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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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8 p$ T. j" j0 h% A先做一道算术题。
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一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。1 n1 Q$ W# N5 I$ n6 ^
# v1 Y& q4 [. L! d+ ] d+ T, f. I方向是反的。
/ M; q* b" |6 M; F& I% R+ r+ e- ]/ J( ]( \- O6 k* U
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
! q9 P& @9 e; t/ w: M% V2 N5 l+ ~ @* b# x# _
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。2 d( S0 U$ @! J( o& h
( `/ t( U4 ^' {- v, q% v
; @- |9 Y- N# u: O7 ~
4 _. i! S9 _; @+ K. X8 E( f& d- l这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
O4 B9 e p# `1 o3 h$ }- l
: L' b* z, G* @9 u% ^' {% O! ~) w先把数字摆出来
+ a, m( s; ~4 y8 Y2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。9 [% N0 d. y, f$ G4 e5 v
! w4 Y, z2 ]% k |* `0 t
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。8 F" ?4 h# D6 {: E$ u( K3 \
: J( z1 e5 a1 C& C" r
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。! p1 J4 c# U) ^1 ?, R0 C; \
# m% B$ s/ f, N
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。3 ~1 e" J2 S$ M3 C% R/ ^ N
# F/ D/ _( p, p: J1 l# [! a) l7 z
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。; l" z: ?( X0 }- X' K5 s; N5 \5 A
D9 u# S, y* i8 G4 i# jFTX 之后，Paradigm 开始问一个问题$ w$ n2 P$ u% e# h9 ^$ l7 X6 a _
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。# U3 R8 g& I- l, I3 p, v9 @, a
5 ]2 j6 R, ^7 I/ Q
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
) i1 x; R6 T7 C; r: b6 d# D$ W, r% }0 M+ f2 R
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。; b, T8 i9 Z" {0 H9 S X
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之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
: `2 x3 ^" v5 U$ y2 G
0 P: c$ _2 _: e这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？% x0 C$ i w7 f% H
7 V& f( h" V* l1 a, Y) x! W5 D联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」3 q( Y" q5 I9 f4 a4 o0 {$ t
9 Q% k* ~+ [5 ?! j: ~- V
7 I x/ q4 c% f; k0 B- z
5 w8 G3 C1 `2 _9 q这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
' v# `4 b! j3 \, l. a' r
I8 I# M& G- `/ m! Q# @FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
3 I4 y; O6 m" {9 {9 `, P1 I
8 D& o: l" V, o# I/ [Matt Huang 已经在做答案了
9 m) W0 p7 w$ l如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。
- |2 L9 t3 c% j2 q7 }# l" X% P
4 L- S4 c7 v' `2 H2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
- ?3 H' b# e. O7 ~* O6 f. ?5 H$ c5 a9 h
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
' h3 W9 A, I8 |; @! t! k( B4 ^" e# ~
与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。7 Q6 m, @% r% X. v
* A' c. |9 F0 V' L
把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
* ^2 u& I4 s* J! B4 e
2 J4 x k6 q# P" u$ s6 O) z% w7 K他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
2 p( X8 P! |9 y! S- o
1 p. g6 z8 Z4 ^6 e' [为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI
% J' D9 @' U m( [+ u# fParadigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。$ X/ X: \+ A" i1 G/ S# r
6 \4 O) u0 \2 B) P这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
. @3 _& F" D; J/ C- M, E4 \, R/ `& X+ W6 ?8 i% P9 h
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
4 E: U |) D: v7 E
6 I# d2 F6 `" Q5 c9 G* l. VAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
* \7 S; i) k8 I6 Z, f& I+ k. l- U4 f$ ~/ h" ^% Z: l( R6 n
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
y7 U8 o5 k, j* Q& v
1 J1 C& K7 {+ z. C' I但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
# J, ]" x9 d( y
3 r1 G1 Z( Z. c5 @7 [" M: w, U这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。; o# @( Q+ {) X
1 U+ q8 I* ~" w8 v* Q+ e这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。
( P2 {5 l, L c/ U0 O) G
# ]" V+ b4 v9 x% s" ^9 B2 |LP 需要一个新故事. B1 I, B$ ~9 L
还有一个现实的层面，必须说清楚。5 Z* r7 Z u3 T: K
7 |1 n& a1 M* b; o2 p1 a: LParadigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。- ]; h% \% k* h" g, W; T7 Z
& J2 ~! |" j6 M; R8 |6 X
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。% p1 `0 ?5 O5 R4 x, k, y- P/ s
9 v9 M; \/ Y0 |" D- H0 n. m「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。+ o% b0 {. ? S! @
, d" _3 t5 h8 S- ^4 B$ S. ^! b0 j2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
; k' O: D% t. z1 B* U9 n0 ^
. b$ E8 ]/ T- Z: w- U) I9 \现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
1 ]$ Y2 Q4 I+ d- W$ s+ R Z, |; X/ K+ F6 H6 p/ c6 u5 E8 f& {
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。/ N( W) k. ]; r" i3 _
% Y G2 H/ l6 L* A; \9 N
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
5 v5 P9 m) U4 C" r
/ N+ L" y5 S! u, r$ c. }% J今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。/ l5 B) f; b; }) d: y; `2 n. ~
5 k) ]: y U* u/ F
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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5 S. x4 _6 g( j J) q他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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