Array
(
[fid] => 6974
[description] => 专注于币圈最新最快资讯，数字货币应用及知识普及
[password] =>
[icon] => b1/common_6974_icon.png
[redirect] =>
[attachextensions] =>
[creditspolicy] => Array
(
[post] => Array
(
[usecustom] => 1
[cycletype] => 1
[cycletime] => 0
[rewardnum] => 5
[extcredits1] => 1
[extcredits2] => 1
[extcredits3] => 0
[extcredits4] => 0
[extcredits5] => 0
[extcredits6] => 0
[extcredits7] => 0
[extcredits8] => 0
[rid] => 1
[fid] => 6974
[rulename] => 发表主题
[action] => post
[fids] => 32,52,67,447,1120,1151,1156,6750,6762,6763,6766,6769,6772,6773,6787,6796,6808,6809,6810,6813,6814,6820,6829,6830,6846,6856,6864,6865,6827,6930,6931,6776,6858,6880,6764,6932,6871,6758,6905,1116,6788,6812,6798,6736,6759,6842,6966,6767,6828,6924,6935,6936,6938,6940,6941,6826,6909,6803,6919,6911,6908,6881,6920,6912,6913,6921,6925,6922,6789,6818,6819,6872,6928,6969,6889,6888,6917,6939,6947,6961,6937,6943,6970,6869,6900,6902,6783,6817,1111,6870,6821,6876,6952,6954,6960,6942,6910,6949,6962,6963,6964,6927,6926,6973,6728,6929,6874,6894,6896,6885,6857,6868,1113,6778,56,6844,6878,6802,6933,6811,6923,6877,6875,6918,6892,6757,6832,6833,6795,6793,6848,6837,6849,6850,6851,6852,6853,6854,6863,6882,6836,6790,6838,6794,6791,6873,555,6934,6958,6944,6945,6907,6779,6886,6950,6904,6956,6862,6957,6855,6955,6959,6914,6965,6971,6972,6953,6976,6824,6815,6891,6866,6979,6977,6765,6903,6948,6980,6981,6983,6799,6982,6951,6984,6975,6895,6845,6879,1121,6974
)
[reply] => Array
(
[usecustom] => 1
[cycletype] => 1
[cycletime] => 0
[rewardnum] => 0
[extcredits1] => 0
[extcredits2] => 1
[extcredits3] => 10
[extcredits4] => 0
[extcredits5] => 0
[extcredits6] => 0
[extcredits7] => 0
[extcredits8] => 0
[rid] => 2
[fid] => 6974
[rulename] => 发表回复
[action] => reply
[fids] => 32,52,67,447,1120,1151,1156,6750,6763,6766,6769,6772,6773,6787,6796,6808,6809,6810,6813,6814,6820,6829,6830,6846,6856,6864,6865,6827,6930,6931,6776,6858,6880,6764,6932,6871,6758,1116,6788,6812,6798,6736,6759,6842,6966,6767,6828,6924,6935,6936,6938,6940,6941,6826,6909,6803,6919,6911,6908,6881,6920,6912,6913,6921,6925,6922,6789,6818,6819,6872,6928,6969,6889,6888,6917,6939,6947,6961,6937,6943,6970,6869,6900,6902,6783,6817,1111,6870,6821,6876,6952,6954,6960,6942,6910,6949,6962,6963,6964,6927,6926,6973,6728,6929,6874,6894,6896,6885,6857,6868,1113,6778,56,6844,6878,6802,6933,6811,6923,6877,6875,6918,6892,6757,6832,6833,6795,6793,6848,6837,6849,6850,6851,6852,6853,6854,6863,6836,6790,6838,6794,6791,6873,555,6934,6958,6944,6945,6907,6779,6886,6950,6904,6956,6862,6957,6855,6955,6959,6914,6965,6971,6972,6953,6976,6824,6815,6891,6866,6979,6977,6765,6903,6948,6980,6981,6983,6799,6982,6951,6984,6975,6895,6845,6879,1121,6974
)
)
[formulaperm] => a:5:{i:0;s:0:"";i:1;s:0:"";s:7:"message";s:0:"";s:5:"medal";N;s:5:"users";s:0:"";}
[moderators] => 实习版主1
[rules] =>
[threadtypes] => Array
(
[required] => 1
[listable] => 1
[prefix] => 1
[types] => Array
(
[1590] => 论坛公告
[1752] => 公司优惠
[1603] => 虚拟币交流
[1753] => 数字钱包
[1754] => 虚拟币存提
[1755] => 交易所
[1655] => 虚拟币资讯
[1756] => 银行卡
[1757] => 第三方支付
[1760] => 币圈大佬
[1758] => 科技前沿
[1759] => 天策嗨聊
[1661] => 入驻合作
)
[icons] => Array
(
[1590] =>
[1752] =>
[1603] =>
[1753] =>
[1754] =>
[1755] =>
[1655] =>
[1756] =>
[1757] =>
[1760] =>
[1758] =>
[1759] =>
[1661] =>
)
[moderators] => Array
(
[1590] => 1
[1752] =>
[1603] =>
[1753] =>
[1754] =>
[1755] =>
[1655] =>
[1756] =>
[1757] =>
[1760] =>
[1758] =>
[1759] => 1
[1661] =>
)
)
[threadsorts] => Array
(
)
[viewperm] => 9 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 31 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3 7 8
[postperm] => 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[replyperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[getattachperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[postattachperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[postimageperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[spviewperm] =>
[seotitle] =>
[keywords] =>
[seodescription] =>
[supe_pushsetting] =>
[modrecommend] => Array
(
[open] => 0
[num] => 10
[imagenum] => 0
[imagewidth] => 300
[imageheight] => 250
[maxlength] => 0
[cachelife] => 0
[dateline] => 0
)
[threadplugin] => Array
(
)
[replybg] =>
[extra] => a:2:{s:9:"namecolor";s:0:"";s:9:"iconwidth";s:2:"60";}
[jointype] => 0
[gviewperm] => 0
[membernum] => 0
[dateline] => 0
[lastupdate] => 0
[activity] => 0
[founderuid] => 0
[foundername] =>
[banner] =>
[groupnum] => 0
[commentitem] =>
[relatedgroup] =>
[picstyle] => 0
[widthauto] => 0
[noantitheft] => 0
[noforumhidewater] => 0
[noforumrecommend] => 0
[livetid] => 0
[price] => 0
[fup] => 6729
[type] => forum
[name] => 虚拟币讨论大厅
[status] => 1
[displayorder] => 3
[styleid] => 0
[threads] => 29728
[posts] => 483687
[todayposts] => 17
[yesterdayposts] => 134
[rank] => 2
[oldrank] => 2
[lastpost] => 2808175 Sentient 基金会正式成立 1771692755 垂钓园
[domain] =>
[allowsmilies] => 1
[allowhtml] => 1
[allowbbcode] => 1
[allowimgcode] => 1
[allowmediacode] => 0
[allowanonymous] => 0
[allowpostspecial] => 21
[allowspecialonly] => 0
[allowappend] => 0
[alloweditrules] => 1
[allowfeed] => 0
[allowside] => 0
[recyclebin] => 1
[modnewposts] => 2
[jammer] => 1
[disablewatermark] => 0
[inheritedmod] => 0
[autoclose] => 0
[forumcolumns] => 3
[catforumcolumns] => 0
[threadcaches] => 0
[alloweditpost] => 1
[simple] => 16
[modworks] => 1
[allowglobalstick] => 1
[level] => 0
[commoncredits] => 0
[archive] => 0
[recommend] => 0
[favtimes] => 0
[sharetimes] => 0
[disablethumb] => 0
[disablecollect] => 0
[ismoderator] => 0
[threadtableid] => 0
[allowreply] =>
[allowpost] =>
[allowpostattach] =>
)
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 4323 小时
本月在线: 22 小时
|
|
在市场剧烈波动的背景下，本文聚焦于一个基础的问题：加密资产是否具备真正创造长期财富的复利机制。作者通过将代币与传统股权对比指出，多数代币更像高波动的「息票资产」，缺乏再投资与资本配置能力，而真正能够持续积累价值的，往往是利用区块链与稳定币基础设施降低成本、提升效率的企业。2 k% c4 f1 X. @2 A
' Z! e- s4 N( k6 S6 n, \) s这并非对区块链技术的否定，而是对当下代币经济结构的冷静审视。在协议尚无法像公司一样留存并复利价值之前，资本更可能流向具备现金流和复利能力的企业股权。文章的核心判断很直接：技术会先普及，财富则属于最早把技术变成复利机器的人。
0 x$ c4 ?, S/ _9 N( i3 C& m. [. Y9 e/ o
以下为原文：; u) w' U0 x2 L h u
$ e! K6 ?5 F7 b4 n2 [
我是在加密市场正经历一轮崩盘时写下这些文字的。比特币一度跌至 6 万美元，Solana 回到了当年 FTX 破产清算时的价格区间，以太坊则在 1800 美元左右。我就不展开那些「永久看空派」的论调了。
7 v& t" x+ B7 W; \# _
/ g' T! Z/ p# v9 w5 J* B这篇文章关注的是一个更底层的问题：为什么代币无法实现复利式增长。1 T$ k) h) Y' J& d+ N
2 l; [) w( A3 X% A
价格当然会从这里反弹。也会有人说我是在「给坟头跳舞」。核心论点很可能会被短期的价格波动所掩盖。但还是说吧。 Q' E7 H* }" n+ @, O0 W
) _" p) {! u: W
过去几个月里，我一直在强调（哪怕因此被贴上「中庸派」的标签）：从基本面来看，加密资产整体被高估了；梅特卡夫定律并不足以支撑当前的估值水平；采用率和价格完全可能在多年时间里持续背离。7 t! @: v- S8 d0 Z
Y* M1 h! A9 z「亲爱的 LP 们，稳定币交易量增长了 100 倍，但我们的回报只有 1.3 倍。感谢你们的信任与耐心。」
0 p4 P4 H6 f3 G# ~
8 t! p9 g3 C2 A: r
" B/ J% B7 I0 j3 T2 z2 ^6 t0 h最强烈、也最常见的反驳是什么？
$ @/ F0 E) R; k8 @' m, _1 c" {/ s$ z5 f: m) q4 L; ]2 {4 X* l( o, m) n
「你太悲观了。你根本不理解代币代表什么。这是一个全新的范式。」2 R( O) M% s8 ~9 x5 W% E0 N" ^
+ O* S, O8 j8 h0 e
我非常清楚代币代表什么。问题恰恰在这里。
6 L, L: O; x, j* g
& a' l$ y1 e9 v6 p! s) V/ g% ]复利机器. a9 `' S( }$ ~8 G% Z7 V) @
伯克希尔·哈撒韦的市值约为 1.1 万亿美元。/ Z$ A9 L' U" l* ?& W6 u3 y
6 U2 y0 K9 R( l+ ]$ k这并不是因为巴菲特次次择时完美，而是因为——它会复利增长。
, ^# C2 _1 e) v: C$ h a' c7 K% N5 K2 R; {7 g- N- u
每一年，伯克希尔都会把赚到的钱再投入新的业务、扩大利润率、收购竞争对手、提升每股的内在价值。价格只是结果，最终、不可避免地跟上来，因为底层的经济引擎在持续变大。: P& `4 N4 F" g j" G# S
W0 ~# D2 V5 ?* D& `: Y
这就是股权的本质。它是一台「再投资机器」的索取权。3 Z. |9 l9 o# L1 n$ a5 x
; A( r* U6 T' q' B
管理层拿到利润，进行资本配置：投增长、降成本、回购股份。8 ?# w7 r3 B- t1 ^" H- k
) @. V+ d6 n4 ?: F
每一个正确决策，都会成为下一个决策的基础，层层叠加，形成复利。$ E3 L( }" \3 M! o' C
9 `9 {4 `/ A7 R: F1 ?8 U4 P' W! Q7 I& b. e1 美元以 15% 的年化复利 20 年 = 16.37 美元' F4 p: y0 ~* G) f8 ~$ w
6 R) `4 o ^, t/ n) F1 美元以 0% 的年化复利 20 年 = 1 美元
d$ d4 t; T, `( p, @! }$ ^' M( Y1 H7 ~7 f0 _0 i
股权，能把 1 美元的盈利变成 16 美元。代币，只能把 1 美元的手续费变成 1 美元的手续费。
% G( @; Z' L: ~# R; n' W/ n0 `' P" v, Z- F6 T
把机器拿出来看看
5 b8 f! L) s/ Z* y/ s& q当一家私募基金（PE）收购一家每年产生 500 万美元自由现金流的企业时，内部发生了什么？: O( f7 D. W" _; P4 N
3 W& f$ }/ N0 P第 1 年：500 万美元 FCF。管理层进行再投资：研发、稳定币金库通道、偿还债务。三项决策。
# E5 a4 G7 d( V, b9 f. ?6 [( c! z* B) o5 T [
第 2 年：这些决策开始见效，FCF 变成 575 万美元。: e+ n+ ]( g0 I. U$ d" D; u
2 x8 t- ]+ Z5 x第 3 年：收益继续滚入下一轮决策，FCF 变成 660 万美元。; S% D0 S( N. B
( |( M0 g; W& i# {9 w这就是 15% 复利增长的企业。
8 v' \+ X& m! j3 o
. h! K/ A. J& j; a6 K9 t6 e6 b500 万变成 660 万，不是因为市场情绪高涨，而是因为有人在做资本配置决策，而且每一轮决策都会喂养下一轮。! ~) r9 e& v$ C8 Z: L4 y) e
+ y: \4 b3 R4 @0 o c4 Y9 d坚持 20 年，500 万会变成 8200 万。6 k% q' d2 h7 h& d8 Z. M
: U; I/ }8 B- d- R8 K2 u+ @+ R5 x9 I( x6 G: w现在，看看一个年手续费 500 万美元的协议内部发生了什么：/ c" `. g, t9 f# s+ ^
( \% I P; Z; [1 r1 G" O( e
第 1 年：500 万手续费，分给质押者。没了。1 l; q! n5 k" H' x' A: \& ^
+ z+ t5 {0 A6 Y- x$ r7 |8 \ n第 2 年：也许还有 500 万。如果用户还来。没了。
G' v7 U- C# ?" S e, d9 Q
- |' b7 T# F, A% n T" _+ W第 3 年：取决于赌场里还有没有人。% a( T, q8 S# G$ ?+ {
: E, n: X: a8 p: o/ i) q: A) G- |
没有任何东西在复利增长。
% m$ \/ o9 D. o9 P' i' w7 @/ `& [1 u* S9 H9 d
因为第 1 年根本没有再投资，也就不存在第 3 年的飞轮。补贴和 grant 远远不够。
" T. w$ Q; I `5 h& x$ t' v/ ?; W) S% _/ h0 p+ S% y, i
代币本来就是被设计成这样的
! {& [ @6 ~" ]( ]- c& i0 @这不是意外，而是一种法律策略。2 {1 M: s0 D1 n! c! Z2 m
! f8 i3 o% N+ m4 e
回到 2017–2019 年，SEC 正在追杀一切「看起来像证券」的东西。几乎所有给协议团队提供建议的律师，都会说同一句话：千万别让代币看起来像股权。 s, u1 T" ?6 O% g8 H7 Z% R; K
" W" r. f8 \* ?6 ]2 l1 e, i于是有了这一整套设计原则：0 |( I7 K( F! _
4 D: A; Z4 b- N$ L; b6 x! B没有现金流索取权 ——避免像分红1 C4 W8 K M3 S) e4 u" {' G
5 {6 Z( m0 Y" I) I
没有对 Labs 实体的治理权 ——避免像股东权利/ E3 |4 D1 n) X. s' d/ I$ t
; \* e: g' G% q没有留存收益 ——避免像公司金库 B1 L( a. [$ j/ A; d. _- U
! b% Y3 J) d2 X5 `' X/ N# t质押奖励被描述为「网络参与」 ——而不是收益率' _1 P, d; ]+ [% y
- {/ t) w3 @' V1 }, K! W |: a+ x
这套设计奏效了。大多数代币成功避开了证券认定。但它们也因此，避开了所有能产生复利的机制。 ^0 p- j. ~4 S
8 `' u% t/ R" Z/ Y% a& V
整个资产类别，被刻意设计成：无法做那一件真正能长期创造财富的事。
s3 @, b! j0 g! p% R
, Q0 F$ F- `$ f/ O6 \Labs 拿着股权，你拿着「息票」& ?0 r) }! y [+ |5 U
几乎每一个大型协议，旁边都有一个营利性的 Labs 公司。6 ^ x$ r' L8 W
6 Z& z0 Q0 M( V$ n% }8 ~Labs 负责：写代码、控制前端、拥有品牌、掌握企业级合作关系
8 J" X8 F( Z0 ^7 x% V: A8 W$ ]0 t: \5 k$ ?7 t4 a, K# U7 u
而代币持有者呢？得到的是：治理投票 + 对手续费的浮动索取权。
& E+ _: A A% A+ L8 W; T0 u; H/ M
模式在各处一模一样：Labs 拿走 人才、IP、品牌、企业合同、战略选择权；代币持有者拿到 随网络使用波动的「浮动利息」，以及对 Labs 越来越不在意的提案投票权' v* x( o7 }9 W7 j2 B; {5 k
1 Y3 V+ e% t Q- Q) C这并不奇怪。$ Q' y% D3 u% T3 n2 `' [6 Z
0 x0 }! X6 J8 J
当有人收购一个协议生态（比如 Circle 收购 Axelar 团队），他们买的是 Labs 的股权，而不是代币。. |3 T7 w R4 v% R* Y
/ Y6 u3 l4 L8 A; M
因为，股权会复利，代币不会。+ F' Y5 k! J1 N* A2 L0 b6 }
( X9 `3 R! ^" r3 m: b6 a; P% N
没有方向性的监管，必然带来扭曲的结果。2 j N) ~# \0 }) h6 j0 k0 K$ k/ ~ J
8 x+ t$ R4 {$ p, Y0 Z# f: s1 ^
你真正拥有的是什么？
( H# d7 Y1 b, r( K& b, _把叙事剥掉，把价格波动剥掉，看看一个代币持有者实际拿到的东西。$ c/ h C. h9 H5 ]( @
% L% k/ g$ I' w: _! B% b9 c6 ?
以 ETH 为例：质押 ETH，年化 3–4%，收益来自网络通胀曲线，并随质押率动态调整。质押的人越多，收益越低；质押的人越少，收益越高
; q+ A8 G0 m1 h$ W+ a
# [( [$ {* i8 W1 V+ J0 ~这是什么？一个与协议规则绑定的浮动利率息票。
; x$ H/ V' S+ K- b6 D8 ? l/ a; _3 l" L# V$ ~9 i: y
这不是股权。这是债券。
% j8 _- S3 [, U7 w" n8 Y# v; {' M* B! y$ y2 ~
是的，ETH 价格可以从 3000 美元涨到 1 万美元。但垃圾债在利差收窄时也能翻倍。这并不会让它变成股权。, S4 O: O+ }1 g% J. [$ {* D" L
% s, s/ K5 b; o真正的问题是：你的现金流，通过什么机制增长？
* M- f! ]% U# b% L3 S* h/ ~2 F8 ]+ y8 Q
股权：管理层再投资并复利
$ ^$ f x0 `) N# G/ B
6 y- k& S3 y. x O7 T' I# n增长 = ROIC × 再投资率
* E8 {9 Q' c) U& D' D2 {: k( @3 h: e3 s% p, k6 b4 v
你参与的是一个不断扩张的经济引擎
$ p9 [/ V& A k2 o4 D' Q; _; U5 H* J- s3 R! u
代币：现金流 = 网络使用 × 手续费率 × 质押参与率
) D, m/ T1 J" v# I
( y. ?! S' I. ]. _5 v4 T# u你拿到的是随区块空间需求波动的息票，没有再投资机制，没有复利引擎，价格波动让人误以为自己持有的是股权。
2 W. Y) W. Q" c& S/ p
1 a; ]6 o0 ~; }- E: G经济结构却清楚地表明：你持有的是固定收益，只是波动率高达 60–80%。
) _6 X5 D* [* s2 o' `8 T# b# p7 c) X4 U( \5 o
这是最糟糕的组合。
- m& @5 Z; h9 V/ ^& T) G' u: O& q8 I2 h Y1 j
择时的幂律 vs 复利的幂律
; J4 T) P$ u/ J! J" q( {这就是为什么，在当前形态下，代币无法持续积累价值、无法复利。市场正在意识到这一点。8 g; n: \3 T: P, s: W
$ N" n7 r3 w1 y3 U
它并不愚蠢，于是开始转向加密相关的股权资产：先是 DATs（后面会谈），然后是那些真正用这项技术降成本、增收入、做复利的公司。9 a% \- k- e( o" z
! r/ {: B, _; | N
加密世界的财富创造，遵循的是「择时的幂律」。
- J5 s0 T0 z2 E+ L# r! ?
% _) t- E# L& g) W1 D赚到钱的人，都是买得早、卖得准。我的个人投资组合也是这样，我们称之为 liquid venture，是有原因的。. E3 k2 d3 j4 |. {3 u$ n3 B- }
$ i$ _% M# s5 \# }) E* h: v
股权世界的财富创造，遵循的是「复利的幂律」。
( D' x( r8 w* ]0 A N
( ~1 O3 d- J x: U( U巴菲特不是精准择时买入可口可乐，而是买了，然后让它复利 35 年。
' j2 T3 o. e* Z6 W d, n% I* T- v& h7 E! R4 a
在加密市场里，时间是你的敌人：拿太久，收益会蒸发。高通胀曲线、低流通高 FDV、需求不足、区块空间过剩，都在侵蚀回报
k1 D% A/ y' t5 A9 B
& s% C* m! f& G& |2 lHyperliquid 是少数例外。
' S$ W- f |" ?/ x* _2 f; s0 z8 n7 q" j. {4 s% h2 K
在股权市场里，时间是你的朋友：复利资产持有得越久，数学越站在你这边
5 z$ [: N. Y$ ^( v) D
( t6 m, `3 r; _4 d: A; B加密奖励的是交易者，股权奖励的是所有者。& J6 z& m, [9 w7 N
6 D+ s; }; z' f
而现实是：富有的所有者，远远多于富有的交易者。0 w( c9 Y4 ^8 E5 D
- S |, Y( n. G! @6 i/ V3 i* Z
为什么「直接买 ETH」不是答案( ]0 z" ?. |4 F1 }. j" n
我之所以反复算这些账，是因为每一个 LP 都会问：「那为什么不直接买 ETH？」
, V$ W! v* k- {; `8 [. R: C5 u+ r" d, K" ^$ k
拉出一个真正的复利机器：Danaher、Constellation Software、伯克希尔。4 j2 G) F8 i1 ^ A4 {
2 |# t6 q. |- x: f8 G6 i再拉出 ETH 的走势图。+ M6 q) c/ I' A; N) q2 A
9 P; t7 X* T3 Y) }# i0 j
复利型公司，曲线稳定向右上，因为引擎每年都在变大。, n- S$ D% D5 M9 Z& u
7 z$ \& G& p8 l; E/ k" Q; wETH：暴涨、暴跌、再暴涨、再暴跌。
3 M$ e3 q% Z3 `; g% |
3 p# K1 @& Q# M4 e& e; p9 A/ A最终的累计回报，完全取决于你什么时候进、什么时候出。 z" s2 k- `: e" N4 W% J) K
" Y# L$ }1 O& [
两张图也许最后停在同一个位置。% D: I$ I1 d* Y y; }( ~' w' H
: {) r9 i- M7 ~3 i4 y; @( u H但：一张图让你睡得着，另一张图要求你成为先知。「长期持有胜过择时」，人人都懂。问题在于：你能不能真的长期待在市场里。" J; C- f' ?8 _9 @" b2 e) R
& P; v9 \' ]9 o) F2 e, U z. B股权让这件事容易得多：现金流给价格托底、分红付你等待的时间、回购在你持有时持续复利# E! M2 c9 C* p: h
2 H7 ?. S' g( C
加密市场却异常残酷：手续费枯竭；叙事切换；没有底，没有息票；只有信仰 (HODL)1 u& p; T L, p( r0 b4 }$ e
$ i j K3 N* W, j6 i" ~. q
我宁愿做一个所有者，而不是一个先知。 A4 f$ |# F% s: L2 D, Q3 n" }
, ^' b! n. n6 W+ b1 n6 \" Y; J. C! V6 z4 f- X N
这笔交易5 L. ^; b O) R2 Q8 m$ J! ~) c' ] N j
如果代币无法复利，而复利才是财富创造的核心机制，那么结论其实已经写好了。% M4 i9 T6 i) Q
* q3 W n' ~6 t9 y9 {' N
互联网创造了数万亿美元的价值。最终这些价值流向了哪里？/ U% L, p4 O% z0 U; I
- d4 }7 O i8 O; C
不在 TCP/IP，不在 HTTP，也不在 SMTP。* W$ O W0 N$ B
+ E+ @2 o$ a3 A/ `这些协议都是公共品：极其重要、极其有用，但在协议层本身几乎没有可投资回报。
7 T( r' i/ o$ {
, }+ Y% @- J: @* k价值最终流向了 Amazon、Google、Meta、Apple——那些构建在协议之上、并能够持续复利的公司。0 b5 _7 k* L9 U C6 t v, O
9 R2 v# M8 w, E3 x( [
加密世界正在重复这一韵脚。
3 y. h& Y1 g$ B+ M b; ?7 S$ n# G# h' D- [/ I. k- m6 i
稳定币，正在成为「货币的 TCP/IP」
* U; e4 y2 e! z; H稳定币正在成为货币世界的 TCP/IP：极其有用、被广泛采用，但协议本身未必能按比例捕获价值。! R1 Q: m8 a" D# S3 Q1 ~$ i% H I
# z' Y3 e) b) Z6 I6 |
Tether 是一家有股权的公司，而不是一个协议。这里面本身就藏着答案。/ O3 ? r0 A6 v
2 k7 F1 U1 G- Y真正会成为「复利机器」的，是那些把稳定币轨道嵌入自身业务的公司——它们用稳定币来降低支付摩擦、改善营运资金、削减外汇成本。
. A; _( y, J* v9 V: m6 i8 X
9 p% J+ T$ u5 g: x4 o% H3 A; |一个 CFO，如果通过改用稳定币跨境支付每年省下 300 万美元，这 300 万可以再投入到销售、产品、或还债中。这 300 万会复利。
+ V' Y u" ]; S y( t& l
% ?& ~& c) e5 W3 u. Y而那个促成转账的协议呢？它收了一笔手续费。它没有复利。
! D/ v8 \: e" m
. Y1 l: N+ T4 X5 \1 ?) \1 Z「胖协议」理论，正在被市场否定3 J2 H; X Z$ O
「胖协议」理论曾认为：加密协议层会比应用层捕获更多价值。
+ \+ H3 r' o) @" I# C) A b- H; M! t+ k
七年后再看现实：L1 占据了 约 90% 的总市值，但其 手续费占比从 ~60% 跌到 ~12%；应用产生了 约 73% 的手续费，却只占 不到 10% 的估值
+ w3 \1 L# F' D6 x/ p+ F/ T
6 i/ Y7 Y/ I6 B- L市场并不愚蠢。但它仍然在惯性地抓着「胖协议」叙事不放。
$ u" f( r. W$ s1 J6 k4 J( ]: F8 N+ F6 `2 E) C3 b" t
下一章：加密赋能的股权
1 h8 N0 s! |% Y9 q加密的下一阶段，将由加密赋能的股权来定义：拥有用户、产生现金流、有管理团队* x5 `6 v$ n4 K) W( j
+ [ E% w6 k1 Y; d2 ?* A0 e: }
能把加密技术用来降低成本、提高收入、提升复利速度# w3 _( A! [, h) b( d
% z% } ?, Q8 W# r
这些企业，将在长期里远远跑赢代币。
. c9 Y% b& E9 Y' A) b- A9 F: C, Q! ~/ Y6 |5 o( M3 K, I \8 P
想想这个组合：Robinhood、Klarna、NuBank、Stripe、Revolut、Western Union、Visa、BlackRock
: o5 e8 S0 ^9 i# i
8 l* G1 F1 V: V) y! ~. i这个「公司篮子」，跑赢一个「代币篮子」，几乎是确定性的。% a/ `7 s5 Z; l: ]
7 T; [" v- D7 A! m原因很简单：这些企业有真实的底：现金流、资产、客户，代币没有。当代币以极高倍数押注未来收入时，下行空间是残酷的" I4 P* l8 X( e
( |' o& ~% I" O0 _+ u做多技术本身。对代币保持高度选择性。非常看多那些能把这套基础设施优势复利起来的公司股权。
7 K* H" f$ K/ r, @8 y
0 L3 q1 j1 P5 a最让人不舒服的部分
9 k) V2 w, s6 c; u7 X4 e所有试图「修复」这个问题的努力，反而都在无意中印证这个论点。
8 C# P8 B# ^( w+ a- t4 \0 \" Z. V9 b; l- I) R, Z- c& j
DAO 一旦开始尝试真正的资本配置（MakerDAO 买国债、搞 SubDAO、任命领域团队）就在慢慢重造公司治理
" b- s6 `' U$ ^/ k5 O0 A9 ~1 I1 w, i1 m4 k; d9 T% a: Q6 s+ Y
协议越想复利，就越不得不像一家公司。DAT、代币化股权包装器也解决不了问题。它们只是对同一现金流制造了第二层索取权，并与原有代币形成竞争。包装并不会让协议更会复利，它只是把经济利益从「不持有 DAT 的代币持有人」转移给「持有 DAT 的人」。
7 q# `1 _; i5 i6 w E3 G
$ p: X) A) o. v1 n T, Z! j6 @! ]( w销毁 ≠ 回购。; r& y" k4 I! k5 `- ?1 w- t- K
/ X- r" k( x4 R. h( tETH 的销毁，更像一个设定好温度的恒温器! a7 ]$ S5 l" x6 N
7 T% R: t& e g; S4 C
Apple 的回购，是人在读天气、做判断
g! ^7 A1 N7 w6 M$ H& ?8 j$ w/ |6 p1 h$ a0 x. ]
真正能复利的，是智能的资本配置。规则不会复利。决策才会。
( D0 [" W. M$ d* N% x% G* D
0 @/ _8 f- d+ Z9 R' H8 S: G8 A监管，反而是最有意思的变量
, c' W; b$ N: n8 L! e3 V! G. N代币今天无法复利，本质原因是：协议无法像企业一样运作。不能正式公司化，不能留存收益，不能对代币持有人做可执行的承诺
8 [8 ~* W; b" U; ?% \
! A% U& U+ ~# H5 O《GENIUS Act》已经证明：国会可以在不扼杀代币的前提下，把它们纳入金融体系。
# p+ y4 |+ Q4 b. S4 d8 }- V: @- @" i
6 q; Y2 d9 M5 u当我们第一次拥有一个框架，允许协议使用「企业级资本配置工具」时，那将是加密史上最大的催化剂——比 ETF 还要大。* J/ D$ u* N6 T1 P
% }6 m( a+ m" {9 q" c在那之前，聪明的钱会流向股权。而「复利差距」，只会一年比一年大。
7 G. p- i! _0 R" t% c* ^
- w/ N, b2 }( L这不是在看空区块链) v8 {/ k( I) j0 @' ^0 X
我要说清楚一件事：区块链是经济系统。它们极其强大，将成为数字支付与「代理型商业」的基础轨道。/ J! ^# i0 f \ y
+ }; Y! j) A( X6 P6 {8 o0 X
我们在 Inversion 正在构建一条链，正是因为我们对此深信不疑。/ C! u' g0 V, a. e* {( U
3 Y, m; h+ z: P6 e8 l) ~; n问题不在技术。问题在代币经济学。今天的网络，是在「传递价值」，而不是「复利价值」。% M g" E& x" \$ q1 x
{0 @8 o* [* h' q
这会改变。监管会演进，治理会成熟，终会有某个协议，学会像一家伟大的企业那样，留存并再投资价值+ z8 `! T0 _* `! P/ r9 G5 R
+ W3 Q5 l6 m+ m当那一天到来时，代币在经济实质上将等同于股权。复利机器也会真正启动。/ O' @6 S' z' G! }- G M
1 D- ]# Q# {, c$ u2 w( s# e! c7 |
我不是在押注这个未来不会发生。我是在押注——它还没发生。; g" V+ f$ O; f. ?( X& L
: B8 O0 O4 Y$ e4 O在那一天到来之前，我会买那些用加密更快复利的公司。
" L% m+ L- I& z
3 `6 p( C7 K9 e9 t/ s8 l' e我可能会在时间点上判断失误。
$ K/ O" U4 O7 Y6 z
7 m+ q1 g! j B9 W加密是一个高度自适应的系统，而这正是它最有价值的地方之一。但我不需要完全正确。
2 v% i. B! n! s3 ]+ i, ^2 ]& L9 Z
我只需要在方向上是对的：长期来看，复利机器一定会胜出。
[/ a+ Y* D. b2 e* |7 B; p9 y$ D& B
这正是复利的美妙之处。" C5 a% ]. \$ G8 Q9 d
4 v2 Z. x/ w2 L8 d" E正如芒格所说：「令人惊讶的是，像我们这样的人，仅仅通过努力持续地不犯蠢，而不是拼命显得聪明，就获得了如此巨大的长期优势。」
1 a9 e O8 O/ N* D }* W6 M
& b7 c. r7 Y; _6 q2 G3 n7 @加密，让基础设施变得廉价。财富，会流向那些利用这套廉价基础设施实现复利的人。* ^2 w3 r; n6 w& z7 d a* y
- k+ g o' g, m @" f互联网在 25 年前已经教过我们这一课。5 c/ ^3 r3 @! g" {/ v1 K
( O1 y. E& Z! V( k1 k
现在，是时候行动了。8 e5 ^0 S9 e5 P- {
$ a4 x+ E4 W2 i* C( K) u7 l' b4 x( {) I% B% {/ H, q
9 @" D3 |$ [" R1 z
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 121 小时
本月在线: 15 小时
|
|
|
这波跌得挺狠，感觉就像拿着高息债券却没地方再投钱，心累啊 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
