ETH流动性危机开始了。关于stETH-ETH的细节在这里不过多赘述，想了解的朋友们可以参考我之前的文章。
, ^7 a: P8 {$ L" O' y8 i: w在之前，我一度认为stETH-ETH流动性枯竭的原因是CelsiusNetwork，虽然CelsiusNetwork的暴雷也有很大程度。但是让stETH流动性枯竭起到决定性因素的却是3AC。
8 m) w) E2 W8 C+ s# Y4 b+ qstETH最近的问题主要来源于循环借贷，循环借贷本身没有任何问题。问题出在Curve上的stETH流动性枯竭，虽然CelsiusNetwork也曾抛售不少stETH，但是根据链上数据来看，3AC才是stETH最大的抛压来源。 & B, s& \9 e/ r) V. f
1 z2 C4 {8 |. `3 |) w+ v) ~# G根据一些小道消息，3AC抛售stETH的根本目的是弥补在Terra上带来的债务。但恰不逢时，又或是被其他机构盯上（阴谋论），3AC抛售stETH引发的恐慌直接带崩整体行情，使得债务距离清算线更近了，逼迫卖出更大仓位来防止清算爆仓。
8 z7 }$ A' {. \! }% S时间回到现在。 * e/ A. [, @6 h+ X
让这一切更加不可控的因素出现了，来自知名做市商8 blocks capital的Danny在推特进行曝光，3AC公然挪走用户资金用作其他用途。
, r I9 e% J' P A因为加密做市商对于手续费率非常敏感，因此很多量化机构、做市商会通过选择挂在3AC的交易账户下享受折扣费率。这也是3AC的业务之一，下图是双方合作的内容。
. C- J6 c8 e" k9 ~ Q3 T1 u
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但在6月12日，因为行情下挫，8 blocks capital需要提取资金用于其他交易的操作，没有得到3AC方面的回应。6月13日，要求提取更多的资金，3AC依然沉默。此时8 blocks capital通过监控监本发现对应资金账户中少了100万美元，但3AC没有做任何答复，直至目前3AC也没有给到8 blocks capital任何答复。 5 p @5 q" o( ~/ w) F4 S
5 e( h6 w5 n" k$ G- w! X2 T1 E非常值得注意的是，这些做市商、量化机构的资金也都是杠杆资金，并且由于行情下行已经通知需要追加保证金。但因为3AC的不回应，导致已经有资金被平仓，从而促使市场进一步抛售。 5 X* B3 V' { q3 r. f; ^/ N3 O
以上只是8 blocks capital曝光出来的一个案例，在3AC如此庞大的体量之下，必然还有更多类似的案例未曾曝光。他们的资金来源或许是加密领域的散户，因此选择沉默来避免大范围的挤兑危机。
7 t2 m% p' \$ U6 D; u在今早凌晨，BlockFi的CEO在推特宣布，他们已经清算了一个大客户。虽然没有点名是3AC，但3AC确实跟BlockFi存在业务往来，并且是一个大客户。
+ M0 S3 o" U6 h7 @7 V9 n) ^ 
: }8 S+ A0 F- ~0 W+ T; f9 o# T
这是否意味着BlockFi只是第一个清算的，后续还有更多公司会跟其清算呢？ / L' J* _- c6 b$ Y, I* x
3AC的主要亏损来源 ' h3 t7 I/ W; Q! p1 w+ |+ o" |" v
GBTC # ~) T! ]. @: s. j" s B8 i2 M) N$ [: V
根据公开资料，截至 2020 年年底，3AC是灰度 GBTC 的最大持仓者，持有 5.6168% 的 GBTC 份额，当时市值约为 12.4 亿美元。众所周知，GBTC 不能赎回，只能二级市场卖，如果三箭要补 Margin call 只能在二级抛售 GBTC。
1 E3 K- a9 E" \1 E g
; ^' g' l x( h, J
值得注意的是，3AC能撬动诸多机构杠杆的核心资本，则是他持有的GBTC。根据@hodlKRYPTONITE的推特消息来源，3AC持有的GBTC很可能已经作为抵押品抵押给某个机构，从而获得大量资金在加密领域大肆投资。但是面对BTC价格已经触及20000美元，这部分GBTC很可能因为迫于清算压力不得不在二级抛售GBTC。
- j+ i m+ Q4 R7 j& v' t# |虽然3AC的管理资产一度被吹到180亿美元，但是其中有很多是非流动性资产（被人预估为90亿美元的非流动性资产）。那么3AC作为顶级对冲机构自然不会放过这个机会，会尽可能的将这些非流动性资产作为抵押品进行借贷。
3 ]# I0 t' q) G5 O- n7 t8 S* NBlockFi或许只是众多贷方之一，可能还有许多金融机构没有爆出而已。当下这些非流动性抵押物出现了清算危机，那么3AC势必会将流动性资产进行售卖换取资金来填补杠杆窟窿。 4 L, s+ w- a! s0 g& T
stETH
`# Y1 T, `0 p& D8 w* i又回到了stETH，stETH真的是冤大头了。需要非常严肃的声明，Lido的流动性解决方案目前是没有问题的，stETH本身也是没有问题的（非技术上）。 " p4 R' B* T" H7 C
可惜的是，3AC作为Lido的投资机构，同时也持有很大份额的stETH。但3AC在遭遇Terra崩溃，借贷清算危机时，相对于其他非流动性资产，stETH可以通过Curve上的stETH-ETH来流通，已然成为3AC抛售的首要目标。 d. K; ~. f, W" {; Q
这里有一个比较讽刺但又充分体现了DeFi超前功能的微妙案例。 + E7 @( \% L/ X
GBTC在开放ETF之前是不能赎回的，stETH在开放提款之前也是不能赎回的。但是二者都可以通过打折在二级市场进行流通。 $ _. Q! R x) v2 ]0 |5 e6 d6 `
GBTC的二级市场流通相对复杂，通常GBTC的二级销售需要通过第三方代理人进行，并不能直接交易。因此在报价上的体现，就是无法市价交易，其中就存在较大价差。如果一时半会找不到买家，那么你可能要折价到50%才能较快的出售。 " ^( O& G- m; f8 k+ F( {
但是stETH虽然也不能赎回，但是通过在Curve上的stETH-ETH的交易对，同样可以实现市价出售。一般情况下价差大概2-3%，但由于3AC抛售压力过大，目前价差已经偏移到7%了。 , ^% [ v. ~! R& F$ d T
由此可见，DeFi市场比传统金融市场更具灵活性，非流动性资产可以用更低的滑点在公开市场以市价进行销售。无需像GBTC那样寻找第三方代理人然后去寻找买家撮合报价最后才交易，这套流程实在过于繁琐了。 ' S' w% y8 I" `7 }% O8 Y
那么GBTC如果被3AC抛售完成，是否会导致BTC价格下跌呢？我的看法是，直接因素完全不会。因为GBTC无法与BTC进行流动，3AC即使抛售完成那也是GBTC出现更大幅度折价。 8 M* i7 Q" j8 @ ?
但在加密领域，间接的消息面可能会导致市场价格波动。如果真有这样的新闻出来，那么在情绪上很可能被消息面诱导，但我仍然不认为这是GBTC抛售直接导致的，这仅仅是间接的情绪恐慌。 - \1 G4 t) q+ t8 W
说回stETH，3AC持有的stETH也是长期在Aave上玩循环贷。之前流传的22亿美金的池子，里面资金很多都是3AC循环贷出来的。但因为行情持续下行，循环贷的杠杆早已降低不少。
, v" J# b+ V/ L1 ZTerra
2 m& V9 Q/ I2 L/ ?: y到了Terra这儿，其实已经没有太多描述了。关于LFG相关的阴谋论这里不谈， 或许以后会开一篇文章，按下不表。
: M( a3 V, w( uTerra这部分亏损主要分为两部分，一是直接投资购买Luna导致的亏损。3AC曾花了约5.6亿美元购买1090万个LUNA并且质押在链上，这笔投资目前仅价值670美元，等于归零。
; F$ I, E2 }, G. D3 z, u/ \二是存放于Anchor的UST。这部分数额目前暂无准确数量，但是也达到了九位数，也就是过亿美元。
+ m$ a$ s6 T6 J$ K! z如果说投资Luna的资金大概率是3AC自有资金的话，那么UST部分才是真正意义上的暴雷。UST资金来源是3AC的与加密金融机构的借贷，以及将高风险理财项目（Anchor上的UST长期保持20% APY）包装成加密“3A理财产品”，并且以最高10%的APR为广大的加密公司提供金融服务。 3 D+ Q; \) h( ~. k. A6 `
这一部分或许是更大崩溃的导火索。
, v& R, L W& n; a* r. S" D3AC可能引发的加密金融海啸
& A3 F) p6 }" j" \这个话题是我个人主观看法，没有足够的依据支撑，烦请大家图一乐。 1 l" S t/ N3 n7 L8 A) X" M+ k( T" ]2 g
更大规模的加密崩溃 加密公司的挤兑浪潮 头部贷方公司关联性暴雷
8 E3 u2 Q6 F& l0 B7 H更大规模的加密崩溃 2 [& ` N1 D" y7 h1 U0 J
在文章一开始可以看到，我罗列了一些3AC投资过的项目、公司。3AC必然会获得其中的加密代币或者股权。 * V$ S& |+ n6 E2 y
虽然大概率有锁仓的可能性，但是对于机构来说锁仓并没有束缚力。他们可以以折扣价将这部分锁仓代币以场外形式进行出让。
, b9 T9 y8 V6 ` x这样的转让抛售行为即使发生了，公众也很难第一时间察觉。因此这具有非常大的滞后性，非内幕交易知情者都不可获知的事情。 . F; |9 C) g4 o2 i1 O$ m. ^
那么通过观察3AC，其实也有频繁的二级市场购买代币的投资行为。那么对于这些公开持仓的加密货币头寸也需要非常小心，这些代币具备非常充分的流动性。如果3AC有抛售动作，那么可能会引发一个小崩溃。 " Z$ \. W) g$ t9 B! _% ]' [5 p
与此同时，3AC还有未公开的钱包，也就意味着有诸多未公开的头寸。请各位慎之又慎。
2 X: ?' o" E2 M( i加密公司的挤兑浪潮 % N# D5 R" u- P3 S: w- O
这个非常容易理解，加密金融的组成都是一环套一环，无论是DeFi还是CeFi。这种类似金融供应链的架构，一旦位于最上方的金融机构倒塌，那么下面依靠着的加密公司也存在较大的危机。
! q( Y# t: Y. z: A文章中提到的做市商8 blocks capital就是一个很好的案例。做市商、量化机构会因为3AC提供优惠的交易费率从而达成业务关联，致使资金被3AC挪用。 + M$ Y( o$ g& X, K( x, j2 z
而加密理财平台（包括交易所、钱包、信托/资管机构）也容易受到3AC提供的10% APR的“3A加密理财产品”诱导，从而对用户进行大额募资。现在3AC出现了严重挤兑危机，那么这些将“3A加密理财产品”三次包装卖给散户的加密理财平台们，也非常容易发生挤兑。 9 p$ d- H" Z- z8 I6 l' z
比如昨天就发布公告限制提币的finblox。在公告中就明确说明因为与3AC业务出现问题，导致限制提币。
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头部贷方公司关联性暴雷
" j( ^2 e& |% _7 b& P此处其实我没有想到太多案例，也没有充足的信息。但我捕捉到一则新闻中的细节。
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3AC早在两年前就在圈内寻求“无抵押信用贷”，与抵押贷不同，抵押贷的贷方如BlockFi可以通过清算抵押物来弥补损失，甚至盈利。
! r( B- [: p) m3 {4 @; P但无抵押信用贷则是没有抵押物，亏光了就是血本无归。在推特小道消息说，虽然Nexo拒绝了3AC的无抵押信用贷，但是同期3AC找到了别的贷方完成了无抵押信用贷。
. i# ]8 F s' z- c a$ ]这可能不是一家，无抵押信用贷也应该不止一次。那么这些给3AC做了无抵押信用贷的公司具体什么情况，目前尚不得知。但需要时刻保持警惕。
5 k& B5 O4 A% r) z' U J5 E来源：金色财经 |
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