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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。/ o6 f# H& ]% u4 p
. [! P6 M- F: ~这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
# r( f! E2 t4 j: ~, N$ r
( g- {( i! S) l' Y0 f2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」& F, p% R% u+ X0 ]; L$ @1 e
% k* L+ J8 u2 g9 Q' |7 o! r一年过去，牛市真的来了。4 `: d6 }! Y Z7 Y |- p
9 ~+ D3 p( M3 R8 D比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。9 Z! O& C, t! Y& S: T
! k7 M: u) S3 y钱没赚到，骂名倒是背了一身。
1 @0 @2 U: p& J" d5 N* V# {' W6 s0 t
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；4 @1 @& H! d; w) f& K
) }! O- p. m1 m r8 i( \他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
! u! n7 b7 v! s O9 E
0 Y c6 P. F: k8 \) ], c8 b他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。) s8 o6 Q% [- \6 j; x1 d1 K: \
" T8 p7 s5 \/ }6 u E加密 VC，何去何从？& \- e" {- F4 d- A5 H2 j( i& u
$ q e) i3 V0 r+ T) B( D加密 VC 怎么样了？
' _( c6 D0 q4 |) A在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。7 J* ]% ]. w. B. W7 ~
) L% a7 g. ]* P7 p$ D8 E' e; n那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
& i- S3 E n' P" J) R( \1 z* S: K
5 z) t) e7 Z: E% v那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
' m5 d* {* W: O& A( J d8 j I8 B% ]$ T' I
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
) M0 Y8 s. X: `+ ^ ]2 k* G0 l4 m. |% G5 E# ^0 E: a
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。% T4 _$ E& o. O* o" \! d
1 z/ P& S \- U5 B在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
2 q+ [3 g. {$ I, R4 m* o. @
1 x; i9 }3 ]3 ^6 o% D1 @! j据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
. W" v) F8 Y7 E+ { L1 E% D; z! X; e
他给出了自己的观察：# N2 b0 s- W. n
0 e' x g6 n x/ N; t2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
7 U& D5 I5 Z+ d9 T! y+ v4 L2 R. E# i' T9 ^" H
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 O8 R% C2 E G: F8 L4 H
$ i6 y6 X/ e9 B, {更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
$ `( A0 ]7 T Y) B
9 v9 i5 H- |3 E; C- T, }5 j' j换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
( ?# _$ L3 G6 p+ V! r
& A/ V# y' q6 z: ]% N) g前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
4 U4 E* n5 k6 a% y. L% o0 ~" d- h7 N8 F# a! n8 U
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。6 N# y5 ?0 ^7 I% J$ o8 i
: n4 j3 i) N% ^此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。! x3 m! ]0 R4 H& H
9 c6 y/ x: f+ ^3 u& X6 r
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。% T$ @3 D9 q+ v& a- Q6 u/ V
C# S% I( ?& O' l, G) L
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。: u- r4 P0 O; ^4 V& B5 l
+ ]2 i( X5 k2 h2 V- m
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
" Z4 J1 f- { S9 \3 r
& D4 u- ]# L% Q; X「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
, I( X1 u' R: l& A0 K |6 A x" F: Q: {9 o) `0 H/ Q! U+ L! Z8 y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。 I" R; N$ L5 i' i
& v. R5 {- X4 N过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。$ B4 I J; N8 C% Q- P" K# k1 l8 Q5 R. e, `
+ E+ {0 ?6 r1 ~! h% Q
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。! Q/ {8 J! |: h5 I3 g/ s
k& w3 I& ?2 V
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。3 X* h7 q& [1 L# X
+ J @2 ?0 K2 T& ~0 |「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。9 a& f1 N% K3 y
5 p6 a Q0 @2 U. w. I4 v) Q" L/ b) u
VC 困局
1 w5 g5 ^1 I# `2 a3 S加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' G8 ~: ?5 ]& [$ }4 m
+ A% e; w3 B; B9 g8 ?' S8 t/ E加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
5 [9 Z4 H( c5 h' d( }" m) N! B% Y: ^
, h9 t. U3 \! {7 O1 ]; q此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。9 g7 g: M9 P0 m# y) j
, z# i# ^9 ~. }* g! k' }- W
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。 [7 b+ k. H5 x1 p4 ], a6 P
5 Q5 J5 _( c* w/ j+ Y4 L
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。" x' Z& @! s2 u
" S) p* U1 J g' c1 o. y4 Z一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
: e: q8 r* B8 a7 q! \
0 v+ Y' J9 G( w' v. P$ {' v5 ?项目最需要的是什么？( ^' b) {+ A( c2 ~6 n& h& m
" U: X% V( ~; D0 L* u: @不只是钱，而是「流动性资源」。! T, }7 h1 d& Y0 B/ [: [
7 \7 S: O) k9 G
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
: @. ?; b. \. a+ s& F6 {2 O0 x( x4 m5 ~- x$ [9 u5 l' `: P' r) r
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
0 H2 J) v! U# G/ f4 w# m; F& h- B
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。7 }1 K2 r7 n$ C3 ]& d
5 _+ r5 ?9 M2 O; P; O
募资困境
( u. c H/ q0 U7 Y9 `+ t8 j% S如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。 }& B3 E' K3 U) C9 ?( e& d
: C* e" y( y0 A6 U% F; J8 x0 D6 d ^根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
1 W$ A F3 A, y! o7 N7 R* `5 g
7 J( O( S3 q' r' B为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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# B# e/ v& T# d7 l另一方面，金主也在更换。! F1 a, J' }* `9 f& M. A2 k
4 M+ L0 Y9 v4 P' ~3 n+ ^" {, i, Z; TJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。) v2 b4 r- v3 h7 Z+ ^7 g# i
; a6 F2 ?, q2 f& v( S但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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1 x0 f; M( d8 `+ b他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# t9 R% h( s& v+ s! u
, G5 T( B' a( y z2 t残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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2 g" y3 z" \/ ?- c# y2 S) ~6 E「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。: u! S% c8 G- d- c4 k( j
, _$ f2 P# K" ~2 S* r而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。 E2 o7 H7 Z" G
1 Q: G Z: D e) w: M何处突围？4 R7 m, ]' V8 e3 B% j) G: r8 Z/ N) F+ e
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。7 U: o. [4 z% j
( [4 O F2 _$ s8 ]对于未来，他们保持乐观。+ G9 K+ I+ p6 _8 e+ J
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」2 W5 r, ]$ v, o0 G+ [ C0 Q
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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. k3 A. K; z( d8 `0 X但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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) X; D% M; L, H% N9 o% \: g他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。& D" _" m: w$ O* w
& U& w$ \- S5 t& u* t, r或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。* Q! ]! H& V: @- ^4 f/ T! N8 z
5 J+ I) q: s# T8 z- S# ?5 A9 E他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。6 m1 u# i9 v: Z& d# l# \3 Y2 c
7 ^0 M ~% U5 |' z0 y. n0 x这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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2 F: {; ~: E4 X5 |0 t; r然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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. b% w% P; i) ~1 ]* P; ]( d( f. j毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。 l! Z4 `$ N+ @" ]0 a& }5 V( { G3 ^6 Y
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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