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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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5 }8 Y0 f! d% {( r$ g8 K3 U3 Y. P) L
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，$ G4 T' C: a$ V/ ?5 K+ ?3 H
) I7 e* _& M1 L2 Z因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
4 S* U8 K* ~ T0 y' @9 b; n. R5 m+ L/ m2 S! r" j
据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
3 ?! W% d' @( @9 ?
, A8 ]" f; b0 n例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
2 K% f# w1 A4 V# t/ s
8 N$ N9 J$ q' d/ y0 [& I, ` 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先# Z1 x! @8 I+ F: T% \8 ~; p
" u; M1 B; `- r6 `: M股的 ATM 融资渠道。
6 d" d1 y$ o" g
# Z* K: `. N) j2 @$ j* I 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
^% v1 c, z2 h" r, p+ Z" v, I- i3 T# z: T/ D2 W
Strategy 融资方式的演变- r* _0 @1 Z4 `& B4 m5 T
: S8 X6 c+ a. N3 q6 V! v
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
# P* }* M2 O! l% ] o
/ d7 |8 s |0 s) | 早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。4 |8 x9 P3 m, _% ~" a w
& z" K: E! f( g9 p" J5 F6 t4 E$ u 随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
g l6 A2 O" d8 v7 |& p# Z
& C/ M4 E% _. t. o7 e; g; Y护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
7 i+ R6 h6 |0 l" h" o/ J4 e7 W& n. _! p
- I6 Y3 u1 C# n" J% V 除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
3 w4 Q; s, a. \
% I1 m8 O. X q- Q0 w$ [比特币4 n8 x, r2 `4 C3 Y5 }# V w. t2 |1 T
$ W# z: ~9 ^7 V, c! m( D0 o/ H& m 随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公% }0 y% k2 c. e* }) s. J% O
* p4 X3 V1 o) K( f" _# H* g0 U2 k开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
8 ]- b) f% `- T1 @( m4 `/ D& U( W, v `" I* V* E! N
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
4 h5 w- T; x& l; j8 `& Y; S1 H o2 d! J* V2 A, H* c$ t
买 BTC 的速度将减慢。! c% u$ e$ v' J
8 v. V$ p+ g* q/ [: P* P4 N
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。+ h3 g6 _2 ?& S* `& z/ E4 C
# t* Z- B6 c+ `5 b# u( `9 Q n. V6 t# t @9 ^& V
: m. Z3 f: c w* j* R
 & ^" A' p6 h! H8 @7 w! I, i1 C& G
+ r& P8 O5 R# [ 优先股有何不同？
5 M% B$ _6 B6 K) F) M" ^/ T& ^
% [4 k! _( M8 X 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
* i3 y. b$ G3 W! m. E" d; L
9 w7 C" v+ P4 H( \( O6 F3 l在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
# Z8 y' _4 `2 B t0 W1 z
1 F! y& {' u; n: }6 ?& Z) Q 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的. D$ d8 v; v1 M9 n1 c$ J6 [
+ [' Q8 Z0 x+ W# d `! t
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。4 x, ~* f, i( q. R
3 E% P( m6 y, t- \9 l$ h. d4 t
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种7 V/ D* `' o& A \2 N
5 J/ K, e& K2 A8 R
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。 t* b7 Q' D4 Q0 K" N
# ?+ A& X6 y' r2 i/ s/ j 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。% |* T/ |' g, S
" o& G4 v& H# ?- A
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。" P& K. M2 u d/ I0 R, J4 Z5 j
! o& n# a1 e( C 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
& u6 x# D( N5 |% P5 q
7 h4 D2 \0 a; O$ V/ h& B, K权益被稀释的问题。
& ]( M$ i" S7 b @* g3 N. D1 {: c) k# `: s& D8 B
是下注的好时机吗？
4 _3 v$ I; a; X
$ z7 B5 h# X$ {# U 若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。- z0 o- U9 x6 H% e: Q
! [+ k3 }. x" C' D' j7 N 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
: Q) S. |0 `* K" w$ ]- Q+ g+ B! n7 e9 g4 h
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
6 f: T: a9 K9 _) b: ]9 B% i6 f6 H1 O: g' n
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
9 s8 _/ h1 ?! L- T' W- ^) Z% m5 D% U( M, X* \- a- }6 }& P% T
这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
2 ^ C' @* f" g: o" A7 W, K4 ?7 H* T# e4 {4 x; V+ m5 z8 @
但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？
9 {; k; D9 R" _, E- u$ R/ z8 W% Z! M' H3 p
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加) P# Q) Y6 ^1 `" \$ _/ s |( U
; Y) s$ @+ M9 [; U& n4 e( t
剧波动风险。’
6 z) B3 W0 }! I* G6 [: f2 `& B4 p; E! t
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能
( g+ v$ q" e0 ~! x" }
5 e- w2 T' ^6 L' |- L' V1 p惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’1 _; p, I& K) |+ q! k
1 e3 F& v7 [0 ^% N% ]& { 由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。: F4 C, l9 n1 I/ o
& g+ \( k1 ]9 d% I4 _; i: V
( M' X5 D& Q( b* n4 |
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