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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。, b$ F# T8 h# d2 @& f0 v, a- Z
# @. Q5 p: J7 d# b5 }
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。% E& o X& M( j- C2 o4 i
, z2 r) R) O* e- q$ }- y0 g" l2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」1 A1 n; |( a& r4 W8 P( c9 m; R
4 s; e1 A5 {- t) j4 Z一年过去，牛市真的来了。
0 Q8 Y. ?0 U3 V! |% u! g" V( v3 N: X, d# a! T+ o+ t
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
* } k) ^. K1 e& i9 b2 Q" B, W' o! L" E7 j' m% C$ S
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
! O+ I. T& X7 w, A" @+ H' T5 ^' Q
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
6 M( | X+ `0 b9 `: Q }
, j6 r/ N( P4 I. S他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；) M5 }! N% A! S3 {2 q
7 X( f, s: d7 q. J6 N" @, a
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
5 I z' n/ ^% x) q3 `
7 ^5 S. `) L; v" `5 l; v3 K0 B% S6 L加密 VC，何去何从？
$ Y# W, i& l+ n1 G& P) l9 N& o- e6 P! \) l
加密 VC 怎么样了？! Y' [# S7 ^! V7 i) T- C
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
3 Y2 J1 P. W2 ~) q; ?1 v9 i
* s0 ~/ R# E" E9 H5 r( \那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 ~. s3 |, H6 l( I
* S* E/ b0 c" d那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
" Y! s: o5 k% |2 D4 Q2 }- d( d( }# T& W! S3 n$ G" G. ~) ~
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
+ ^8 W7 C" L5 C: H$ N1 b& D# ^ u: o5 l+ K6 h; j& m: X
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
e8 l5 ?9 C+ z. K3 I9 L/ D
8 P1 H$ \7 `+ w* g+ P在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
! j. C, f$ E; k% Z7 J$ ]# D1 O/ f
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。0 a$ p* R+ G! K' s7 w. ~, ]5 r8 p
3 V K1 R0 g+ V" }3 t* [8 i( H
他给出了自己的观察：
1 O# p1 I0 O- P3 {6 L: `2 ?1 @* N8 u
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
7 g N5 u9 X i& V2 x, }
- z7 a& Z$ a- s# t& n. L1 l- p约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 a1 u: Z; }7 |, ~
( h" A% S, d5 p% z+ Q! X2 e! J更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
7 c; [ N8 |2 c* n
# R' T$ T; [' o/ \- p4 d% D换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
, F0 A" a6 i6 c$ N" T4 l
4 V X# M6 g$ b前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」& x) x8 Z3 |! x) m2 ~
0 E r2 d& K2 s0 ?LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
" h6 J5 B# a2 e5 v4 @
; x, }0 R; l' p E5 p2 D% D此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。3 R. O% y5 L$ ]. V/ }& x7 x
! X+ z7 j [ i2 p: v
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
8 i' r/ Q. a2 }5 `8 w: O2 T2 Q& }! I/ G
3 Y- z; e* Q* l2 k" x比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
; r) H9 u' J5 g n h
: z$ H _/ u E" O; M" _转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 d6 `8 C. A2 T; L% a! j, C
m8 R# c: M9 G. r1 c
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。$ M# P8 P4 v" q$ N# s
) R+ p$ C5 t- U. D# [5 f伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
5 e! g* r. m% w, L" U- R3 }+ }6 h8 g( J" F
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
, w4 n' y+ o) R- z z! Y) B& x8 a1 W9 L% X) ~
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
! r9 r6 M) ^3 b( ?. P8 F9 @% i/ h7 t! P6 Q' R3 N; P
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
6 ?, Y) f; p$ N% S" U% r$ C
" ]8 M; ^5 c6 P7 g「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。! ` {* Z1 K/ ]4 k
4 Q" @: Q& ] G$ Y- b$ T. v+ W
VC 困局4 ^! v5 u2 c' t- L
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。5 i* q# n" p1 V
% U6 g6 C9 g! k* p3 U2 @+ c加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
- ~ H8 n/ S! L. q5 \9 w
2 i% j- H0 t' s/ d. g此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
; d, w! V: r# V# b9 f- \& p6 p- Z" m# A. \) k
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
. A7 E2 R/ p) @0 c
& C3 ?- ]* I5 \# v# Q+ O2 B最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。, w( \2 s! o% H9 D: d
" Y# Y' o" f3 u3 d$ V1 H: Q一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
Z5 m# C( R" A+ y$ t$ L2 ^) `3 J1 x; o: b0 F+ O
项目最需要的是什么？2 z9 j* ]& J: @8 f2 n. r) F0 O: q
) U2 c: G1 p4 Y. D% ]
不只是钱，而是「流动性资源」。/ h v, A% P" l+ k6 N
6 a* J: Q' k4 T& l做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。; Q3 ?( F; j' L3 S
5 B# H1 h; @+ g9 K$ M, m: _
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
4 z- n; ?) \& F* q- _: Q Z
# I" d5 d2 [* j1 l8 l8 k一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
; u1 l9 k3 E4 }* I9 v! o* w4 l5 U
$ S0 B; H0 j4 x8 K) z募资困境, a9 b+ O: c; o' X
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
& S3 p9 w6 \3 _- D2 @- b% c1 h/ k2 d n+ ]2 a
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」! I/ A, Y& E, ^
0 c; a9 V; m6 R另一方面，金主也在更换。
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3 l* K4 o. @: O$ @' qJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。$ _. Z% j4 S# Z/ y# ^1 ~. S0 }
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：& G6 v2 ^$ G$ C( a5 X) }8 i
$ |/ I3 K0 p) U" M) [他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……% ], K; `$ H4 B8 m. R
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。. h. Q( k# H$ E7 [6 x
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。$ i M5 C6 {7 b0 t3 S
+ X$ j; G$ |* q3 x1 q而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。" u& L9 ?. H- L+ a; h z2 q
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何处突围？
5 z7 `, u+ n* ~& ~) n. |) C' G4 R+ ^虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。( S" q0 v9 E% c' m6 j* Q
) M' M/ e+ g1 U对于未来，他们保持乐观。
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5 a! J+ A1 m: E% {- l「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」1 H Q2 _- T8 P
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 a( K- {; S+ U w J5 {: E6 H. u% u但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。" Q* j3 ]" z) F5 A/ ]
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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' ]% ^9 x+ _4 ^$ J% M* \ o8 i" w或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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, K( {# \0 u; D: ?这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。0 E8 ~3 L- b- h& s) A
9 R0 M5 W# r. q. ]* Q1 G6 l然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。" V J( l; [& t0 D8 _4 {
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。5 x: ]5 U4 s8 l
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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