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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
) i% _ f* P; W( N6 I" E$ V8 s0 Z从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 0 z6 s$ B# V0 P6 \
01
G H8 C& E+ Q1 pstETH不会是下一个UST : n# G5 I" f& p$ M9 ^4 t b
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 D) D$ R0 J( q' l
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
, y" A* A) y9 O! M02
, y4 z% w; g: {$ ustETH不是GBTC
y) r) h$ F7 V8 T U1 s( K( ~stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
1 _1 J$ [7 K% V! q! n* i它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 1 X% T+ U) w. d) }* Q s/ j# r8 Q
03
' m& S9 m3 O- Y; ?stETH价格不一定与ETH挂钩 t* O6 m2 l: U2 d
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 ' t; e% S7 n4 h* o
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
' f- G Y+ B/ m# V/ R04 8 @/ c+ K1 L! F) [5 h) s* Z
stETH存在套利机会
$ r7 K" u0 S# Z一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
: T! X: e8 Z' O1 q$ y因为其中存在套利： + f5 s/ L2 K6 p- L( {! Y
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
' L B- z# J6 |当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
+ W# C @0 t+ W1 m, \% o7 ]如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
0 f6 H8 Y/ `" G! r05 : b, g f: R( s
即使合并，赎回仍要等6-12个月
" i$ N1 `0 g; {$ S4 ]! m+ m: c1 L, ~需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
$ N+ Z+ u' ~% m06 $ h# t$ Y' _) c' s6 b! E
影响stETH价格的四大因素 y. Y# O) Y+ C- L7 k
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
) C+ ]* j- y8 G% C ?2 ]流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
9 v* t# u! i6 @+ v% C+ w5 C" h07 + d4 ?: S! L6 X- h" \& W
引发stETH清算的原因 4 q8 b' j) }9 \4 M) ^3 D
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
0 M9 p% ?) n; ^$ x前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
3 o% f. c- s0 K7 Y& F因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 ( ]: h2 K, ?3 S$ ]/ C) d
7 h, J/ o4 k4 ^% A
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
' P$ {& q$ s1 w. w/ ]所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 $ N& `- Q7 u2 w5 I7 [
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
( ~6 `$ }2 d1 r6 k6 B例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 ( ~) J% t, z) k( l8 S
08 " y9 t% s/ B. d1 @! y+ r9 ^0 L# d6 ?/ S
3-5%的负溢价是正常的
4 Q& s7 r" L& a5 M! w那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ + ?3 r) `) `$ g9 q" Z- p: ]
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
" a4 F3 ~8 B" n: j我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 3 n3 \ H" F5 R# g8 H% r J# y
来源：金色财经 |
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