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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
2 e2 S+ I: E2 I: K3 q' @4 E9 ^7 a7 p, a/ _/ R4 {
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。! \ T, y0 o, O+ X/ k
: `' M6 R2 |8 d
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
8 P1 ~' W$ z1 V3 x% D; A2 [* I, e8 S* `( f$ Q, N4 T3 Z
一年过去，牛市真的来了。
% P5 ~* h; A5 ]% s6 T
$ Z: m* s# U; ?- [* ?* k6 a7 }比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
( T3 K0 D& G$ ^9 B9 q) X& @# b! ^3 `3 U- a7 |6 y: f+ X2 x1 y7 d5 Q' F
钱没赚到，骂名倒是背了一身。% E; T8 j. o/ u$ `$ Q
) v( ]7 F: y4 |3 i& S% Z他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
. a0 }. g6 m( S, {
1 ~6 ?* G8 h( Q# L9 U; K他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
7 U+ u0 i2 M+ B' E7 [" B% |5 N; e! @6 E
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
& H) ]/ \3 d, R4 m& e# d5 G {4 D+ i4 J( ]) e$ d& [ z
加密 VC，何去何从？) j" X+ X" ]* A
9 `( k0 d* \9 @0 @+ Z8 C
加密 VC 怎么样了？6 J( {; O! g8 W% C' s2 u6 I
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
: t5 \5 B$ `1 u0 a( H6 [6 `. H$ a9 N9 V
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。& @ t# y5 P5 [; j& ~2 y
" e- F. [8 z/ }$ Y9 l, x
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？& u9 T' ~/ w0 U( q/ p4 p, \5 t! i. ?
2 P7 [# I+ L1 s& c' ~$ h
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
* v" O6 x' Q7 Q) N% T% r$ v. @- B) b, c: s
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
8 q/ g9 x, p% O; c
) C; B: b! B6 {: V' g9 Q& z. m在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
, C% R4 N# L+ O' B4 _
; A) }- D8 X, h( P! N据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。5 z% a2 k! F9 n; T; X
- O9 a2 r9 z7 D% k
他给出了自己的观察：) p/ h4 ^* c. D% {0 K
$ |% b" H5 P: `6 n! }) {% G2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
) k2 q' x/ w; f* N$ o7 v$ o$ T$ ` ^5 z# m0 a
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
$ h- ~) u: ~' |( u) L* l0 K& _+ F% J& v0 r% N
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。5 h! e* ~5 p9 Y. u2 f5 B: ]1 T
. X' z) v8 B$ i7 E a' D- u换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
& B, L5 K3 f7 |% ?9 n$ `
. s( P6 ?/ \% k ]1 s前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」7 w# ~3 D' i+ J* t, w$ p
5 y y7 B4 p; l+ R
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。3 |7 U& }1 | z( s) V
) h) r2 [2 O8 C r$ |, j- o( N
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。5 h/ u' }1 o7 L7 O
( I& ~+ o/ g+ x& G, b+ R, k7 c早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
+ [% Q3 O4 ~" F' O9 I" z/ l
- i" T3 U% E' G) ]3 D9 V% g* E比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。: T3 H7 p; K3 W5 t
! T$ [5 W) m+ B) Z9 I; b
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。; V( z' }/ A# @1 m$ k9 M! D- ]
' w, @; B3 r: o( j' `6 [; \
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
6 L* t' i) h( Y
8 W8 @: m! R2 K) y$ ^6 J8 ^伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。/ ^# }! C j: }, [
- ?% w0 _' h) p
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
. R; V2 r9 V L4 [' S
& \8 F5 |. D1 z7 k) i l4 m- h0 u「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
% x: h0 l% f0 C! ]3 W1 l
) |( t! V5 u! G3 U, f% n此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
1 i% H1 `7 [ I$ g
- u! |/ n+ z$ f' z. k$ o「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
+ n) ~5 U) O! F. p5 l# A7 G6 U4 d3 y6 N2 d
VC 困局
: s! I5 R0 {- q6 H0 ^5 q加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
, [0 i6 g4 z. t' K
: g; {; ], C7 `, W6 S' [" O加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
0 b( o: ^1 ~( n/ _8 Y( M) q
, f' j, T5 O" l2 ~$ a此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
R/ S$ [% |8 Y3 h9 q$ h
9 e3 P7 S3 `8 o- l% v, _# e「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。! I& I. X: q4 G1 _) P) N
4 \! N! h8 K; q
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。' Y* R& ~% J+ T3 v+ |! h
7 m; D/ |, k! r2 ^
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」. z2 X0 H; p/ K0 R
( @% O7 i. k3 X6 O! w7 Q; ^项目最需要的是什么？: z* Y+ L' r; g# l# Z& x3 b
1 J% |+ D: D Y P7 P
不只是钱，而是「流动性资源」。. n; Q5 i# R/ a% w" ~# A
t+ v/ J7 e* | S6 X o
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
5 [% z2 B% ?* `9 F$ Z) y* W; v
3 P3 A/ w5 |# \8 q( o" i* N0 u1 S/ j于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。) \3 U. E* T) ^8 K* T
: C8 C3 B/ D# t# x; D7 D一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
3 _4 b+ w; F5 } a8 o4 |6 s% m( E% \
- Q0 C8 x0 W+ d# \# j6 M) A募资困境. q$ X- c2 l5 s( g$ `2 l" a
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。. D1 C0 w7 ] b2 A
: C% \( t0 f# n+ U6 b" |! X6 H! J- J* d根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 m0 H: S2 A5 E- _, e" W8 i
/ ?0 Q% E3 W9 W9 {另一方面，金主也在更换。
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' c- j: P+ X# Q* TJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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* f* t: i) `# M+ A1 O2 Y他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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# L. |& X. D V1 ]! u残酷的是，钱越来越集中在少数头部。* j% \3 y! R- r
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。$ o1 M. \! j+ z% J/ t$ q2 }
# W1 I8 q1 Q1 c6 ^而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。3 @) P0 E" [! c8 r
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。6 ~" W$ Q0 W, [& ]1 p
: i3 T' l/ _# Q何处突围？" h* [% C, u" L. D: v. ?
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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5 c( J' U4 ^# ^" g, J" f对于未来，他们保持乐观。( [+ G3 B9 r) v v- {0 e d" O
) H' d7 t: J- U' a5 E0 M「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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0 C' F2 Z1 j* z# U+ i更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。8 g( o8 ?8 j7 u+ n
0 X8 J, O! l7 b O9 g「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。0 ^2 a8 ^8 N1 p. m4 `* w1 X, I, L
/ u- T3 e5 y: J; j% g8 ?他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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5 q& C( U" g0 n" L; M1 }+ T他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。4 R: q$ H6 W5 h. b
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。& e8 E* p* ?; f0 ~- @
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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