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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
/ M/ [* Y, }6 Y O; U! z7 S) s从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
( G5 m( ~7 h" h8 z$ C. k( M" h01
- a# B5 |- W# C& P, V/ \stETH不会是下一个UST
/ M- O# T/ P8 TstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 8 @ G) M; S$ F
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 . K4 T* I Z6 Q+ h2 `
02
* w8 Z8 }5 C6 ]stETH不是GBTC $ l/ J6 k( u# l/ a' ] x& V5 W
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
5 `8 ~; S4 q1 Z9 a! ^/ z1 \% X! P( L它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 6 \! n5 K2 k1 o
03
+ a% F2 q' l7 C# ?8 Q6 q3 OstETH价格不一定与ETH挂钩 9 s4 I x, }: S# J# K7 Z% v% B
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 9 T& ?2 ~& y$ a4 H! B
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 / T+ I/ Q$ }) f: _. ?! o, V
04
# A: I$ ?" e: S. p. s; m% bstETH存在套利机会 # d& e) R0 @+ p, n
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
+ f! \0 t B* H- Y因为其中存在套利：
; K0 x7 v/ K i5 M如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 1 r/ k; R/ {: b- e1 `- y
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
. m( N+ _: x( o如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 9 x1 y- ^9 s, {" r" A; o$ c9 p" L; ?- I
05
- t9 q1 ] ~: u" h% d: f, C1 _: A即使合并，赎回仍要等6-12个月
: @0 f" N# G4 v% C6 o9 P& N2 [需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
8 z! V8 I' r8 L" i9 v' j# L06 " W- M5 U/ ^! f& N3 G+ Z) c
影响stETH价格的四大因素
0 O8 J' V* Y7 {1 u6 Q有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
$ ^. d8 y8 d' l7 Z. X6 i流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
& K) @; [; P2 J! b07 / b% X9 ?0 t' J/ h9 {6 Q' |
引发stETH清算的原因
# Q3 \) N O) W) E杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
) }( U5 D/ h. {" \前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 * k: _/ A) } K* p( ~
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
& R) ?; D, u2 R9 U
+ G# d, D6 [4 v+ R1 C
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 * O# P/ F4 o* P) w9 k/ K
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 " J7 j8 D+ k: o0 t" u1 d- ^
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
7 G, \! D8 \* A6 c' Q Y9 W! j例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
% u d. @. B" u! w! W5 {6 a M# i08 ' Z1 i; b; O3 l- F+ W: ^1 G
3-5%的负溢价是正常的 , s' i; A. M4 p
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
7 Z4 M1 E& @8 v# N( d2 [不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
8 ^8 B( w- U; _' a: }1 e6 _$ X: A我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 5 y( @" @! V2 F. D- E; Y
来源：金色财经 |
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