代币给不了复利，真正的投资机会在哪里？

写这篇文章时，加密市场正经历暴跌。比特币触及 6 万美元关口，SOL 跌回 FTX 破产资产清算时的价位，以太坊也跌至 1800 美元。我就不赘述那些长期看空的论调了。
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3 ~5 Q$ D- X2 X. h: J这篇文章想探讨一个更本质的问题：代币为何无法实现复利增长。

过去几个月，我一直坚持一个观点：从基本面来看，加密资产被严重高估，梅特卡夫定律并不能支撑当前的估值，而行业落地应用与资产价格的背离，可能会持续数年。
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6 R2 a  j1 @& w& ?% K3 x7 F8 w试想这样的场景：「尊敬的流动性提供者们，稳定币交易量增长了 100 倍，但我们为大家带来的回报仅为 1.3 倍。感谢各位的信任与耐心。」



6 H6 n: a5 }6 y3 g所有这些反对意见中最强烈的是什么？「你太悲观了，根本不懂代币的价值内涵，这是一种全新的范式。」

我恰恰无比清楚代币的价值内涵，而这正是问题的症结所在。

' O$ X0 g+ p, e8 r4 N! C/ C" v复利引擎
伯克希尔・哈撒韦的市值如今约 1.1 万亿美元，这并非因为巴菲特的择时精准，而是因为这家公司具备复利增长的能力。

8 e) m* R& t$ p" ?& C& V( H5 @每一年，伯克希尔都会将盈利再投资于新业务、扩大利润空间、收购竞争对手，从而提升每股内在价值，股价也会随之走高。这是必然的结果，因为其背后的经济引擎在不断壮大。

5 x5 d# [( ~2 a4 M. T这正是股票的核心价值。它代表着对一台盈利再投资引擎的所有权。管理层赚取利润后，会进行资本配置、布局增长、削减成本、回购股票，每一个正确的决策，都会成为下一次增长的基石，形成复利。
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1 美元以 15% 的复利增长 20 年，会变成 16.37 美元；1 美元以 0% 的利率存放 20 年，依旧只有 1 美元。

- l8 G5 b8 W9 k- g8 r7 _6 ^股票能将 1 美元的盈利，转化为 16 美元的价值；而代币，只能将 1 美元的手续费，变成 1 美元的手续费，毫无增值。

# N! W7 X; o( O3 f请展示你的增长引擎
不妨看看，一家私募股权基金收购了一家年自由现金流 500 万美元的企业后，会发生什么：

第一年：实现 500 万美元自由现金流，管理层将其再投资，投入研发、搭建稳定币资金托管通道、偿还债务，这是三个关键的资本配置决策。
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" t8 E  t: S" w1 \: L* \第二年：每个决策都产生回报，自由现金流增至 575 万美元。

$ o8 {% F, Q8 ]第三年：前期的收益继续复利，支撑新一轮决策落地，自由现金流达到 660 万美元。
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! d' d9 f1 d" v1 t( D) J" S这是一个复利增长 15% 的业务。500 万美元增至 660 万美元，并非因为市场情绪高涨，而是因为人做出的每一个资本配置决策，都相互赋能、层层递进。如此坚持 20 年，500 万美元终将变成 8200 万美元。
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) S6 F- L$ y- h  ^& Z7 a再看看，一个年手续费收入 500 万美元的加密协议，会有怎样的发展：

第一年：赚取 500 万美元手续费，全部分发给代币质押者，资金彻底流出体系。

第二年：或许还能赚取 500 万美元手续费，前提是用户愿意回归，而后依旧全部分发，资金再次流出。

; e5 E! [9 \+ ?3 v4 `- K第三年：收益多少，全看这个「赌场」还有多少用户参与。
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没有任何复利可言，因为第一年没有任何再投资，自然也就不会有第三年的增长飞轮。仅靠补贴计划，远远不够。

哪里都在说复利，哪有那么多复利搞啊

稳妥的看看才是需要了的啊。