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F; T3 X5 @; n/ Z
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。+ {& x: m7 U6 G- I- ` `
! D, P$ m/ U& i S& f
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
4 u/ z5 Z* A( r# U0 ^
" n7 g3 J' v# Y4 h1 E5 K2 i市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。( X# y* Y5 e1 |
! q) K& |# K( ]- e ITGE 的时机，究竟有多重要？0 [' ]6 p3 T) m% `6 B, h; {, O9 E
: ?8 U+ y0 Z& X: r一、牛熊时机真的重要吗？
5 {. B. C! f2 L/ EDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。2 Q, v2 F- r& n/ P. D
2 k& T4 q* b! B4 o$ F r
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
9 m6 V8 U2 H# d Y0 B1 a7 J# c( V
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。) z$ H- N) g+ h: y9 b0 d
& N4 H. o4 q' _9 c
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
& y' T4 f& @9 O; j8 G; S7 F$ c, f
; W, z& @) o8 W9 K; b0 ^+ _
" l; k6 T; ], [$ L2 ]4 A
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。) F7 a# ~8 z7 @' C8 i
! X/ x4 ]& m2 q1 M R5 qBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
( B' a, h7 ?% g$ F+ X1 S* q/ s; I9 c6 K" V
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
4 g0 R6 D5 @6 l: K+ K3 ^' S6 d: i7 t7 ]# |
牛市：加速器，还是遮羞布？
) p6 z0 A; B/ u3 g* n _3 Q
/ K& F2 v3 p( M7 t& p牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
% |/ c4 C2 S! N4 B4 Y5 _4 N
" p, d! v$ W6 y" b) k7 a" ?Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
7 h3 b5 g+ |- [& u3 U2 Q" I! R4 g0 ?+ a8 q
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
6 W. w. R: @/ t" {5 m: n
( A3 {( L9 h. v$ o. M2 @但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
6 s i$ Z- E7 f
) _5 h3 [8 I3 Q: b, v+ |: [2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
0 F+ k8 @" p. o- e& u# e& g
) ]5 R) m9 j( Y' R3 C典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。% c/ N" u; W9 P7 [& X
' N& p* ?8 Q; t" N5 T# b$ q
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。 y: y8 v- B( j
6 }1 Y/ y1 ?; B) f/ o9 {5 e4 s ~
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。$ I5 G3 w5 W* I/ i' ?( U% R
! P g# l1 j0 o
熊市：筛选器，还是绞肉机？/ q* j F5 s3 M+ ]5 G. N7 e' Y
$ t1 t+ j# x" F7 ?# I' \# q
熊市同样是一把双刃剑。
0 n# N0 Q4 q, {" H/ M
8 p* K: t+ [: [9 k一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
) x- x( y; ^6 U5 j" R" N
8 g0 Y- O1 H# r2 IUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
* w, N# n* ~. {! Y$ h* Z2 O' l/ A2 z
3 [9 W) n) O, h- t另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。8 n, r' l! X+ L' Z- R
% f# T# m7 L8 {% M$ \( f& A& l/ ]
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。" w; D- G) k) |3 h! o# p
; l6 h* D e* @4 F% Z
' P7 q: g: ~! S
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发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。. A6 F0 v" C; m& n: q6 b0 g) J# @
7 \( _4 a5 X: P3 X0 }% a3 J
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。1 O; w( k6 N4 @3 a
5 b. V/ a+ ~, i5 O牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
8 K6 ?+ |0 j, h5 m
9 a; {( X# m1 K0 s) O( C- D最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。# T' u# z k: `- I: ?5 m0 b
& R m; B( M6 t# w# z! I: s
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
/ K& ^- n8 @2 Q" H如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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