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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。& J: S6 e6 J- y+ b, r
$ ]9 } O3 |! F& p无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？( s: [7 X# c- N' J/ J P5 n: y
% A7 @- \4 c0 h1 m+ y5 l" W- x/ c0 c- Y市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。- i# N: y. M- Z$ }1 Z
/ u% G0 r1 Z# Q) BTGE 的时机，究竟有多重要？
7 {6 j7 C: ^5 L8 }) R& J" s% a5 L9 N' ]
一、牛熊时机真的重要吗？# k1 i/ V0 T) t& T7 z
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
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Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。1 S# y" r& O, E* C% L
+ V# q5 E# o6 x( G" Z
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。- { b0 D5 h( c: c$ O% S7 D
5 {1 C. s# \1 [- J
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
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5 L! H: D/ u4 q
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。. @( H# E5 i& V) y
* ?' C* [: R$ Q) y+ L
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。. P. d3 }; W4 U/ _ C
( E6 o j) U9 A因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
2 Z4 _3 l; R; Z- g) U0 B
9 R& q: R. |/ J9 h8 Z0 I6 t% _牛市：加速器，还是遮羞布？
* |' ?( u# K5 s5 m+ v" M2 v. `. Y- D7 y. D1 a+ }# p
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。5 y" S) A: e3 s% H
& ?1 K! Q) H/ b8 S" N3 {( {' }
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
( Q, @( |4 @+ v% o) l7 @
* R% E4 H( }4 @- n' A同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
$ w% @$ |( G: `2 r$ ?/ ~6 X' i5 C: Q4 H6 N8 a: B2 U! Z" W% y7 `4 ^
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。# n1 y/ q) ?$ Q# x) P
% H, C, r3 G9 H% i0 F6 g2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
- C2 g' X2 ]2 R9 y- X
; O3 y& @ ?7 I+ F9 w* e典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。2 I# m. B! c8 c, P* @$ E, m
- a8 ^6 N$ B- ^. Q据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。- X8 m8 \2 l E
* {9 q# |/ i$ Q, @
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
1 f7 ?$ w6 V! C' n* }; ?7 d3 B+ K- H4 ?% ^
熊市：筛选器，还是绞肉机？, P6 W; h2 x4 V$ J
6 A3 Z7 V7 m% H4 ~- r& Z熊市同样是一把双刃剑。# V% p; K" n! @3 I1 I
( i+ c4 f2 Q+ v6 V! r一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
5 X; v+ z, v2 N9 D" D1 a: j( H5 U. |1 K' T- k7 Y' H- A/ p
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
7 }) ]$ U v% n3 i8 j% w( @( D: }: I. w6 v4 z) x, V
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。8 r+ X( v% Y5 f: e( C, |& ^
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Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。; r8 U+ W9 [6 t- V2 u( r) D1 \. o% w
- B& t6 b: d2 Q" O5 F2 ]. c
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发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。7 A# W0 o/ L2 j) ]* H" l; H
8 a2 O7 _# i1 O1 \
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。$ C, ]. g0 t7 Z# Q: ?1 o# K
6 F# x$ w \( }5 |4 U3 d
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
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/ I* j0 O' Q; m; Y( Q最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。 P, u! q9 f+ v0 l& o- W
7 m' y7 q" t: x3 ~7 o$ x二、熊市倒逼 Tokenomics 进化( P9 P8 Q- E0 U% W
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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