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! V Z. c9 _/ p* |& p i
) E/ ^" u2 S: H. t" _* z- Q( v0 w( x
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
: z: U9 m' F; C# y3 w& b' T3 v
; d' S( e" ?* c4 E/ E& X* M( e
; ?$ N! v3 X8 m9 c' ^/ e0 i, c形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于6 k# `4 @! P7 E( |- K
2 z* m& }7 G$ q
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
4 f- ~; E' Q' v" l# e3 J8 @+ X' e8 v+ U+ N T: \- Y/ Q& M
策的确定性。
9 |! l7 A& N! k; D! U3 u. E6 d5 L+ Q6 M# N) g, G
中信证券主要观点如下：
' @+ f) S R( {" X% D, F- \: Y. ]/ V: W6 d
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
: _; v2 z) ?( M! I! e& U, K, q4 [: d" w+ o- a* B
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
8 f0 p1 y0 J- H* s, y8 W1 _: [7 E: z) c1 t3 U
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
5 V! w9 V9 R3 g* j0 G) A. b( i7 L8 ^9 q1 L1 I9 @' W: ?
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
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4 h+ v: M" j- `7 S) n不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
( l& H. q" J ?0 J, E6 q' U, C* J$ L0 {! P. N1 W& L& I4 |) k
加密货币市场与黄金愈发相似。- n5 T% Y( U% M, T0 D. E
( X, S& R6 Y! l% U4 j0 \# w
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
# T$ T. c* d% N% n: A3 W! ^& i: i' Z$ A
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
( Y- t, u$ ^2 k7 d) }6 J+ J; c! N! ?
6 O% k& T5 r3 V+ a 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫$ |4 J! Y- U- p9 a8 k! @
$ \/ T8 J& m) d( [+ L
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
% _2 ?5 f- s+ R- u4 B- \* ]3 E' v2 m! |" e! g+ o
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
! _8 v# T) u7 k9 Q5 M" ~+ x
& G6 @8 Q. M. Z1 F- I, [ 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
4 M6 D- w" k. g$ S& ]
! k# k1 w1 [. }9 e3 D4 Z6 p共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。 ?9 J8 r- N5 j1 L/ f/ i( A
( m/ F7 Z% r1 l: s/ z5 s) p( v3 ? 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
: p0 h, H) c5 f/ I) v8 \7 E( G1 z' v# e4 I5 Q3 S$ d9 y
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣/ K5 z& k! K1 P5 l" L; L
. p+ @1 \# F( W* @$ D/ a
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
* v& Q# y6 R1 X$ [% _; F, u2 W& G" W+ {
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。3 b$ M- V9 B* Z
; a: b) ~& J( r" | 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政- r: u# U `+ T% j
- R C! S% s Z9 Z3 I2 L策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。. Q: C0 ^. n% I, f
+ \2 K" A; d" y" |0 u& s 风险因素：
/ c4 k( t& a. z% x* i: B+ }+ I0 n4 H2 S8 i, F. {$ q/ ~
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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