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这两天stETH又火了，上个月Luna脱锚事件给人们带来的心理阴影看来依旧徘徊在每一个参与者心里，顺道ETH的价格也被这种情绪拉了下来。 : w- z- D8 a' W4 S
这事儿你应该担心么? 如果你手里持有ETH，确实有些东西是你该担心的，但同样，你也无需像Luna那样担心流动性榨干或是崩盘之类，毕竟虽然都是Curve池的流动性危机，但stETH跟Luna-UST完全不是一个东西，甚至连放在一起比较都做不到，所以也无需太过担心。 q+ Z1 [1 d$ s# S; V3 e/ Y4 r
所以这篇主要来说说你该担心哪些，不该担心哪些！ 1 _9 d2 F. F; n
01stETH是什么
3 C1 s; |: g; d& ]2 f. w2 M( [! T要担心，首先至少你要知道你担心的这个东西是啥？ % J. E' p9 T! w/ E e
stETH, 其实就是ETH，只不过是通过Lido参与了ETH2.0质押的ETH，stETH相当于一个抵押证明。因为这些质押的ETH在2.0 Merge成功（大概率今年8-9月份）之后6个月内（换句话说，也就是明年2,3月之前）无法赎回，所以Curve上有了stETH-ETH的池子，帮助缓解这些“锁”在里面的ETH的流动性问题。 4 S8 B0 z9 e# Y8 r( @3 F* z
类似的还有各大CEX的bETH，如果你的ETH是通过CEX参与2.0质押的，那CEX会给你一个bETH抵押证明，同样也提供bETH/ETH的交易对来提前释放流动性。 $ F& F" K( J4 F
stETH量有多大呢，很大，因为目前参与2.0质押的ETH有1200多万个，Lido自己占了32%，差不多有400万个！ ! ^. d$ ?' {: i' G
正常情况下stETH或是bETH应该怎么定价呢？
! J8 d9 b$ j6 i. ^+ |你会发现绝大多数时候基本都集中在跟ETH 1:1的状态，或者说0.97-1左右的价格。 9 u* t% C6 g9 r3 A
为什么？
3 I0 r ~& E5 W( I. y因为很简单啊，每一个stETH或是bETH，背后都有一个真实的ETH，2.0合并之后6个月就可以赎回成真的ETH，所以他就像美元背书的USDC差不多，只是多了几个月的赎回期。
8 e/ A E l. h+ U L: F所以stETH相对于ETH本身来讲，优势劣势都很明显。 % d; K3 e3 R9 F1 f, O- N
优势1 - 可以拿到4%左右的ETH2.0质押奖励；2 - 因为AAVE接受stETH作为抵押(最高73%的LTV - Loan to Value：贷款价值比，贷款价值比是指贷款金额和抵押品价值的比例）， 所以可以去AAVE循环借代，一个ETH存到Lido拿一个steth，扔去AAVE抵押拿0.7个ETH出来，再把这0.7个ETH存到Lido拿0.7个stETH，扔去AAVE抵押又出来0.49个ETH，循环往复……这样折腾几次差不多一个ETH能变成2-3个stETH，吃10%左右的ETH2.0质押奖励。 劣势1 - stETH要到明年2,3月才能开始赎回ETH, 相对于ETH有流动性与使用性的劣势（毕竟你不能拿stETH去Opensea买小图片或是去Uniswap买山寨）；2 - 万一The Merge又延期，甚至失败呢？或是Lido的合约出现黑天鹅事件之类，虽然都是小概率事件，但并不等于完全不可能。
2 {# R* b% U% g! L/ O/ p6 M" \那么其实主要问题在于，优劣相比较之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一个合理的价格。
5 f$ {3 i1 F6 j; ]& y+ d从GBTC当年高达20%左右的负流动性溢价来看，stETH很有可能被相对“高估”了~ Y/ A! n- y8 P& W
02
8 Y% D7 g5 v9 k2 O( O8 M导火索 - Celsius爆雷 X ?4 b1 B# S& q
Celsius是一家美国的CeFi理财平台，比如用户存ETH，给你一个类似银行存款的年化。但它最近爆雷了。 ) B! g# v5 f( X. |2 w9 e" V
原因是他使用的2.0质押平台StakeHold一年前被盗了几万个ETH，最近才被爆出来，之前都是藏着掖着。加上去年12月他们BadgerDao被盗事件损失了大几千万美金，UST崩盘又损失了5亿美金……很多用户坐不住了，纷纷跑去Celsius提款，有那么点挤兑的Feel~
5 R7 p5 D6 F1 B- V6 ~- h, A尴尬的就是Celsius的很多ETH都跑去质押2.0了，所以为了满足用户的提款需求，不得不大量出售stETH换成ETH来满足用户的赎回，加上上个月Luna爆雷事件中，原本就有机构抛售了不少stETH试图挽救当时的UST，Curve上的stETH-ETH池在这双重打击下显得摇摇欲坠。
! ] Z0 _3 h* O8 C' w2 s6 s然后这事儿还没完，原本Curve的这个池子就是几个大机构撑起来的，最近几天以Alameda为首的机构也开始了抛售或是撤流动性，一砸就是几万个ETH那种体量，搞得stETH兑换ETH的比例直接掉到了0.95左右。
( d4 l7 b- L6 p- l03你应该担心的事儿：stETH的短期脱锚与ETH的快速下跌 5 g; e: |' ~- j( N
虽然形式看起来很严峻，但这跟UST那种无根之木完全不一样，当然，短期有可能发生如下事件：
1 W! @: n% D L' T理论上如果有机构想要针对stETH捡带血的筹码，可以这么操作： 0 y4 ]6 H# u9 C7 h% b0 I
1.在短时间内调集大量的stETH进行快速砸盘，不给人抄底的机会（8-9折的ETH，只是晚一些兑现对不少机构和散户来说都是比较诱人的），把stETH：ETH比例直接砸到0.85以下，然后触发AAVE的清算（主要是指存stETH借ETH那部分的仓位，目前的清算价格在0.85左右）；
( ~. z7 H+ k5 }: Z E4 m4 S" }# k) c2.直接砸盘ETH，因为stETH在AAVE上的借代并不都是存stETH借ETH出来循环贷的，也有相当一部分是传统的风格 - 抵押stETH借稳定币出来。所以当ETH价格下跌过多时，ETH或是stETH作抵押借稳定币出来的那一部分头寸都会遭受清算，而stETH无法在市面上直接清算成稳定币，只能卖成ETH，也就相当于变相砸了stETH：ETH的交易对。 # ]! j; D, q" I( l J" \8 q7 k7 ]
机构捡8折，7折，甚至更大折扣的ETH（这取决于stETH的脱锚程度）。
7 y4 p! w5 s( e, V所以短期内，stETH的严重脱锚以及ETH的快速下跌， 都是有可能的。 : r! K3 F4 s. h0 l0 h
04你不该担心的事儿：stETH的长期脱锚
, D: K, R6 p4 A4 G i只要你真的理解stETH背后的运作机制，那么你肯定不会担心stETH的长期严重脱锚。即便考虑到Lido的合约风险以及2.0合并的延期甚至失败的可能性，stETH的长期负溢价也很难超过5%-10%这个区间，毕竟这个市场上几乎所有的聪明钱都在盯着stETH。 . m* k* P1 b, F+ Q
相信一旦出现短期严重脱锚的现象，很多人都会像是鲨鱼闻到血一样蜂拥而上抢打折的ETH。我们假设ETH被砸到了1000美金，stETH汇率被砸到0.7, 700美金就能买到一个8，9个月后可以兑换的“真”ETH，你敢说你不动心？池子很快又被聪明钱拉回到正常的区间……所以长期来看，真没啥可担心的。 9 I4 _: T( |8 @6 o
来源：金色财经 |
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