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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。; z" v D2 N/ f/ [
; t, s& n( g0 l/ @
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
1 C- n! D1 S2 q& E5 S
0 R Q' g* e3 F; O* O2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
" l; k5 _4 ?. Y( `# |& w. q
( L: _' ~1 \0 P- l) S一年过去，牛市真的来了。
4 x6 n s/ U- c6 S3 s6 p; D3 \! ?- V, A& R; |3 w- H0 `+ J
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。: s! s2 l' q' |3 b6 t
: e, ~6 `8 N, N, ^
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
. i- Y& o/ B; s# V' [5 N3 G4 ~: Q: z) z# `% \1 A
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；7 ^1 A4 Y8 B8 O" q/ U( R! Y+ l! U* J
; k3 U |/ ?$ A2 Z0 f& s
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
2 U, c9 U8 B3 z5 a
0 y: v) \2 ?# z$ i他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。0 _5 a' s" J; F" q$ @$ |! \
6 c6 u. {" t! i) n/ p: P: e2 x加密 VC，何去何从？
' s% a# g! c4 B1 C, M: U1 k3 U5 Q. p
加密 VC 怎么样了？9 @# @) R0 j3 I8 A4 ^/ M
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
! g+ I+ I4 |; W* h
. L- Y6 i6 T. T: l8 Y& a那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 ~ ]& _ B# A) C6 y9 ?
$ K5 E! ?6 V& u+ v( e _那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
. W( G8 D1 K* L
5 f$ q2 l0 H% Y$ [1 J, F) GRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
4 W" w( A* Z! i
5 ^0 f+ X2 N9 A5 S4 \ n以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
4 z( X9 L4 E+ j
! \. ~4 D& O$ I6 J% Z在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。& }2 w3 P2 F. q$ G1 D' _+ ^. r9 u
! Q; C+ M o- T. w4 \
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
# D+ _, t4 y! V: v& x: _) j8 \5 ]* D: r# m2 p# b" U7 K" `
他给出了自己的观察：6 U8 H" J; M: [8 y) u* k
6 F" r0 }: @& ?- {5 G" [5 a2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
; q4 T8 j$ i5 J& M5 i% {5 j
( b. g5 N8 C" |9 G* \) p约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； b7 P6 }0 m% k7 q/ B
% G( Q, F: d: C4 W3 D6 y
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。- }8 k) Q9 F% z; I0 D* m ?
7 E; D" C# s# s: Y, Q, M2 L0 S. g换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
! H# G* _$ T' _% \
) X5 _8 V/ X k% K# ^/ z7 w" m前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
# `+ h. j4 i- {& E4 |8 s' C$ P* F$ b
- {. p9 J2 r6 b, t- M4 M* ALD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。) Q. N$ j( x& v/ \. d# u
5 W5 y# e/ h& w6 \$ K2 x6 n此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
# `1 X& U8 m) H8 N: p0 H, x' e4 |$ ]7 r( y! Z2 W8 ]1 i6 K/ i
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。8 p! [& q$ I" s I- k$ w s
9 }+ G3 x: ?+ v) V
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。2 A# J! [# a2 w1 {* h+ p
! C: I; B" T) k' y* K转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。 j z( z) H) U U" J* ^; c
; d$ ^2 K8 h8 O( N
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
! }5 y$ A4 X3 e) K
7 s: c/ f9 j- m7 K5 u1 V9 |; `伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。0 D' Q; T1 |8 T& J
7 S3 [6 o/ j2 W; {& M c+ m
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ ]+ I$ }9 q) W! @7 m I9 B
" V5 a" m: q9 l「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
6 A# l3 `4 s5 r7 v2 ?7 z K1 D
j% R- N. p; b* z" N' {' f0 E( D此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
3 T" D& x e! ~6 g$ r" `0 G& V% M: v2 x/ R
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。9 c8 w1 h ]6 P- @: Z
$ z# N' A4 A* oVC 困局6 `% P* Y; t, M) S1 U$ A
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。5 v7 O+ s8 G- N3 J3 f
' Z) w2 q' [( u& N- |9 y$ S加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
, K( X: l' C2 S' N
) X* P" ~# b9 k+ l) z此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 K( d' v- Z, b0 q* B
7 _7 [6 w" L1 B/ @「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
3 w5 C# x! ?$ q$ i
$ `7 A( ?1 Y3 f. W最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。6 M6 u* [8 u0 l! G( m
/ g% z+ \' }2 Q5 `4 W/ a
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」& o4 N/ k' A% S, ]8 T, `
0 m( ^- S" S" A/ U" D A项目最需要的是什么？1 B2 J! ? {& e! B5 j3 o) o2 ]) @1 \
+ o1 O! R. x& a: J不只是钱，而是「流动性资源」。
8 R. D8 E6 ^7 r% ~1 P7 R- Q4 |' d, d8 N3 z
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。' D+ k! z n+ X9 t7 O- Y' ]
& y* |6 i9 P) r+ y3 ^1 _于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
, N$ z2 @5 N" B/ ?4 F
$ Y: r; i' U( V/ e8 y7 B一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
0 h k3 b4 W& w+ B. s/ `
4 c# o( T/ E, F! g募资困境; ^5 b6 m# r# j$ F+ i1 u
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。5 x; O4 f6 B" {
R% E4 P% f9 ^根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。5 _6 B w1 D+ y+ k6 d3 [. L
5 k" ` \& x5 n0 @: k' q
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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' C' I9 m, M# Y5 C另一方面，金主也在更换。
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# z9 t' L ?3 m- k! i) {Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。7 Y6 }3 ]0 |* F8 U# \8 O
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：/ B5 o8 G" S! Z6 A
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……/ |2 F3 Y1 B) C5 v0 @0 X, y
5 s& ?! p) o K3 M5 t残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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6 C- }- A z8 V9 }. J8 V! I) r* H1 \9 L更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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/ H) L3 S6 o2 [# n' Y( U何处突围？0 _: N/ g- w6 Y( u$ v5 c) ~# i/ P
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。4 T, w" [: c4 E0 j
' w$ `% K. _* W( L) v! N& _对于未来，他们保持乐观。7 O" G* | |* ^! ?" _: \" o7 K/ t9 K
! b$ ^7 n, S: B+ F% y「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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1 |' g& [( L0 n「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。# X+ K8 r! `" [4 F
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。' P; b$ |. Y. J3 v
1 F% v4 i- `& B% P他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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/ v! O' D& @* J% [' k3 g1 m3 `这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。' M) I0 p( |+ @# N
* ~1 o8 j" X/ q$ o2 S' y然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。+ \/ v' h5 A, e- p3 k
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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