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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
; {6 o7 e5 q2 r4 \5 q0 v5 u% [从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
+ p; H, d# a n$ ?& x" @9 @+ v# c& P01 - d- R( K h6 \ ~+ C/ v5 c, O9 u
stETH不会是下一个UST
" l2 v/ g4 W$ n. o* x/ A" G$ VstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
. d) }( q! s1 S% s+ H$ I2 `当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
# v/ U/ J# e4 S* u7 k02
- p. ~" |% t" ~& RstETH不是GBTC ; b6 O% t: u4 o
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 2 K6 m- D# x% e, \$ g. J/ p- X+ F
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 # R' m1 G1 ^% R- p5 o, r2 h f
03 1 X/ H( m# a, r6 t& Y0 }
stETH价格不一定与ETH挂钩 / w: L( n6 w0 r5 D1 h2 n
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 , ~4 ?% _ i+ R; F" l
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 1 W$ H$ F1 M- E$ x4 q$ x; j
04 ( J5 g. T9 a! q3 B! ]
stETH存在套利机会 . R+ c: x+ L9 s
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 . W* k! _2 q( u) w! K: M
因为其中存在套利：
/ F; U0 U0 R# s' a9 a2 F如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ! h8 q% Q R' v* T* A
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： ( R) b0 V$ R( s8 z+ Q# }# f
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
. @, l* u5 G" \4 j% |05
# F: B- d$ b8 E' i+ _即使合并，赎回仍要等6-12个月
5 |+ A B) i4 Y$ j' z需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
5 p- [, z# g8 M' {. p, N06 0 q% M1 _# e( W D
影响stETH价格的四大因素 1 E+ W2 T: c" k
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
7 e" v+ j: |5 F7 w- z- s5 ^8 K流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
+ o9 e" |" u6 @7 y07
; K* K t% j4 C7 Y1 N引发stETH清算的原因
( E2 ~) n/ u8 U$ ^7 m1 S杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
" h; N2 n# f" f5 V: A9 L! M8 n. v前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
" S( {$ G; g- Q! w2 R( G/ P9 n( l因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
4 I* o% W" v& Z1 U' n* \' B
/ `/ c* B/ e1 b3 A8 |: _
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 5 K1 m8 H* [4 J
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 0 |6 L& N: ?) R) p2 x0 z
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
! z5 _- @! [' Q- I% G5 s例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 ; R( t \6 I4 r
08 9 X0 ~2 m3 W& [' P; p; v
3-5%的负溢价是正常的
. } y+ |6 h8 n3 f+ e; C那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
6 ^7 U3 G5 F& k r3 `# [- i# n B不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
$ p; H( E& B5 b. @/ {5 f我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
" ]& o; J0 M! K* E6 j I, \1 O) ^来源：金色财经 |
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