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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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0 M {& }$ P# c+ B3 }6 ~, r& Z
/ J3 _5 I3 ?* B! T
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，9 j& T& N" J7 v) q( \
" J/ V: [8 q8 B% i& D# [3 Z" i
4 F* e6 D. U# l* M1 M6 R山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入5 K) O: B2 I3 _; r
2 b8 v9 z8 U5 K3 j等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。 |& X4 d8 f7 m! o/ k
* c1 G& O9 O! J: S$ I+ g1 @" E 关键信息如下：7 ^: g9 J' c5 u3 T( t- C
2 M1 D' ] D6 l+ A3 d+ H) s
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；# F/ n9 E! x0 `
2 N+ J0 Y% C9 w; T- E; T7 S6 z 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
, z" I0 M8 n, m8 d
8 F% g" |" J7 |8 { 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。! p/ N- L1 F7 W9 ?
& e& L* ^0 j& `$ c, f 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
! _) ~' d& \8 U) o9 ]
# F# d& K. q' n8 H0 [( i+ v- B: `/ W至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
& n. [- m a! N+ S8 M
3 J. L* \; Z2 U5 E 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。/ T$ c0 O) g$ I( W7 E* x. V
; K* m! A, g8 W! z, D. _6 R* D4 p( N ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
9 j/ a- m* K8 K8 f! R3 M4 N6 o; f, D8 M4 [, P7 h$ a% E# o$ p
美元汇率等宏观指标的影响。/ z V6 i0 ]6 o. n& C! O
$ g( p F8 q O 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
[% I' V1 A8 U- f
- T: ~% c* V0 r* F5 x当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
8 r& L% {- I% g1 P5 V
$ D: i. G( ]. Y8 I4 l6 U9 t9 d2 D8 j: I7 O5 x
( V2 T6 h$ F- j: @/ }2 ?1 k' g& a- p+ G: s
P2 R" n0 z# m* v$ X+ y% y 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 6 n$ q1 |0 @; B) m6 x
# U/ r' G. k0 j7 D
高点下降了 30 个基点。) ~, \9 m) Z/ I. g( R6 \ V
; i- ^) P" s/ f 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。8 B: H0 J/ K' E$ ~! y
( m" x ~& ^/ P" T% j3 U
市场中还有‘干火药’
' E2 b& m6 ]8 z' b9 d
1 v! w6 ?; G. m1 t7 ~ 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
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市值（1390 亿美元）高出近 9%。
2 f: e I- ]4 l% z7 ~/ |0 z/ X0 W! ]& Z7 K0 T8 B+ c
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
/ _* Q+ E$ M. U0 d2 y- }* z0 k" V+ C" P/ O+ y+ k- V! C
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$ C t+ O7 ?8 S6 D3 a4 O" I/ W5 s a/ P( D- o5 D9 W
强烈的方向性押注
1 G' |" {" \3 v$ g( i# K4 Q z& z! I
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
! a1 E2 E8 d; I! N: r' p# U* M4 a$ X9 _+ I( N
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
* p! z9 r2 H6 [ d) A( i: I( l. }4 W2 h
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。 Q9 O% V1 ]4 c: }! F
8 L5 @, o& ~7 k* D5 C2 n 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。$ E+ ^3 ~& u6 R+ U+ h q8 z
$ {7 p' r! L1 g' F( p
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5 o# n# Q$ F& e& s, q% n1 q: N5 F% l/ g7 v: n) T" w
投机狂热迹象缺失/ }2 H( B9 K3 v* J; s9 Z
% y( D0 a0 s1 a5 k$ I# I& V 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
. F3 _, F$ A8 G }& N3 f
0 I+ j6 c' R) m* j 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。$ u; D3 }0 B+ ]( G. `9 P) L$ G
; r C& |, J" w) T- {9 K
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没有过热迹象
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. D$ ]% x4 x* ]8 N0 H 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率, F! b: t. y1 j; f! |9 b
3 G0 B5 `' x. q5 y [3 a! k
也远低于去年 12 月的高点。
- X; Q f: U! n8 |. C7 O9 {
5 n" r$ p8 f; @" o* K 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
$ b# b) r- O! n1 n* b/ M: P' a
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隐含波动率显示市场平稳
* G2 H, |! ]! P; d- e' c. t. |+ k6 Q. u% r* G4 }3 o
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
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{5 T/ @. I1 A$ \价格高点时的水平。5 [ ] z P8 f- j$ D+ g
1 F, v: F# W4 q8 G9 b: @0 W1 ?; f7 o 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。1 Q! L% ~! F$ P2 l, N8 @/ C
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