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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」% d/ W- d2 Y+ M4 \
! _) A# M3 Z# L9 e说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌...
) H9 o4 \7 G5 J) M2 L9 D
" L& k- ~0 K7 Y9 u而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
! t, S, M( x! e( r4 A
& u2 V E! a( X% t「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」3 T; ^$ r& K/ h* I$ U
; D( q& W4 Y4 k0 @
pump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。
/ g* y+ K5 Q9 p" x) i; m6 t2 R" P1 M# O/ j+ d# ?; y
虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
7 q0 B# @, X& J% c* N+ L Z0 R/ G b* _2 A4 d6 h
这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？
6 F# [( U9 v x. c+ O3 {
9 ~+ B/ L+ i- ]+ Y. v: h4 i2 Opump.fun 的收入是真实的吗？! V9 D: u7 S" C3 O
首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：
5 e, r3 R/ w. C1 b' U) t3 j) v0 r/ \) T' i' q: v
- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用
: d$ f) g2 L* `6 I- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用
n% k4 Y& Z% }4 [% F! x1 u- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中
6 x: q/ B/ C9 X! a& k7 N- 收入扣除了推荐返佣与交易返现7 t! e0 Y; n& ~4 i- B, u5 @
% L' f" O, o- B' W/ V对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。
$ P* q8 S- k8 Z
) b* r- A5 w4 l4 A* m3 I9 t也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。8 ^8 v7 h! E. U! a; l
& [% H P' X5 T5 q3 EDefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。
6 w4 ~$ T/ R. g3 V
2 E6 L" \- S1 F& q) g到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？
" Z4 t ` @; `+ h- Z+ s% K9 z
: E# n" O9 F) G8 f# E. C F目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？
: ]* \6 J/ V# U根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。" T2 w& T4 o* S1 B q2 ^
6 \3 E; l. F% _ }) E
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。$ t; a: Q- P/ X* l0 U1 V% c/ O
' [2 p9 \5 x; u) b) V. D& G' J这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。7 p3 A/ E" S5 t5 x
1 ~! p/ _$ E0 m7 h结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。4 L3 V" d$ I1 g% e) |9 k! e
( d" B. B* U) d' r, _
在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。
0 t; B {8 W4 e. R. Q# |( g# ~0 s4 f+ ]1 p
新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
; H) y2 p( d0 [+ D
" }# z* [" w2 [; d. Q同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。
! ]! U. W( [; Z* ~; [' X: _. w. y7 x$ y% c
如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。6 W2 ]: ^8 o" V% X- s6 G% o' h
7 y. f' {) w6 p( X) E7 U但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？
- ~. d0 M7 ~7 r: j* W& p9 o) i: A- K5 w Z6 q1 {
$PUMP 去哪了？) t3 h \2 H7 {$ `5 M& x V
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：* P; S0 A9 v+ s2 h
8 }9 q5 l8 s) E0 F- K( ]) i9 O$ e! o* v6 W* @9 ?
到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：
9 B- D! W' T- k& R! Y1 u+ [
) F4 z, E0 a |) A- ICO：33%，TGE 时已完全解锁' Q* P# m8 U1 J d+ R8 x
- 团队：20%，仍然锁定中
* D9 r; S. [; F) _8 T- 投资者：13%，仍然锁定中
! e" Y0 I% j9 e+ q% U+ s- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁1 G5 Q# j5 {- ]$ k! r; m
- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁
; T9 d2 v2 [, m" c. }2 E1 U1 B- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁' o( o, h' m3 U p& I# ]
- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁
; G9 ]1 z( `' O- B/ s- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%1 I9 U! X% S) c
* f8 ~2 o$ [2 Z$ i9 F地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。
4 L% n( g# j i
' y. o' o# W; E6 \' v, s7 t这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。: y3 |% A3 u6 N( i, |9 ?& i' G
3 I- B# J) m3 i+ w这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。" ^; I" h& @6 n5 ?
" j `6 f1 v' C7 ?- ]2 G9 L
尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。5 o+ V, T% S) ?# Y4 Q V
" O' E8 R+ k2 z8 H. w# P I7 v
然而，这部分已经算是最清晰的了...
' m9 q* o, C" M2 q( P2 U3 E7 _* m
但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？
; [ A9 g1 g, I* h+ W- y) D/ g" O8 E$ N6 T% Y" S
可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。
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@. A6 X- r7 q) j( H5 a不被认可的「赌场」0 [( _( @8 k# x K8 b8 R5 k
谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。* h) \' Z. ]; A* a
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。) n& [- X: {7 Q2 i' ?- g2 Y
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早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。4 r3 D- \/ V* ?" K9 T! P; @
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在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。
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4 _/ W8 d, }7 ]- [: \1 bSolidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。
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pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。5 M2 x8 X6 K& y+ B
2 t" O7 _) [2 {2 D8 C: n5 j6 P数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。: R; P# T0 t$ E7 Z0 q
( J' X+ w4 ~4 ~. J对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。$ \6 c/ m0 ~8 \' q0 L! J+ n8 W
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到最后，我们还有一个问题：
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$ R" C+ `$ ^* |9 a& R% p- ]既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？
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也许吧，又也许他们已经不在乎了。1 k8 a% i+ c7 r0 T" p
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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" Q7 [. U, g# S; Z肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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