我不支持比特币战略储备，你也不应该（转）

最近，战略比特币储备的概念已经开始激发比特币玩家的活力。特朗普主张持有被扣押的比特币储备，但某些提议更进一步。现在，参议员Lummis的《比特币法案》等立法草案提议美国ZF在五年内收购100万比特币。
  o9 C. ]/ k3 s4 X' ?3 e: M5 f7 t在比特币爱好者中，战略储备的概念几乎已成定局。但我认为这不太可能，也不认为这是个好主意。
* ^% A0 |+ o% D2 P$ X( a: y6 j请允许我解释一下。
我们谈论的是储备、主权财富基金还是储备？
) A8 S$ m, L3 Q9 \6 \5 @首先，有比特币“库存”的概念。特朗普在纳什维尔的选举前演讲中承诺了这一点，他说：“我宣布，如果我当选，我的ZF，美利坚合众国的政策将是将美国ZF目前持有或收购的所有比特币100%保留到未来。[…]这将实际上成为国家比特币战略储备的核心。”
+ \9 H$ ~+ W6 X( k# l, C- w1 j这根本不是我说的。（事实上，我强烈支持库存的想法）。我说的是美国ZF实际上获得了额外的比特币。提案范围从收购约800000 BTC（BPI）到100万BTC（Lummis），再到400万比特币（RFK Jr）。
参议员Lummis、Michael Saylor和比特币政策研究所（以及其他许多机构）一直在谈论“战略比特币储备”
5 L* A/ F' l4 t- Z根据参议员Lummis的框架，美国ZF将在五年内收购100万BTC，并持有至少20年。储备的既定逻辑是“加强美国的金融状况，对冲经济不确定性和货币不稳定”。Lummis的法案明确表示，SBR将“加强美元的地位”，并将其与之前货币时代黄金的作用进行比较。
5 c+ U% h0 }0 Y: v* Q& q2 ?5 j7 k9 d重要的是要将这些提议与乔治·塞尔金（George Selgin）在主权财富基金中收购比特币的概念区分开来。据我所知，SBR的主要倡导者都没有将其视为国家投资组合中的资产——他们明确地将比特币与美元联系起来，并暗示比特币实际上会加强美元。这意味着他们设想了一种货币体系，比特币在其中发挥着某种积极作用——目前，比特币与外汇储备发挥着相同的作用，但也许在未来，比特币将成为布雷顿森林体系等新商品标准的实际基础。（对于那些认为我夸大其词的人来说，你只需要阅读SBR本身倡导者写的话。）
" j( |3 [$ W; ?8 J需要明确的是，我并不反对简单地持有现有的被扣押的比特币（我认为这是特朗普最终将确定的政策），我甚至也不反对将比特币纳入主权财富基金的想法（尽管美国没有）。相反，我反对建立比特币“战略”储备并赋予其任何货币作用的想法。
比特币储备将削弱而非支撑美元
我的主要观点，也是最重要的一点，是比特币储备不会支撑美元。与其他国家不同，美国发行全球储备货币。其他国家可以尝试收购比特币，事实上也有一些国家这样做。
如果你是俄罗斯或伊朗，考虑将不可扣押的资产纳入外汇储备可能是有意义的，尤其是在2022年美国没收俄罗斯国债之后。但美国不需要对冲其对美元的敞口，因为它自己发行美元。
收购比特币并赋予其货币角色——无论是作为外汇储备还是更重要的东西——都意味着美国正在对当前以美元为基础的体系失去信心。
( C3 A8 Q5 w, C0 k0 g& O- ]9 n2 m美国ZF明确表示，放弃不可兑换的法定标准将使该体系陷入混乱。目前，美元的“后盾”是美国作为全球贸易管家的角色、美国经济的稳健性、美国ZF的偿付能力、美国投射硬实力和软实力的能力、美国证券市场的深度以及美元在全球贸易和金融中的普遍性。
, N) Z+ `/ O: Q0 Z. `( o' O) M$ j如果美国ZF突然改变立场，说“我们正在重新考虑整个华盛顿共识”，市场将开始怀疑ZF到底知道什么。他们是否计划违约？他们会解散布雷顿森林体系吗？他们是否预计会出现巨额赤字和极高的利率？
需要明确的是，我不认为ZF正在考虑这些事情，但我确实认为债券交易员会立即感到担忧。
6 T, F+ u) k+ F0 T你可能会抗议：“但我们不是在谈论转向某种新金本位，美元是比特币的重量。我们只是在谈论购买一些比特币并将其列入美国资产负债表。”。
9 _2 j$ ?4 e8 b( K2 s4 r  Q市场不会这样看待它。如果资产负债表上的比特币只是一个象征，那它将是一个非常昂贵的象征。按目前的价格计算，100万枚比特币将花费1000亿美元——当然，如果众所周知美国ZF是一个对价格不敏感的买家，美国最终可能会以每枚100万美元的价格获得这些比特币——在储备上花费1万亿美元。这是一笔非常有意义的开支，应该花在其他事情上。
. O: Z0 \2 q" R* L我怀疑市场不会将购买比特币视为象征性的，而是将其视为以比特币而非黄金为后盾，回归美元新商品标准的第一步。
; c  b) B7 u/ `2 a2 c+ m奥斯汀·坎贝尔表示，这将“加速美元的消亡，因为这将向世界发出信号，表明美国不打算很好地管理其财政机构，并可能在某个时候以BTC重新命名。”
假设Lummis风格的SBR的概率实际上开始收敛到1。你会知道，因为金融市场将陷入崩溃。利率将大幅飙升，因为美国债务投资者将开始怀疑美国是否在考虑与布雷顿森林体系II决裂。
0 o5 K+ ?" _; }' Z$ M/ @' n地球上每个人的资本成本都会急剧上升。通货膨胀可能会加剧。随着金融市场暴跌，比特币飙升，财富将发生大规模再分配。
换句话说，美国考虑在短期内放弃目前相对稳定的货币体系，代之以不以黄金为基础的货币标准，而是一种高度波动的新兴资产，这将在其债权人中引起彻底的恐慌。
在我看来，如果我们甚至接近卢米斯式的储备，市场预计会开始疯狂，特朗普将被迫撤回该政策。
尽管BSR的支持者可能声称不主张以比特币为基础的全面新金本位，但他们所表达的意图（再次简单地阅读他们的提议）足够激进，如果储备接近成为现实，他们将严重吓坏财政部市场。
# ^/ i, F5 ?5 S8 T$ S5 v/ O) ?2 R( pSBR在ZZ上是不明智的
在我看来，任何提出比特币战略储备的立法在国会都是完全行不通的。几周前，我在华盛顿拜访了一些支持加密货币的国会议员，这是我的第一手经验。国会已做好充分准备，共和党人以微弱多数获胜。他们无法在党派的基础上强行通过某些事情，我也不清楚共和党人是否会作为一个整体在这件事上投票。
, |8 C0 q0 B* ?, W1 E' @3 q储备的支持者坚持认为，行政部门可以在不通过法律的情况下为储备找到资金。当然，行政部门可以在没有国会事先授权的情况下花钱。比特币用户提出了多种方法。但这些完全没有抓住重点。由行政命令强加的比特币储备将是不民主的，如果不经国会投票，很可能在随后的ZF中被撤销。
  V; }- v! z, X3 E  o4 T# J! c这样想吧。这位高管可以单方面决定发动一场代价高昂的对外战争，并通过各种深奥的计划找到挪用现金的方法。但这样的承诺将非常不受欢迎，因为人们会正确地认为这是非常不民主的。我们共和国的权力平衡规定，总统行事，但国会授权（并拨款）。我们没有暴君掌权。
. {8 S0 A7 z4 ?由于国会控制着资金，美国公民在重大支出决策中得到了有效的咨询。
6 d$ W/ o, E( |* ~+ @4 `换句话说，在一个家庭中，丈夫可能不介意妻子用他的信用卡进行附带购买。但如果她决定买一辆新车或一栋房子，他肯定更愿意咨询。当然，从机械上讲，如果限额足够高，她或许可以用丈夫的信用卡买车。但这没有抓住重点。她应该就这样的重大决定咨询丈夫。总统应该就任何重大支出咨询国会（以及美国人民）。比特币储备肯定属于这一类。
! _  l5 d: A- F9 N, `3 h“但特朗普有授权，”你可能会说。但事实并非如此。他没有授权在战略比特币储备上花费数千亿美元。他没有在这方面进行竞选。它没有在辩论中出现，也没有在媒体上有意义地出现。
5 e  v$ B7 B* c$ Z他在纳什维尔的演讲中谈到了比特币库存（如持有现有的扣押比特币），而不是为ZF额外购买比特币。特朗普试图在国会周围找到一个结束，目的是将ZF资金用于比特币，这在ZZ上极不受欢迎。这将耗尽他有限的ZZ资本的大部分。特朗普的议程远不止比特币。我预计，即使他暂时对储备的概念感到兴奋，这种ZZ逻辑最终也会变得清晰起来。
( z% d& r7 e3 f  G) i4 i/ B6 h通过行政命令强制购买比特币的另一个问题（假设这是可行的）是，一些容易做到的事情很容易被撤销。如果这样的政策不受欢迎——我相信会的——未来的民主党ZF无疑会立即出售储备，导致比特币市场混乱。
% r6 P! P' ]5 N" {9 {/ ?比特币人应该想要的是一个民主共识，即比特币储备或库存是一个好主意，并通过两党立法甚至宪法修正案来实施这一政策。一般来说，有意义的货币变化是通过立法来实现的，比如1934年的《黄金储备法》，或者尼克松暂停布雷顿森林体系后的1977年《黄金条款决议》。
3 B# q! E# C9 R% X+ B8 ]2 c: k比特币投资者应该希望比特币储备能够持久，而不是昙花一现。特朗普新ZF通过法令实施的基于行政命令的政策不会持续下去。
美国ZF购买比特币将大大疏远公众
毫无疑问，SBR政策将被视为从美国纳税人向已经富有的比特币用户的大规模财富转移。这将是巨大的倒退和不受欢迎的。比特币用户是一个相对较小的群体。美联储在2022年发现，只有8%的美国成年人将加密货币作为投资，而较富裕的人在这一群体中所占比例过高。
" |: ]) S% E$ q' G即使SBR以一种财政上“中性”的方式获得资金（例如，将黄金重新估值为市场价格，并出售部分黄金），它仍然会被视为比特币用户不应得的施舍。这些资金可以用于任何用途，并且将被分配给比特币用户。
一项有利于一小部分美国人的重大货币变化将使所有不持有比特币的人对抗比特币。我怀疑许多美国人会看到SBR的逻辑，因为目前美元没有明显的危机。
  _  {8 O8 w: f5 X  Q如果去美元化加速，美国进入某种违约状态，利率飙升，许多其他国家开始将比特币作为储备资产，那么十年或二十年后的态度可能会有所不同。但这不是我们今天生活的世界。
如果你还记得，学生贷款豁免相当不受欢迎，因为它被视为对有能力上大学并获得毫无价值的文科学位的中上层美国人的救助。（有趣的是，伊丽莎白·沃伦在2019/20年度未经国会批准的情况下提出了一项6400亿美元的单方面支出，以取消学生贷款。我怀疑比特币用户是否愿意打开奥弗顿的窗口。）
拜登的学生贷款豁免计划将使约4300万美国人受益，这一群体比比特币持有者还大。对比特币储备的愤怒将更加严重。
现在，由于比特币的逐步和有机采用，金融界正在对比特币产生好感。储备将使普通美国人与比特币爱好者对立，这将使比特币的采用轨迹严重复杂化。
比特币储备没有“战略”目的
SBR的实际术语令人费解，特别是“战略”部分。美国ZF出于真正的战略目的持有许多商品。最重要的是，战略石油储备是稳定石油市场的一种手段。
值得称赞的是，拜登实际上在高油价期间卖掉了我们的大量石油，后来又把它买回来，获利颇丰。我们还持有或已经持有一定数量的取暖油、天然气、粮食、乳制品、钴、钛、钨、氦等稀有矿物和医疗设备。
共同点是，这些商品具有某种工具性用途，ZF有兴趣在紧急情况下或市场稳定时维护它们。
* l( B$ O. C5 i! o( n. V* p9 E相比之下，比特币没有工业用途。美国ZF不“需要”比特币以任何特定的价格水平进行交易。如果比特币的交易价格为1美元或100万美元，对ZF来说没有区别。比特币也不会产生现金流，因此储备无助于支付未来债务的利息。
比特币可以服务的唯一“战略”目的将相当于美国ZF现有储备资产（如黄金和外币）所服务的目的，也就是说，没有。正如乔治·塞尔金（George Selgin）煞费苦心地解释的那样，与其他发达国家相比，美国实际上拥有适度的外汇储备。这是因为美元是一种真正的自由浮动货币，而美国根本不实行盯住汇率制度。自1971年以来，美国持有的约8130吨黄金没有任何相关用途。它们纯粹是遗迹，只是为了传统而保留。管理美元汇率的最后一次重大干预是在20世纪80年代。
讨论比特币储备想法的比特币人往往大大高估了黄金在美元体系中的作用。最终，在美元体系无处不在的情况下，美国ZF的资产负债表几乎无关紧要。
真正支撑美元的是：
6 e0 v* C. \$ Q$ w美国GDP增长，产生只能用美元消除的税收负债
) Q3 _' I2 P* Q8 b美国ZF和货币政策的可信度和稳定性
0 s2 g, W8 ?$ w5 f' C8 @4 D美国资本市场是世界上最具吸引力和流动性的，使其成为全球投资（以美元计）的汇点
# K: g8 a! ]: M1 ?美元在贸易结算、大宗商品市场、外汇市场和债务市场的主导地位所带来的网络效应
8 E0 X6 b; [0 f* o: h- s美国作为全球霸权和全球贸易与安全保障者的持续作用
. g% ~- n  j# j. Y; \黄金和比特币在今天的美国货币方程式中根本不相关。也许有一天他们会发挥作用，但目前的不可兑换标准绝不是基于商品储备。
没有理由支持一个唯一指定比特币的SBR
为什么要储备比特币？为什么不是别的？比特币用户还没有提供一个令人信服的答案。你可能会说，比特币价值很高（约2万亿美元），具有全球流动性，由许多个人持有。好吧，比特币在这方面并不是独一无二的。你是否可以提出一个论点来支持比特币储备，而这个储备也不适用于苹果或英伟达的股票？
' {( S) X% x0 D" F8 h1 Z“好吧，”你可能会说，“这些是对公司现金流的索赔，而不是不记名资产。比特币很特别，因为它不能被扣押或干扰。”不过，据推测，美国本身不会面临苹果或英伟达的资产和知识产权被没收的风险。这将是反对另一个国家收购一家美国公司股权储备的论点。但我们谈论的是美国ZF。
" o' ^; M; T1 b* N7 H4 y1 ]也没有理由支持不包括黄金的比特币储备。如果你想将硬资产重新货币化，并将其用作货币体系的基础，黄金是显而易见的选择。如果我们想在储备资产方面“领先”其他国家（支持SBR的一个常见论点），黄金是完美的，因为我们拥有的黄金比其他任何人都多。只需将黄金重新货币化（将其从官方价格重新定价为当前市场价格），我们就已经领先了。
- N# [6 R3 v+ ~; ^黄金也是一种“不记名”资产，因为所有权不仅仅是对金条和金锭的简单占有。如果比特币投资者成功地说服美国ZF，我们应该退出布雷顿森林体系II标准，回到1971年前的基于商品的标准，黄金将是一个更好的选择。它有更长的记录，更多的人拥有它（所以重新网络化会疏远更少的人），它的价值大约是比特币的九倍，它的波动性要低得多，而且我们已经拥有了它，所以货币化会便宜得多（如果不是免费的）。
0 O4 }' B% o$ K如果你不喜欢黄金，因为它不是像比特币这样的“高增长”资产，那么你可以考虑像英伟达、苹果或微软股票这样的快速增长（和富有成效）资产。如果我们考虑美国可能出于战略目的投资哪些商品，我的第一选择将是人工智能数据中心或芯片制造。这些服务于明显的战略目的，也将具有经济效益。然而，我们随后将讨论使用财政部或美联储的资源来制定“产业政策”。
大多数保守派和自由意志主义者怀疑ZF以这种方式自上而下地分配资源，他们更愿意让私营部门来解决这个问题。我不喜欢拜登的大规模基础设施支出，我认为这是极其浪费的，因此我不支持ZF进一步侵入私营部门，尤其是不支持通过裸美元发行。
. {3 H5 N4 I* R8 }" E6 h通常，美国ZF除了设定利率外，不会真正用货币工具干预市场；它的作用是制定交易规则并保持系统稳定，而不是积极地将ZF资金投入大宗商品进行日内交易。（这就是为什么许多人对拜登释放战略石油储备持怀疑态度。）我们是一个以市场为基础的资本主义经济体，而不是一个中央计划经济体。管理大宗商品对冲基金不是ZF的工作。
这留给了私营部门，ZF只有在有一些直接的战略必要性来增加特定重要商品的储备时才会介入。归根结底，如果美国私营部门通过资本利得税对升值的商品和资产进行投资，美国ZF仍然会受益。
1 w% g. z) W8 B! f; V2 C/ V我相信基金经理和资本配置者会这样做，而不是官僚。
今天收购SBR是没有道理的
为什么今天要创建比特币储备？当前时刻有什么特别之处，使比特币储备成为当务之急？没什么特别的。美元并没有崩溃——事实上，它正在蓬勃发展。DXY在过去15年左右的时间里一直在上涨，这可能会损害美国制造业和有美元负债的外国。
与世界其他地区相比，美国的国内生产总值正在增长，尤其是缓慢下降的欧洲和自邓以来首次应对严重经济危机的天朝。美国股市正在击败世界其他地区，美国股市约占全球股市的50%。没有任何迹象表明这些趋势不会持续下去。
“但美元相对于黄金等硬资产正在下跌，”你可能会说。“它的购买力正在下降，我们所处的相对较高和可变的通货膨胀制度就证明了这一点。”但美元没有明显的危机。
* h* g% H0 Y1 O8 N+ s利率比过去十年略高，但没有人对美国ZF的偿付能力感到恐慌。在过去的几十年里，美元在全球外汇储备中的份额有所下降，但也没有真正的危机。美元在全球仍占据绝对主导地位，任何地方都没有明显的挑战者。垂死的欧元和（受管理的）人民币都没有能力或野心挑战美元作为全球储备资产的选择。
今天认真讨论SBR的唯一原因是特朗普的选举胜利。比特币投资者出于ZZ权宜之计而抓住了这一点，希望他不仅能引入更有利的监管，而且实际上成为州一级比特币的买家。
4 a. |$ n' ^2 c0 x- P但比特币的规模或流动性远不足以对美国的储备组合产生任何影响，而且它肯定还没有准备好成为金本位下的黄金这样的货币产品。如今，它的价值仅为2万亿美元，而黄金的价值约为17万亿美元。比特币仍然非常不稳定，显然不适合作为记账单位（如果我们要转向某种以比特币计价的美元体系）。
/ c: X6 f) k' Q比特币用户应该更有耐心。比特币在其短短15年的生命中表现得非常好，并正在成为一种具有重要意义的全球货币资产。它已经完全制度化，ETF是最终的主要批准。
随着时间的推移，其波动性将逐渐缓和（其市值和流动性将增长），它将成为ZF在其投资组合中考虑的更合适的资产。但截至目前，它在美国货币体系中没有发挥有意义的作用。
小心你的愿望
0 \5 I4 {7 e9 X7 `事实是，建立任何形式的储备都没有紧迫性。仅仅等待对美国没有任何损失。如果比特币继续货币化并最终挑战黄金，而其他国家将比特币作为其主权财富基金的一部分，甚至开始用比特币“支持”其货币，美国有足够的时间采取行动。
- `$ V, p8 `, @1 i* B; X! d美国机构、投资者和个人持有的比特币比其他任何人都多。美国ZF有足够的手段在旅途中的任何时候获得比特币，如果他们决定真的垂涎它的话。
6 k* \4 i# p, e. D$ }7 b, O# _6 L他们可以通过公开市场购买比特币。在我看来，更有可能的是，他们会选择更便宜的选择，即设定价格上限、禁止私人所有权，并强制转换美国持有的比特币，就像1933年对黄金所做的那样。
0 c  ]& E; ^+ D5 v5 V他们还可以简单地没收国内平台上持有的比特币——总部位于美国的托管人是迄今为止最大的。他们可以将矿工国有化。他们可以提高资本利得税，并坚持以实物支付。他们可以逮捕已知持有大量比特币的个人，并没收他们的资金。他们可以投入资源开发足够好的量子计算，以窃取量子脆弱的约400万枚硬币。
. s# D& G8 `2 A  m, D- y“等等……不是那样的。”但这就是问题所在。你无法决定美国ZF收购比特币的方式。如果你成功地说服了他们比特币的优点，并且他们真的把心放在了储备上，他们会通过任何ZZ上最有利的手段来做到这一点。
% e. M: K* g+ c1 ~0 ~这不一定符合美国比特币的最佳选择。如果要在以100万美元/枚（1万亿美元）的价格购买100万枚BTC，或者通过其他方法没收100万枚硬币之间做出选择，他们将选择更有效的方法。
如果不是比特币，我们应该如何支撑美元？
9 h# D0 _6 E1 H  h" x0 n+ L5 [, O美国ZF的长期偿付能力无疑令人担忧。债务与国内生产总值之比接近历史最高水平，为120%。利息成本占国内生产总值的比例处于60年来的最高水平，而且还在继续上升。上个世纪，联邦净支出占国内生产总值的比例处于这一范围的顶端，仅次于二战期间和之后的水平。
尽管赤字已从新冠肺炎期间的高点下降，但仍在上升，如果经济衰退来临，我们几乎没有喘息的空间。过去四年的不计后果的支出（坦率地说，两党对此达成了共识）导致了通货膨胀的爆发，我们仍在应对。
在过去的25年里，美元在全球外汇储备中的份额从70%下降到60%（尽管没有其他单一货币获得有意义的份额）。在美国于2022年没收俄罗斯的储备后，某些债务买家现在对购买美国国债持怀疑态度。
8 g6 L6 C& R4 z+ K( k所有这些都表明美元存在潜在的长期问题，尽管危机似乎不会迫在眉睫。如果我们经历经济衰退，ZF发现自己无法进行大规模的刺激支出，这可能会改变，因为利率已经相当高了，而且我们正在出现巨额赤字。
: Q: n7 H$ R( P; X8 R: r7 m! m4 U* i如果由我决定，我会做以下事情：
尽一切可能提高GDP增长。这意味着允许更便宜的能源，培育人工智能等高增长产业，并普遍放开私营部门
削减ZF支出规模，以减少赤字，ZF支出比私人市场部署的同等资本浪费得多
限制对美元市场的ZZ干预，如，认识到制裁使美元的力量与其国际效用相权衡
0 M, Y' x/ m5 G让通货膨胀持续一段时间，以减少实际债务负担
2 b4 K$ c; z' R, R8 p6 D( u) \好消息是，即将上任的财政部长斯科特·贝森特的3-3-3计划基本上做到了这一点。不需要比特币。


) D5 T. N: h7 a+ F

这个文章写得还是很好的啦。

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