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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 2 @/ O/ F0 A% u
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
/ ~& l+ @7 K! p$ T9 ~1 ~) E01
! G0 C) W+ Z1 dstETH不会是下一个UST
0 H# ^% l& q# `3 tstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
: n! |4 n: F$ V+ V5 q当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
% y7 T" r( [! M4 P6 e02 - C; `( m- ?7 X4 r1 V& h3 g
stETH不是GBTC
; f' k9 g' h$ j+ r) RstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 5 P- E+ q3 ^3 z* g: \1 G6 Y9 u' f
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 4 y: q% f9 J) _0 H. h. V% l* {8 Q4 g
03 4 U4 l: b% Z8 _4 \! ^( q$ t
stETH价格不一定与ETH挂钩
6 S' e7 s8 u6 DstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 7 I5 h V- \# U8 t# d; A
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
) X t2 T7 i/ o- [04 1 X2 O; N4 E# w n* y
stETH存在套利机会
% t7 g1 z0 _( C+ g* n1 e一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 / G+ v/ b" w8 f5 ^) x& R
因为其中存在套利： / o: U- z: z! s/ R
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ) x5 i+ z) q% s7 {3 v
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
) h. G5 e6 k# z: d3 N' [1 a如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 % I- q( z+ l5 ]+ X+ U+ V: T
05 : g$ J, J4 A& A( D7 J
即使合并，赎回仍要等6-12个月 % v# ~! U% M& S3 o9 x
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 % L: y0 H6 g* }+ B( D2 j
06
& i! ^2 n* q5 _; O- a影响stETH价格的四大因素
. z2 C6 V$ }7 y/ V有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： : J9 ?; ?' l* n! C* @
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
4 }# w1 z$ m" o" h; ]07
* W5 l! J( v& R+ r引发stETH清算的原因 # _4 _1 m1 h+ ^* u h$ F, Y
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
& F, q; a& F2 k0 D9 \2 h前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 ' X' G/ i( ?' b' o' y# h
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 f5 Y' C" e$ s4 o3 W& \
+ z; S: I6 R8 D$ T3 ^5 Y, |Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
+ C; j' t+ L, X$ }; ]5 x, k所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
4 W8 ]! m G9 |# N, S根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
3 P1 M/ r# A8 N例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
2 d4 D! }; {1 A4 \08
; R' @' M+ V$ K6 ?6 M' u3-5%的负溢价是正常的 / I# U$ N3 Y4 h- V: w9 k3 y' m* e
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ 6 [; S% R# Q) m' J, K- V1 L7 }6 q3 u0 S
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 0 X1 Z F* p/ Z# @% b8 S
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
4 n# [' d0 s: {来源：金色财经 |
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