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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
4 H R* `9 X& q8 m" m
! J1 n8 C, k- b8 w8 G无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？2 l$ J8 X% D7 [! b1 M8 J- s
* _4 X% G4 [$ S: R8 Q7 ^( ^& F, D市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
_/ l- A' `% m
/ X9 w5 t& E% N, h( FTGE 的时机，究竟有多重要？" O& T: H) q9 m M0 Y
4 `5 v# \) A: {0 N# h一、牛熊时机真的重要吗？
+ E( |$ b: W( ^* BDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
" k/ o, k/ W! q0 f) T; o8 H! P: P9 m* W% Y8 {
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
J9 z6 E4 U6 \( j* [
* c" \$ u' N2 X" |& c) ]他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
+ {3 v2 Z7 A- T- Y# \! _8 U3 f2 X. W) D; v6 A0 K
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
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, I! z$ {4 Q/ p
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
3 l2 D, w. _5 H" v) n! T
; a+ L* h3 B' \1 |Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
2 [ c, ~- q# U2 R" n7 E
7 c" J! j6 a/ ~2 D0 ?. a2 ], W2 l5 k因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
' j4 R' @! u+ K% l
. j! h$ Q8 U( K& |牛市：加速器，还是遮羞布？6 n. x4 r4 i5 j/ \
' |' C: V5 G) s p牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
4 Q: Z k- D; }# x0 r" g9 s6 y. i5 o3 }& U# e7 s6 [
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
6 b2 d0 a \$ f: f$ S& l' j' @2 H/ X' | Z7 @% ?6 M
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。5 U( p( r) o* u4 O$ o T T
- N9 T" l' z. V6 ~7 H( P/ Y/ K
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
& }" E: B/ o3 r4 e
N. _ G! k' \2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。" P9 Q& z+ s+ w. {
1 L, L2 Z; k% D- I0 m典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。4 _' ~5 D: _2 T6 n+ G
1 H) n K/ h! R! V" v5 |
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。# l; L3 X' a, W; J, a
4 E. @( D. T* }7 W; l
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
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1 i+ {/ C- |* g; R3 j: A, M. G熊市：筛选器，还是绞肉机？$ V7 S; U5 O7 q0 O6 U7 V
# b+ E X8 e% v( E, x熊市同样是一把双刃剑。2 q) f6 V% P/ ^+ [) `4 z. i
; g# M5 \9 U$ _! T% W6 Y" H
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。5 K4 H; [+ v* {& J
& f; d4 Z, E6 k5 F# RUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
G' t9 b; h; ~. Z* f$ E a# O! t( A' x7 Z
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
2 Z" o+ O2 R! c, Q
6 }* A9 [4 ?3 R' lCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。4 ]( T/ s. T: |3 \: _4 x
- j& @: D s3 Q3 ?, V9 F3 F) B1 k4 e7 Q. n0 x& ^7 E( P6 d' Y
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发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
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可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。4 s) C7 z) u. |- I$ M& g. q; T
& y7 k& t1 f# c9 p8 s
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
% e( O& ?; L: j" W, y. O; ~4 P7 u0 Z' x8 k; l+ y$ ]* }, e
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。; }, m0 _& o. C
. J H6 r* j- o1 z2 w2 t$ A2 y: h$ A
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化' r9 [0 \* q C1 ~- l
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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