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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。7 @ k4 x& y) I, s
5 Z0 ]( l `% x( f+ ^" V
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
. a( j( f# X g7 N. Z5 U5 _! ]4 d B& E! w+ {! q
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」& M- a5 E6 x3 ?1 d: j. _
P. l* {* H) p5 C/ `2 k4 k( A0 i' g
一年过去，牛市真的来了。
9 g' x# b5 G. @. c U
. H R& m9 A9 M: Z* a比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
& i( Y0 q7 t9 ~( P* W0 x3 i# \0 ]$ e- B7 u( S5 s$ ?6 l: |7 [ K
钱没赚到，骂名倒是背了一身。# N" ~4 Y/ G# {2 C; ^& q5 s- p
$ Q7 Z0 \# @8 \" l. F他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
8 ]8 c7 v; R% m/ p, d# E) B( Z: _
1 M: i0 x [8 R8 s: m. P- P他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
# `' }4 \3 s; E( g3 v% S: V8 Z! t9 v
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。8 E9 p' ~2 U4 O. q/ |6 Y- k9 D
# X+ N5 ~/ K1 c, x7 }/ i
加密 VC，何去何从？+ M0 B9 {/ _. d( ^. V
7 u+ p/ D, l% R* a加密 VC 怎么样了？ L% i t: C6 u( R3 J
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
# P3 G: n1 P; B/ @3 c) a; `6 O: Y2 X7 F4 I
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
6 Q' v9 ?. N$ h3 {% [& c* H/ u
6 `0 ^ U/ U0 k6 u那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？* Q; l: \: l1 }6 {
$ @! y, z7 o7 Q& R3 x( `0 }( W. TRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
6 |% Q8 c4 z. c+ ^; t0 q" t# U: x0 D7 c0 w
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
! h$ @! K7 {% k# I! F4 i; D( H5 H# Z6 e% a
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
3 ~. P8 K9 B& \: V9 k0 {- @7 l7 [% O
) M1 n6 J, f0 o* b9 M3 r据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
% x/ I, c9 e! [
( i2 f+ X; y3 i% l他给出了自己的观察：. l* y+ z- h7 C* h4 L! n
, L- _" ~3 j& h P2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ c7 B/ H$ A0 K8 j/ f
4 \) o+ z [6 \. v$ k2 [9 s* [约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& x: I: _8 p/ }) c7 ^& C: M
1 u; C7 Y, s4 v* Q8 \更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。7 Q* c1 S- a) D2 z
& {6 v: q: F a$ E2 U0 A; r9 J8 N. f换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。) n0 {' g: J" G' g# s& X
6 m. Y& B9 W) j前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
8 L5 G$ u: G6 z. j: J' P
0 v" R( d: F6 {' s; V' P% OLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。. d) H# r! p8 t9 R, ]( `
- E8 |& B) k% K此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。8 ~7 A: j# Q" K* ~
% I( B' c+ [/ N8 f# h1 Z* ^
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。8 d) c- L2 a- S( i# O8 X, X3 I x( r
$ b2 W/ `- R# P5 u$ K/ v4 s比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
) I* R( R. ]2 a1 k* l- [' d
, S( f4 c+ W' p: j- S3 ]- A- d$ [) b转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
, k+ K0 u& _: j2 W& `
. N C# d: z3 @- W0 Q9 ?2 {/ q* G/ \; n「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。9 g( j$ w4 I& z7 s' }
# J* r: }! y) R$ W4 {& S& U
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
1 I. ]* U+ K1 J& W6 a& B# S& h- G( ?% Q
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
1 D* ^* _5 d& C) }
' g" z) g( ^/ H l# a/ l, {「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
2 W8 m2 {9 d5 u7 y
% n: ~5 C! b4 O7 i( M; K& D& M0 W! u# K此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
# s, O' Q# A6 h' b9 K: w# E8 L& w% l
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
% ]4 V' E+ R& s" s4 |, {0 J3 s
3 L/ C8 m& K# \VC 困局8 l3 J% H6 ^! E2 E4 `0 a
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
6 Q: Z2 `& E0 m t8 I5 M# D2 ^$ O% c$ b; ^! }) }
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。/ j. R. M. B' }- i+ ?" D8 H
6 x% U4 ~$ ], a( j: i此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
* c1 Y4 x) t& v/ W8 O; d
/ `8 Q ]" [# N0 b( ]! ~! A) L! P「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
2 ^0 c) e& a& p& s! m5 k8 K3 W8 X+ C$ _8 z
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
q% \6 a0 h& t* T% b2 q& d, L* B i
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
|) N. ^! S: O& k
2 w6 m8 l1 v" V @' m) L项目最需要的是什么？
; J8 B4 t# }7 b' \* I$ m- t# n/ L0 b
不只是钱，而是「流动性资源」。
2 i: i. D8 s2 J! [! [4 B$ z5 `( W6 M! A+ q3 y
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。7 d% s" W q1 N7 \# e6 d
$ {: b8 B8 D6 _4 ~! ~
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
- ~7 ?1 q! {' ?9 r s; D3 q) ^6 O2 ~& O9 {/ ^3 S$ _
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。% W1 P' V9 K0 w& [8 \& f0 {
+ l( k& s8 b1 J7 z |
募资困境! v9 G f) W3 ~9 e0 U, E
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
. Q x- X. l/ N4 z5 _ w2 ]
* F6 n" f% Y! \5 X* j4 W根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
( ~# H" h! c3 z. t; @7 ?) R; z; U! n3 l
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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9 ?9 r; E V3 H9 r. v另一方面，金主也在更换。) l* E0 Q' X# E2 s( Y- @3 R% G7 A
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。- f' G' A8 ^, O$ i& |9 m& D
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。2 y. i3 i+ `% c" B& N
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。+ v4 O7 y8 L7 B/ U" d* f
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
* B/ e b; c! D0 I% y' `虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」! L! ~, |" M, I1 |
& [4 _0 J7 Q C$ s7 _更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。' {: [! w% w3 ^ V( m
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。1 U g* T \4 P3 [( Y
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。# V4 Z( w) l7 k6 b+ R! p
* X1 r8 G2 [* q% n) c, v* r他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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8 r, K k$ |; x' {/ f他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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7 h7 A3 n3 y# S: m这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。% z& O5 D3 ~$ Z; t$ S; I
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。6 _ g2 V4 M0 z8 X4 L
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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