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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 5 f7 T7 T& W" {) d* a9 q1 Q
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 * f7 ^" z# {/ c" N' D# h$ s8 _, E
01
o5 w/ w( Q* z5 H/ a. ustETH不会是下一个UST . j, ~3 I9 t3 ?8 I8 z
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
& } |$ U( H' ~) ?当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
! G& T- Q- S; `! ^; z/ c. _02
3 f; ?3 Q9 n% M, ?! I o7 V/ SstETH不是GBTC ! ]2 t' Y# b$ o2 M* ~' I
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
* W! H5 X5 T3 [9 H* U- q它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 * U( F' B; i0 M* k! I- z2 b+ Z
03
& {7 I5 i* c' H* }stETH价格不一定与ETH挂钩 . j; v, @( c. ]+ Y
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
) I3 W- M' y. r0 ~* U* G, C现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 " `/ j$ V; t& E+ P- ?8 L
04
/ R3 b( F& ~! ^9 l! xstETH存在套利机会 6 d+ ]9 v4 g. [% Q% _9 G
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
( S! M! ]( B# Q; E* e因为其中存在套利：
4 ] i! m2 Q4 s如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
( q" E8 v, l# h2 g5 H7 o当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 0 {; W# n3 v& Z9 }1 O2 O5 D( O. y7 `
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 # c" c$ l" E) u" b) O1 O
05 - t2 u5 _: L" _9 r5 L
即使合并，赎回仍要等6-12个月
+ ^2 G8 n2 _8 J2 ?* Z% `; L需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
6 V# H* E& w; S% v0 e; L) [/ b06
- M+ z4 S. } P6 X; g* D; m影响stETH价格的四大因素 - L' t; s1 D1 g; i2 }! R4 I1 J
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 3 m" o- s% K. i1 u' G R: `$ u
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
7 i( `, J$ N8 R [07
4 h. o& d: z( q& G! Q引发stETH清算的原因
" L' t5 r5 ?. V4 G0 y杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 8 d8 @; M9 t i6 Y! T
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 6 u7 C8 n @0 P6 n+ M3 p- d
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
* [. n' n3 j/ u5 I
" t, B# K- d C Q2 ~1 C
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 3 @1 M: h) |0 Y# {7 l' Z- M( T/ g
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 6 d% c) s( D' Q* e
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
4 s3 G6 m7 _- |5 Y- y# B例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
- o! `: w6 z, l5 Q1 _08 7 H! O$ S, V" Z$ q
3-5%的负溢价是正常的 ; P/ U. {/ t/ D9 L5 E2 {
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
: R0 }8 k" O2 i8 O* }) i5 _" ^不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 1 _6 {( x2 V- j) F. O
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 * Z6 {# O' O- O. s, H
来源：金色财经 |
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