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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
; Z6 h6 [; x1 @5 z- {
8 n$ s" @2 n7 |+ }, Z$ Q这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。, _% k0 G# e: Y/ o0 N( i
. W! u; X- y0 L6 b: d) n& c9 J2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」0 ~9 {! V9 B. ^/ X' I
( U7 k- q0 S, x# T3 I0 y一年过去，牛市真的来了。
7 ^( X3 C b4 S& z2 }4 d; v0 Y C! u* @( j/ l- Y
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。, [" ~/ }2 \9 c, [
6 h7 J% Q) j/ h6 S* S R# F钱没赚到，骂名倒是背了一身。
8 w$ G9 [/ n/ o _- }+ o
- w7 l8 |8 T) Y u他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；+ U v" m2 \3 Z" V( Q5 ~ A( x: S
0 U+ _2 ]' R" } |& j3 ^) Y
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；* K* I- a" M. |$ u9 d* C
0 {: _% g5 ]. m% q" H; h
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
9 C q/ r/ F. [/ B; J
- W, q9 u0 h% F加密 VC，何去何从？
6 v2 I6 m* P3 x6 O5 K/ U
& Q/ e6 V' U- O4 p# ]7 m加密 VC 怎么样了？" }* t& d B$ H
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。' H9 M! v. L7 s9 r
" @2 J' N# ~- S5 N. N+ A
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。6 |7 D, C! ~* A5 T3 Q1 E
' j' Q5 x7 c! O! K3 L" i那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
. T& A1 S5 F, q# ~/ G( q& l5 i4 R" ]. K; h# s) \0 t: g
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。% g1 X! s) ^& Y) Q
/ ?& }; J4 L! f$ Z: a1 A. F$ Q
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
1 M0 H' D" D9 u. q0 G$ f
7 t! F) M6 F5 o. G9 |: z在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。: S+ T5 m; x1 @. T. O t
' o( C$ k: o2 g X3 N5 X% }
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
4 @0 X( m, {; a: k ~9 h" k! v6 `) w* F. C' O' ~- a/ t; A
他给出了自己的观察：
; X1 M' P! d. e0 c/ s* D3 Z# S0 o' \5 z$ v
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
, _ T9 M `4 J; N, ^# f. U `3 u7 z0 i: U5 a
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；$ @) K( t B1 m3 O
$ E/ R, `7 _* S( O- Q% y
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
# l g2 i4 p: D% A
4 @" Z( E7 r; ~$ ?, l- K- _换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。 J$ | |* H) J% ?
, `2 G: w6 D4 _
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
6 x* d+ @$ f# u8 T4 h9 H9 O5 U4 n
. ~# o% @" Y( X3 E- V0 NLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
3 u( g* O( ^) }( P" j! _, d6 b0 N' _5 I/ y% ^; M' Y0 W+ k6 E
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。& T# _$ t% |) b+ e8 ~
& y) B) v* B# ~( s( m5 ?# L8 F8 J早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。- l' c: A2 H$ n& g" |7 Y+ j+ v
4 K1 T2 y1 Z" G$ U/ i
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
5 V9 B2 `; [. V, s) a3 j1 g9 A8 L% w
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
7 f% W; e4 @6 {% d+ f$ z; ^! b
1 l8 A3 y, s0 C「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。- n, c% }% y& P! D# x# D& q5 S
& B4 O9 c \5 H# L4 U/ u伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
3 S l% q3 \: c2 J: a
% k) ^1 I5 G& G6 b过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。( i) H! m! ~9 p u
, x1 W @4 Z1 r; q6 h( B0 [) [
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
}$ i9 c' E p6 J) R+ H( r) K5 R# [. |! b& ^6 u. p; r% A
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。 ?# ^/ m) F; K4 j+ T
/ K: K+ b; {& I# ]
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
% [1 `1 v1 g# D* }% H; d4 D/ T1 N- c" [- W9 g
VC 困局
+ a" |1 t. N1 |, C2 l; u/ e加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
) i' f* b7 x& Z# g0 \, n0 {+ A) u7 L' t& T# l8 H6 Y
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
6 V5 [+ L: N" w4 c- [* ]4 }& V0 q4 u" w7 h8 C( `* j9 P0 u' R. v
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
( p8 N. _% ?: |" Z4 j! P
# ?+ e) r% O8 a2 t; c3 k「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。& t1 [! x# S F7 `. A
7 ?, e- J4 K; Y3 n! Q最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
" R9 t. }5 W' T
" B7 l( u2 j2 C一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
7 t: ]/ p6 S+ U. h: r0 o' w8 v K
项目最需要的是什么？, D- r r. S+ M) ?5 A
7 A+ q2 v# _$ Y! s) D- d不只是钱，而是「流动性资源」。
2 \, t9 g8 g$ M
. }0 I0 {; Y s, g3 T+ `9 |做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。, F1 m# W: K- s1 }
/ P9 u5 P& }; }! x: `3 a. K* `于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。( ^ A. `4 K k( h- u; Z# c" u
o! ?% M- j3 Q一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 i+ P5 T2 p9 \" R/ w; f# C0 z. n
, ?) T( x+ z8 l. ?9 x$ l9 u. J" w
募资困境
9 y% e. a d y% J如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
& r. m% Q% ?+ C* y! i1 e* z5 [
% r4 } ^, u, x L根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
% z3 @# j4 f0 D: z5 V2 Z
% x8 n% ^" t0 d5 I为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」/ S( g. ^2 M' B3 t9 E
4 L2 Z- x+ a: g另一方面，金主也在更换。' V! l4 u2 P; i3 C" Q
% d" J+ Y# l6 C' _$ m2 IJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……! b! \, {& @- E: U, B* Q7 o* V
# f# A3 a4 y+ y% M残酷的是，钱越来越集中在少数头部。3 m& l6 Z0 ^( s5 ]
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。6 S) w9 i; ?1 x
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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5 J0 z) m8 e0 P更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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3 S! @6 D. w' ?& D2 ]. N何处突围？
: b1 W7 Z( X/ X虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。, h h- E' s% }% k
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对于未来，他们保持乐观。, v9 i% @7 J7 {& A( Z9 j. g& }
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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$ \( B4 A# K+ N7 l9 s6 W更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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0 \- I0 v/ g* d/ z「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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* d' O. H& ^8 c, |( M- S但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。4 y" L8 G- h% J+ o2 L6 M+ b; v
. W- e3 b7 s2 q) ^' p) O0 M他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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1 \& E7 e/ |2 s0 S" j- e, C# K( c. O这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。; h- E" Z. P6 s
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。6 t9 E5 P* ? m7 B
4 v* @. {4 p$ f/ _' ~9 ^8 A毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。- S3 n" w3 ^) y
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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