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从美国官方公布的各种经济数据来看，美国经济现在非常好，非常标准的好。
- _) F( `% X% V; K- t& H$ Y$ }
: z; s" ^- D1 J# j& h ]但在这个背景下，一夜之间，从美股到黄金，从日经到大宗商品，再到我们最熟悉的加密货币，几乎所有资产都像商量好了一样，集体跳水。这种无差别、无死角的暴跌，让很多人瞬间回到了那些被恐慌支配的日子。
# _1 ^( T! q. I- g2 m9 U$ v+ `
: B2 g' X0 A6 h- I* B3 ]到底发生了什么？是中东的战火终于烧到了金融市场？还是特朗普又说了什么惊世骇俗的话？抑或是，一场酝酿已久的完美风暴，终于来临？
/ f8 O' f& K" o
# x& y( [) ~' Y& j ~1 s表象：地缘冲突、特朗普的「嘴炮」与 MAG7 的信任危机) n. O, }7 J. _) m$ B1 u. v
每次市场一跌，大家会最先想到的背锅侠就是地缘ZZ。最近中东局势紧张，这当然是影响市场情绪的一个重要因素。毕竟，战争意味着不确定性，而不确定性是资本的天敌。黄金和白银作为传统的避险资产，在暴跌前一度创下新高，这本身就是市场避险情绪的体现。
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7 _$ q; E5 ?! d4 r. Q另一个会最先被想到的人，是特朗普。这位前总统最近又开始对美元指点江山，公开表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指数应声下跌，创下近两年的新低。对于一个习惯了「强势美元」的全球金融体系来说，这无疑是一记重拳。8 w1 K( y/ u; \0 L9 I4 d( z
' S [5 |- I! M. U$ V+ p) K9 l5 O但问题是，这些是全部的真相吗？如果只是地缘冲突，为什么连黄金这种避险资产也一起暴跌？如果只是特朗普一句话，市场的反应是不是也太剧烈了点？
" Q5 U) F% s0 p3 B8 {) y @; F0 L# B; }3 s% f) C
就像你看一部悬疑电影，凶手往往不是第一个出场、长得最像坏人的那个。真正的「幕后黑手」，藏得更深。+ [# p W' \' I" E C5 j
U# n" s4 X' FX 用户 @sun_xinjin 提到了一个观点，他说他发现一件有趣的事，MAG7（美国七大科技股）的远期 PE 开始下行。
4 |( m! X5 z( G- B9 p
0 q& o7 e$ H$ l2 g# Q这看起来是个小细节，但它反映了一个更大的转变——市场开始对这些科技巨头的巨额资本支出投下不信任票。在最新的财报季中，市场变得异常「挑剔」。超预期等于之前的符合预期，大超预期等于之前的超预期。如果财报里有丝毫不喜欢的地方，股价就会大幅下行。/ G5 l) X6 z0 C* L1 m
1 P% P: z" @3 X& e这导致 MAG7 连带着纳指大盘在高位盘整了数月。有人说，这是 23 年 5 月由 MAG7 开启的史诗级行情开始褪色的信号。市场的主线也暂时离开了 MAG7，转向了「储存、半导体设备、金银铜等大宗和能源」。
1 n# d! _- q7 d) w6 S" ~, }( _4 P$ D; A0 i x3 D
银行流动性与缩表的悖论
0 S# i, L# @8 {同时 @sun_xinjin 还提到了另一个深层问题：银行储备金依旧低位，SOFR 和 IORB 并不宽松。
/ p& E9 K" S7 a3 l" x# C
7 Q+ {3 I9 Z/ H- ~! bSOFR 是隔夜融资利率，IORB 是银行准备金利息率。这两个指标的差异反映了银行系统的流动性状况。当这个差异扩大时，意味着银行系统的流动性在收紧。
2 L; b; j' s4 p7 n- a8 }" |6 }& O6 L1 |1 e1 E
现在的情况是，这个差异并不宽松，而这种不宽松会降低我们看到美联储新任副主席 Kevin Warsh 推进其缩表计划的可能性。因为，在银行储备金已经低位的情况下，再进行缩表，就像是在一个已经缺水的池子里继续放水，会进一步加剧流动性的紧张。
. @( s" X+ y% x, V/ E. |
2 y. T/ q3 L/ H! _; u& ]9 g但这正是问题所在。市场对缩表的预期，本身就在推高长债收益率，进而推高房贷利率，进而冻结房地产市场。. t: F1 ]* g. ?! d
# ]$ o! e, i9 _" O
这也是为什么，全球资金在面临流动性危机时，会选择无差别地抛售所有风险资产。这不仅仅是一场「美元套利交易」的平仓，而是一场更广泛的流动性危机。- H" @4 @* b) y0 b# N1 K3 ?
, u) B4 K. j+ M) u2 I8 y" A市场上不是没有钱，而是所有的钱都在逃离风险资产，涌向美元和现金。大家卖掉一切，只为换回美元现金和流动性。这才是这次全球资产暴跌的真正内核——一场由财政不可持续性叙事引发的、波及全球的风险偏好转变和去杠杆化过程。
" j9 Z2 Q6 M" C% e/ M. u4 Q$ u& L5 p k5 ]1 @3 Z) c$ r
312/519 是否会重现？
3 r. a. A! C- \, n5 p" M. i这次会是新的「312」或「519」吗？ v$ y: j4 t' v
: z3 t5 f% Q: a: ^/ C让我们回顾一下历史：
5 g# ?0 N# V- `5 b+ F9 q; y- [$ ~' Z) [6 j+ [( u
312（2020 年）：当时新冠疫情在全球爆发，引发了史无前例的全球流动性危机。投资者抛售一切资产换取美元，比特币在 24 小时内暴跌超过 50%。这与我们现在正在经历的流动性危机在底层逻辑上最为相似，都是因为外部宏观因素导致对美元流动性的极度渴求。7 h0 [ }% p5 S3 x* s8 m9 [
* f0 o' ^0 g1 F0 h' L
519（2021 年）：主要由天朝监管政策引发。这是一个典型的由单一、强力的监管行动驱动的崩盘，影响范围相对集中在加密行业内部。
) u5 Y, O! X- p9 @
% z: x! Q `+ q7 ~+ D7 a对比来看，我们现在面临的局面，更像是 312。宏观流动性收紧。全球的资金都在从风险资产中撤出，去填补流动性的窟窿。在这种情况下，加密货币作为风险资产的「末梢神经」，自然会受到最严重的冲击。8 j6 {' R* b5 G
" J |; U a% ?% L: A
但这一轮加密货币的牛市行情，特朗普上台后的政策友好功不可没。然而，我们谁都无法预料，特朗普在明天会说什么。在已经变得脆弱的市场结构里，哪怕是那么一句相对不友好的言论，都有可能发挥出 519 的破坏力。$ ?5 U, K/ `; C M: W; Z
, t1 [* n: T5 `1 @
AI 泡沫的影响+ s! G. [0 f& e3 o
回到最初的问题。全球资产暴跌的真正原因是什么？9 ]* _, I3 V' \! T2 v
- J* p6 Z( U" y不是地缘冲突，不是特朗普的言论，也不是什么「美元套利交易」，而是市场的范式转变。. `# ]# B n- ?' p% ?+ S
* ], C$ U" J) H$ ^8 M
从 23 年 5 月开始的那波史诗级行情，是建立在「AI 革命」和「科技股无敌」的叙事上的。但现在，这个叙事开始被质疑。市场开始问：这些巨额的资本支出，真的能产生相应的回报吗？7 \' D9 g0 f. j7 S
7 u, g8 ~' A; B/ A6 B2 [. ]# ^同时，长债市场在向我们发出信号：财政不可持续性不再是一个理论问题，而是一个现实问题。市场不相信降息能解决这个问题，因为问题的根源不在利率，而在财政。市场已经开始为「后乐观时代」做准备，市场也已经意识到，现在这种数据亮眼的经济环境，可能已经是这个周期的顶部。
4 ?! Z/ ]* X& L$ s9 }& N
* ~/ }4 C- O! F5 p$ z; q在这个背景下，加密货币作为风险资产的代表，首当其冲地被抛售，但这只是开始。
- k) r! Q: J3 \
' U9 ~- A ^# `+ E最后，这可能是一个重新审视资产配置的机会。当所有人都恐慌性地抛售时，真正的价值洼地才会出现。但前提是，你得有足够的子弹活到那个时候。
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这波暴跌太魔幻了，黄金白银都扛不住，看来资金是真的在集体跑路... |
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