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在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币
3 D/ \/ P& ?* i {0 h( s
( j, j+ E* Q6 ^8 v- O% j ?! j4 i; m5 I2 Q; e! w
最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？
, a3 O4 I( u! a% f
! M/ z# S7 Z# m6 ]) g$ _. ~1 o- j: C 本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。
! w, |2 Z" Y( @( \( |3 h$ K& o* R
出现获利了结迹象
" }, x) r# t# l# u) ^& E- C( k3 w/ ^ t
已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有
' c$ G D' ~/ `- |5 ]/ Q+ M
. t) `8 N U$ S相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。
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图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现
# c1 X0 A. [) o& D( S+ Y' y# ]0 E$ y" B. d5 m' U7 b( U/ c
然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。9 i; L1 y5 }- r. }- c2 j' w4 T
0 U) l+ I2 I3 I; Y1 Z
长期持有者供应仍在增长8 w+ B- m/ _6 ?% f9 F
& v( d3 }. |2 X 长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为( a' y$ u; w3 i6 ~, g+ e
+ d& E. m9 d# _发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。
3 C+ e3 ?5 S: G3 l) ]: o& c" Q( V5 M* S. R- O
 9 n* u% J# b! l, k
1 S9 a9 V- U$ T8 e* E, M( V图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加
# w a1 I. B! w0 H0 K+ e
4 ^9 H8 f* L2 `5 ~( D# a; @/ F
& a% u2 ^* _: L 换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示
- ]1 X+ H$ t$ F i% t0 H$ A" `5 Q- Y
出大规模分发的迹象。
. u0 G2 x" x2 S; |' E% [, l! Y
HODL Waves 分析
8 _: f0 d: g( T) Y5 S( i; E
! w/ s: a- s' S8 O& Q5 X2 S 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中
, n' i) W' f$ p+ `) { C. n$ q! {" f6 m g# a
长期持有者掌控。& C* @7 b: L9 `! a
& }0 j* \1 h9 _, b2 S # V, L! W( ~7 q8 e d8 `
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额
- }, d \* S: [/ U- a
( V& n# D- s4 b {& f0 @ 有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短
8 I& O- E Y% m& m0 z% [% B
2 i7 m) V4 Q) d" C期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。
/ Y4 T7 ^& N. q$ ?5 a) V7 d0 F# ~9 O4 S2 r9 g6 B# N% b
目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。
0 P2 i( v. i) S( D7 q# M, Q% l, v" O% v8 L% A! @3 E7 f
考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。8 X* G5 Q0 s; A' m) G5 v
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