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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。9 V7 l/ a' _2 c& S4 f8 D' r
C; t4 r* q+ u" j- Y9 O1 R9 l/ E: ^
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。+ d0 f* n; W$ ]8 C" D, w
" S* ? q/ A) q4 v5 a& w1 C
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
6 i; c. R( {( q
5 R0 q" e3 [# }& h6 C4 ]一年过去，牛市真的来了。% F$ l: N( u7 y9 e4 S
G8 d9 {8 M( P0 t0 c
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。4 ?3 j, G( z7 I+ b
3 d; ?+ g7 D7 x+ D( x& I3 a
钱没赚到，骂名倒是背了一身。5 I" z! z% e5 i2 u# A
8 A! V, r+ C8 I: ^( M. U' r0 S
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；& \0 r" F! W& r0 o; X
3 U. W7 m6 ~# Q2 F他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；: Z/ J: {/ B2 S( F1 P
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他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。: u! B' `$ d- F9 B4 m- M' g
2 U9 Q: K: Q% f) _3 i
加密 VC，何去何从？0 C8 Q3 Q. t" C D2 X
' b- V) ^ g" h2 M$ J
加密 VC 怎么样了？
) m) Y3 k* E! X! @. w/ _在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
5 x0 N6 B, Y/ ?! s7 r) R ^9 b: i9 ?8 w4 F* d7 G ^+ ~5 P
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
9 g$ D" A3 V- B1 V7 K, }" G. \* N, ~7 A2 d* }
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
8 v( E7 ^0 _& y- |( T) T+ f" e* v
# y3 O. t. h* j5 D& E; A3 {RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( Q8 r+ Q& ^2 Z5 W
" l6 s9 O5 ?% }( v6 }: u: {# e3 V以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
0 I- g _! }' V8 ], [$ [( t p, R" x9 x/ g
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。! D7 l6 @* ^" ?" l0 a
9 a' J% V! n. a2 V4 G! w- q c4 D
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
0 b" [9 q+ `8 L, W# J' y2 u' x. ^3 g7 x
他给出了自己的观察：, Y: N s3 y4 S' J3 E9 p) `6 v
, I& L- t" v9 V/ A! v2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
6 m+ g/ a+ a5 n, O$ z1 k+ u$ V0 O% n+ O U
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
4 {% e) y% b1 R( C. V
6 _* _2 }+ s, W# K- w" a更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
. g+ o. L# a6 s, ~! F0 x
0 g" ~8 F8 n5 A% g换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。 O! ?" v/ b3 i2 H0 D! F
) d! ~! D! Y: s# o" d- S% H
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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1 b) V3 x b7 ]/ \" ?LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。 `9 X1 y) f# Y/ q) t; o
6 Q" A+ m# G3 a, q( o4 B# ]3 Q
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。+ ^( ~; P6 c3 v) l6 Z, `
& T7 i0 t' K/ w- _7 T3 @/ |早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。3 ^1 P$ H5 g, ~/ o, n+ r
f7 q# n- j% W
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。* c0 R1 y3 x( M9 r
2 o6 ]/ u! S8 v/ A% Z转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。; ~* G. x6 l* {$ V2 v
5 P/ p! q0 k- |! G: c「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。 q7 h' Y& b8 b" C) d# @4 c
, \3 n* b- V' I& C& R伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。+ N; d* s0 V& g& V8 p7 |! ^0 J8 d
( y3 z7 F9 s1 J5 X- o
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。2 Y3 r2 j0 h& `7 r
7 V) m8 b0 T) s「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
( v6 O8 ^! t* r+ `! ]( N6 F+ J+ b# f6 o O6 `0 M
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
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「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。7 t$ b7 |+ ~7 I7 m
( I/ u1 @( o# x
VC 困局1 p; V7 Q) G) h w; A
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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2 [- Y+ Z1 \- K, w加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。5 T/ r8 N( L+ C
0 s1 w5 _2 z2 A' j% b S
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
. B9 l7 l) ]- `. w8 M
; y0 @3 Q6 }6 F9 C" U) ]7 K' o「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。6 B# f3 j. V. {! V3 X; B4 ^
* z! L! s* W8 f {
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
6 A( E5 P; z. H1 t1 ?" m3 {9 _, I1 J% t! s1 b
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」& j" X1 s1 v4 l4 H- |
: e) Q2 D! I( b: U* ]1 F- w3 A( B' \项目最需要的是什么？
) `# y" v, F" h9 B3 G8 M' a- U# Y/ g( |
不只是钱，而是「流动性资源」。
& n* X; k1 }8 ]* Y6 N8 V* @7 l* c" U2 j1 w: B/ H
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
0 O l* ?, h3 [0 O9 F9 v2 I7 j7 o6 {! Q
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。+ D! N( [1 A9 R. x5 @' E
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一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
; J9 H" l/ N' _8 J5 f
! F: ^" a) |6 f募资困境3 O9 w! L0 n& @
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
% v6 o% E8 O, F0 P# E! ?( E; W9 e0 ~
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
& t! H. {- Y% A% p6 C( m$ d" S, g: N7 i2 n. d8 |
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
) N- D/ b# c; y6 B# ~. [0 H
' B& Y9 R) P, y+ U另一方面，金主也在更换。
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5 u7 W1 x* _+ P. R* \3 vJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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1 B( y- x0 }/ U: o3 z但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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# l/ l3 {. G* T他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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; y7 X2 M+ C* ~' ]「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。. ?! u8 ~' r0 N' e
( W& u! }5 R& U5 Y: n而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。( ?) H$ I; b) A {* {
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？; M# `& Z1 ^' C, u3 f2 f' e
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。, G2 Z0 u9 [/ y, U
! l: c; Z% }) q9 b8 {对于未来，他们保持乐观。0 _& r4 F1 c) q/ j
M: F& E0 @' {「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。# \) T9 s4 b3 r4 F
q4 C3 f0 |& m: Z" W! p「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。/ T, @' U# M4 j8 [7 |
" i* r- ^1 Q# z他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。* T' B+ N) [% E8 g6 M$ k
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。- ^" E, Z5 E( [+ w0 K* h" U0 w# F
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。' W) A( ^ N: ]6 S/ v+ p5 N
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。9 N9 Z _+ g7 [, e- P$ i
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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