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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
9 w& R) N! A% I x7 j3 A0 A' |4 c. H$ |8 u: K8 ?# s8 b+ V
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
5 N& | j- f% w# S) }7 b
s# E. d$ l" b8 f( f" n2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
3 u2 \7 i4 }# c+ Y6 A. p" U3 t; n
W$ x. P8 }3 m! ~: ^( [2 S一年过去，牛市真的来了。
b- J* P2 {. j5 P& c) d
I( R% ?$ Y' a& S比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。8 ~2 [$ I* {2 h6 v) d$ G8 z K
3 w% z3 u( x; Q. i3 B; `: Z钱没赚到，骂名倒是背了一身。8 T! N* F3 s3 Q, M
* c+ o" W- _, ^+ j- f他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；0 q5 C0 [( b; N: F
# z: M( I) e* h# ?+ J/ r' M* a- u( f
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
! f. K; [0 `5 c* I4 i
1 E" L: l* Z* U/ Z/ W3 k他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。, m- L7 L; y* ^% E6 F
; d/ r* g1 ~2 q( D2 `- s) o$ f# G加密 VC，何去何从？5 S D& Z! Z/ b
M8 e9 ^; N6 |
加密 VC 怎么样了？
9 }3 D6 t; L O) h- U: O在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
% F5 ^2 @# z; t& B4 b+ l$ F5 L
/ H9 o7 W1 H8 [. Q2 t: ~/ b那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
" N2 u" L/ F7 C0 d8 q9 B8 @% J% b( c# n1 g k% `3 I7 b
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
5 d" Z8 o1 u& Q& d8 I$ b# {
) V; |; ^1 V4 c0 c' H& wRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
, g+ u( x1 Q# A# x' A' l: z
/ ?+ V r& U: v4 c K: q以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
1 e. W7 K6 Y8 i5 R8 y* r" {/ K7 O c$ Y
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。$ ?; G# A: k! n- T
7 r. ?# H7 A' S) S' M3 S0 Y
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。- _; | Y& k4 t) i9 L8 h
6 F8 g) r6 h3 ~& W" l" y1 j) @4 E他给出了自己的观察：
5 o$ r3 S: v) d/ S2 V8 o" y( V$ l$ Q, W* w1 w+ s& g# ]
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
2 _0 }7 Z. o7 `2 |
& |& u9 [) W( }* K- R% _ U约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；# R3 u3 Y- p3 B3 I1 r
% t# Y9 |0 ?3 y4 C
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
: {- _3 Z5 f& a
) {; j9 T9 [( g- l' Q换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。# V- V2 S0 _) p+ v
* V9 Z$ d9 m$ k/ d- B0 g
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
/ y! f2 y p9 {4 Z. d0 @# p% X6 r5 A. E) L+ W% c8 o8 d; S
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。8 ^! u4 T0 k2 X H0 @% {7 h6 T
% s" p! g% L+ {, h5 K2 z" ^此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。+ x* P( m/ u& `, Z1 G2 `
( P) {$ v# U! S& M6 G
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。9 h6 B1 _: a7 E/ \- f
9 h8 Q! Y. `/ t8 H比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
: S7 S$ k P! t5 F' q& C' s" D- d1 `9 ^! J/ y* B
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
) s1 V7 d% \4 E5 H
& H8 F E9 F5 `, T! e/ ~9 z「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。7 e5 S) H- \* N% ~& O5 K
/ [4 I0 w# n, V( K0 h* x6 E R
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。4 Y. M4 j9 I/ |
' G# g1 @% V8 o" m. ^
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。3 p/ I \0 I) [
1 Z. k* r( A% i( I6 _# t$ X7 X「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。5 W, ^( r; l4 O- Z+ S4 n
; M- Y, d0 x9 \/ I6 _+ _此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。, v( q; i {( h+ O- x' w, g
- p7 f7 l) X# v2 T7 \5 q「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。/ e d2 c) C) _ S% @
: q3 R+ K" a8 K wVC 困局
8 n R. j3 Z+ G5 ]3 z加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
9 d( ~/ a: {8 n+ e3 R# |/ P- U3 G3 T* ]1 j+ z, x% A% x1 i
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。& T4 d+ {. T5 h2 b6 J; w) _
& e& h; ?+ _3 |( P4 \" o此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。/ N6 j+ ^3 e* L5 r
# |0 P: c( w4 |$ q' M: S
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。) q% O( m4 O# D7 Y0 x; Q( E
! s5 P# X4 U, X1 J
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。 a& J- u! u0 n5 W+ U
- t! ^2 ]( Q* Z. y E3 _5 N# e
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」: Q$ i" [3 L% N" g8 E) l1 d, o/ i
2 B$ U. o _0 S1 @
项目最需要的是什么？
+ x8 ]7 r& p9 z, x- @. n ]9 P/ K% Z4 v+ c3 f
不只是钱，而是「流动性资源」。: K' o+ e" a* P! @" K
\" ~9 `9 F$ p做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。( l7 y& s' P }3 Z6 C) Y7 ^
, F, A; S9 f7 ^) N; y4 B& }7 L
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。+ D& r$ V; A* B2 s+ g( }
" ~. @/ f1 I0 L/ _% T
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
$ d# A! P& Z/ h1 K6 C# ]7 R8 b+ U
募资困境. n& q& T$ i# F3 A" t9 P
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。+ K2 o6 ]/ h+ L% ], S- O2 `& @* |
( Z/ |& u B$ y1 L( B3 ~
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。# H0 e& D2 x9 E: v, X) d7 r
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。; v6 \, o% \9 T" E
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。8 I% n7 U* j8 H: H$ W! t6 Y0 S4 F$ E
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。! T9 G8 p/ ~$ E
: V3 Y' T7 J! O+ E9 \而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。0 v. D8 H$ A( R/ z5 k0 P
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。$ ^, f( P$ A" R4 Y# Z
4 I9 `! j( {4 R) x" l l1 k何处突围？
' s; X! O' b7 }" D9 `5 s虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。2 ]4 u6 e2 B: \! |' y" h
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」9 X; `! W. N/ y* X' a5 o6 g, I& {
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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% Y8 z. d/ B2 [ q. Y「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。8 j# e# S/ h0 |9 M+ l
: Z# ?9 U/ ]! x- \. d1 p: P# D但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。6 _0 V& j; V: H! G; J
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。/ q6 `- E4 Y$ N/ Y7 S
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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2 p8 o# W' ?. v4 s# \* T: k这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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, M6 D- k! V j. W4 ^% P1 O% |# v毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 }) \' q# G1 D
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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