销毁，是Uniswap最后的底牌（转）

UNI 涨了近 40%，带着整个 DeFi 板块都在普涨。
  S4 X4 B- ~3 z' u! c
* O5 H( ?1 l' w8 b$ |; W上涨的原因，是 Uniswap 亮出了最后的底牌。Uniswap 创始人 Hayden 发布了一个新提案，核心内容围绕着那个老生常谈的「费用开关」话题。实际上，这个提案在过去两年里已经被提出过 7 次，对 Uniswap 社区来说早已不是新鲜事。

% q' J# F5 q! q+ C不过这次有所不同，提案由 Hayden 本人亲自发起，而且除了费用开关之外，还涵盖了代币销毁、Labs 和 Foundation 合并等一系列措施。目前已经有一些大户表态支持，在预测市场上，提案通过的概率高达 79%。
# e- e6 l$ `$ M# r
. K9 m2 Y9 p6 C4 ^7 N( C' V% r2 年失败 7 次，屡战屡败的「费用开关」
费用开关在 DeFi 赛道中其实是一个相当常见的机制。以 Aave 为例，它在 2025 年成功激活了费用开关，通过「买入+分配」的模式将协议收益用于 AAVE 代币回购，推动币价从 180 美元涨至 231 美元，年化涨幅达到 75%。
5 q, E, t7 F' P; {/ C0 Q; s
$ |, w4 D7 f. I' o2 {+ ]除了 Aave 外，Ethena、Raydium、Curve、Usual 等协议的费用开关也取得显著成功，为整个 DeFi 行业提供了可持续代币经济学范例。

- ~, W6 d6 X7 c1 p/ P既然已有这么多成功先例，但为什么在 Uniswap 这里就是过不了呢?
& \3 T) Z' i7 q; \9 P
- k2 o& D9 k) m# va16z 松口了，但 Uniswap 的麻烦才刚开始
这里就不得不提到一个关键角色——a16z。

/ t' T- h: [6 W& v# K在 Uniswap 历史上法定人数普遍较低的情况下，通常只需要 4000 万 UNI 左右就能达到投票门槛。但这家风投巨头此前控制着约 5500 万 UNI 代币，对投票的结果有着非常直接的影响。

0 M+ Y+ z2 N2 R  c) [; R6 H他们一直是相关提案的反对者。
! c5 U7 A" y6 \2 M
# ]1 f' C: c  u: i4 m最早在 2022 年 7 月的两次温度检测中，他们选择了弃权，只是在论坛上表达一些担忧。但到了 2022 年 12 月的第三次提案，当 ETH-USDT、DAI-ETH 等池子准备激活 1/10 费率的链上投票时，a16z 投出了明确的反对票，动用了 1500 万 UNI 的票权。这次投票最终以 45% 的支持率告终，虽然支持者占多数，但因法定人数不足而失败。在论坛上，a16z 明确表态：「我们最终无法支持任何未考虑法律和税务因素的提案。」这是他们第一次公开反对。

' m5 Z) ]) X( \: F( b" l4 D) d此后的几次提案中，a16z 始终坚持这一立场。2023 年 5 月和 6 月，GFX Labs 连续推出两个费用相关提案，尽管 6 月那次获得了 54% 的支持率，但在 a16z 投出的 1500 万反对票影响下，最终因法定人数不足再次失败。到了 2024 年 3 月的治理升级提案，同样的剧本再次上演——约 5500 万 UNI 支持，但在 a16z 的反对下功败垂成。最戏剧性的是 2024 年 5 月到 8 月那次，提案方试图通过建立怀俄明州 DUNA 实体来规避法律风险，投票原定于 8 月 18 日举行，却因「来自未命名利益相关者的新问题」被无限期推迟，外界普遍认为这个「未命名利益相关者」就是 a16z。

那么 a16z 到底在担心什么? 核心问题出在法律风险上。
+ |1 y, d! v9 g. `
6 b6 Q8 Y5 f' O2 w; h; z7 M' Z; l他们认为，一旦激活费用开关，UNI 代币可能会被归类为证券。根据美国著名的 Howey 测试标准，如果投资者对「从他人努力中获得利润」抱有合理预期，那这项资产就可能被认定为证券。而费用开关恰恰创造了这样一种预期——协议产生收入，代币持有者分享收益，这与传统证券的利润分配模式高度相似。a16z 合伙人 Miles Jennings 在论坛评论中直言不讳：「没有法律实体的 DAO 面临个人责任暴露。」

除了证券法风险，税务问题同样棘手。一旦费用流入协议，美国国税局可能会要求 DAO 缴纳企业税，初步估算补缴税款可能高达 1000 万美元。问题是，DAO 本身是一个去中心化组织，没有传统企业那样的法律主体和财务结构，该如何缴税、谁来承担这笔费用，都是悬而未决的难题。在缺乏明确解决方案的情况下，贸然激活费用开关，可能让所有参与治理的代币持有者都暴露在税务风险之中。

8 d: Z3 k$ f+ P& c4 J7 T. A& Y9 Q截止目前，UNI 仍是 a16z 加密货币投资组合中的最大单一代币持仓，持有约 6400 万 UNI，仍具备单独影响投票结果的能力。
6 j' a; l$ z( ?# w
但我们都知道的是，随着特朗普当选总统、SEC 换届，加密行业迎来了稳定性的ZZ春天后，Uniswap 的法律风险已经减少，也能看出 a16z 态度的逐渐软化。显然这已经不再是问题，而这次的提案被通过的可能性也大大提升了。

但这也并不意味着没有其他矛盾存在，Uniswap 的费用开关机制仍存在一些争议点。

鱼和熊掌不能兼得
4 Q* F. L1 I( Y4 h7 t* x+ b要理解这些新的争议点，我们得先简单说说这个费用开关具体是怎么运作的。
& i% L0 v+ J0 X: H4 A
/ |6 Z( c- W. P, P0 V# q8 z从技术实施层面来看，这次提案对费用结构进行了细致的调整。在 V2 协议中，总费用保持 0.3% 不变，但会将其中 0.25% 分配给 LP，0.05% 归协议所有。V3 协议则更加灵活，协议费用设定为 LP 费用的四分之一到六分之一，比如在 0.01% 的流动性池中，协议费用为 0.0025%，相当于 25% 的分成比例;而在 0.3% 的池子里，协议费用为 0.05%，占比约 17%。
2 p5 l) Y, ^5 F: E7 b
% T1 ]1 A! K9 x8 Z根据这个费用结构，Uniswap 保守估计可以带来 1000 万到 4000 万美元的年化收入，而在牛市情景下，基于历史峰值交易量，这个数字可能达到 5000 万到 1.2 亿美元。与此同时，提案还包括立即销毁 1 亿 UNI 代币，相当于流通供应量的 16%，并建立持续销毁机制。

3 C6 n- @$ a8 x3 j也就是说，通过费用开关，UNI 将从一个「无价值的治理代币」转变为真正的收益资产。
, O$ B$ R) m& v' H7 n% v2 L. b
9 ~/ a* D% J( i3 e# ^: [, [% [这对 Uni 持有者来说当然是一件大好事，但问题恰恰也就出在这里。因为「费用开关」的本质，是 LP 与协议收益之间的重新分配。

交易者支付的费用总额并不会改变，只是原本全部归 LP 所有的收益，现在要拿出一部分给协议。羊毛出在羊身上，协议收益增加了，LP 的收入必然会因此减少。

3 y5 y* z2 k3 x2 ~- X鱼和熊掌不能兼得。在「要 LP，还是要协议收入？」的问题上，Uniswap 显然选择了后者。
' M6 D! o' ]+ O, g. A
这种重新分配带来的潜在负面影响不容小觑。短期来看，LP 的收益会削减 10% 到 25%，具体取决于协议费用的分成比例。更严重的是，根据模型预测，可能会有 4% 到 15% 的流动性从 Uniswap 迁移到竞争平台。

# B0 z1 W1 Y9 [0 d2 q为了缓解这些负面影响，提案中也提出了一些创新的补偿措施。比如通过 PFDA 机制进行 MEV 内化，能够为 LP 提供额外收益，每 1 万美元的交易可以带来 0.06 到 0.26 美元的额外回报。V4 版本的 Hooks 功能则支持动态费用调整，聚合器钩子还能开辟新的收益来源。此外，提案采取了分阶段实施的策略，先从核心流动性池开始试点，实时监控影响并根据数据进行调整。

# f8 w4 a/ L8 q9 [费用开关的两难困局
% g2 `" ?7 Z  i- C. E尽管有这些缓解措施，但能否真正打消 LP 们的顾虑，让这个提案最终落地，恐怕还需要时间来验证。毕竟，即便是 Hayden 亲自出马，也不一定能够拯救 Uniswap 在这个问题上的困局。
+ z$ w; l2 e* }/ h: j7 U
因为更直接的威胁来自市场竞争，尤其是在 Base 链上与 Aerodrome 的正面交锋。
2 X; G9 T. a$ Z! J4 z4 P, ^+ O1 y( P
Aerodrome 正在 Base 链上碾压 Uniswap
数据显示，在过去 30 天里，Aerodrome 的交易量约为 204.65 亿美元，占据 Base 链 56% 的市场份额；而 Uniswap 在 Base 上的交易量约为 120-150 亿美元，市场份额仅为 40-44%。Aerodrome 不仅在交易量上领先 35-40%，在 TVL 方面也以 4.73 亿美元压过 Uniswap 的 3-4 亿美元。
7 I  x1 b, B3 C( n( X5 |! g. O  R
( A6 f8 B  U8 J' D# D1 h3 o差距的根源在于 LP 收益率的巨大差异。以 ETH-USDC 池为例，Uniswap V3 的年化收益率约为 12-15%，仅来自交易费用；而 Aerodrome 通过 AERO 代币激励，能够提供 50-100% 甚至更高的年化收益率，是 Uniswap 的 3-7 倍。在过去 30 天里，Aerodrome 分发了 1235 万美元的 AERO 激励，通过 veAERO 投票机制精准引导流动性。相比之下，Uniswap 主要依靠有机费用，偶尔推出一些针对性激励计划，但规模远不及竞争对手。
8 K+ \1 f: U& Q' O9 I
正如社区中有人指出的：「Aerodrome 之所以能在 Base 交易量上碾压 Uniswap，是因为流动性提供者只关心每投入一美元流动性的回报。Aerodrome 在这方面胜出。」这个观察一针见血。
# Z- F: H* q# m+ e6 q8 U
. y1 M7 X8 N1 }: s+ ?. b7 G: `# U对于 LP 来说，他们不会因为 Uniswap 的品牌影响力而留下，他们只看收益率。而在 Base 这样的新兴 L2 上，Aerodrome 作为原生 DEX，凭借专门优化的 ve(3，3) 模式和高额代币激励，建立起了强大的先发优势。
. |; M0 u5 Z  C$ D2 e+ o: ?
6 w$ ^& f1 C" Y6 X1 h在这种背景下，如果 Uniswap 激活费用开关，进一步削减 LP 收益，可能会加速流动性向 Aerodrome 的迁移。根据模型预测，费用开关可能导致 4-15% 的流动性流失，而在 Base 这样竞争激烈的战场上，这个比例可能更高。一旦流动性下降，交易滑点增加，交易量也会随之下降，形成负向螺旋。

3 n' o, C+ t7 R" c2 Y  V新提案能救 Uniswap 吗？
- D1 O. r  @( k9 G( g从纯粹的数字角度来看，费用开关确实能为 Uniswap 带来可观的收入。根据社区成员 Wajahat Mughal 的详细测算，仅从 V2 和 V3 两个版本来看，情况已经相当可观。
+ m2 s. x/ b* s* C8 W& \
0 V. A9 n  r* y2 N+ t  DV2 协议在 2025 年年初至今产生了 5.03 亿美元的总费用，其中以太坊主网贡献了 3.2 亿美元，最近 30 天的交易量达到 500 亿美元。如果按照 1/6 的费用分成计算，基于以太坊主网的活动，2025 年协议费用收入预计能达到 5300 万美元。V3 协议的表现更为强劲，年初至今总费用达到 6.71 亿美元，以太坊主网占 3.81 亿美元，30 天交易量高达 710 亿美元。考虑到不同费率池的分成比例——低费率池收取 1/4 协议费用，高费率池收取 1/6，V3 在年初至今可能已经产生了 6100 万美元的协议费用。
% B: f5 k9 S2 e6 F6 y7 B- |1 R- r0 c
4 }3 _3 Y1 [6 m: `6 x将 V2 和 V3 加总，年初至今的协议费用收入预计已达 1.14 亿美元，而这还是在年底还剩 6 周的情况下。更关键的是，这个数字还远未触及 Uniswap 的全部收入潜力。这笔账并没有计入剩余 20% 的 V3 池、以太坊主网之外所有链的费用（尤其是 Base 链，其产生的费用几乎与以太坊主网相当）、V4 的交易量、协议费用折扣拍卖、UniswapX、聚合钩子，以及 Unichain 的排序器收益。如果将这些全部纳入考量，年化收入可能轻松突破 1.3 亿美元。
' m7 i. }9 j4 e$ l4 @7 b
0 r/ Q' x) f4 E! l! q% e7 e+ f结合立即销毁 1 亿 UNI 代币（按当前价格计算价值超过 8 亿美元）的计划，Uniswap 的代币经济学将发生根本性改变。销毁后的完全稀释估值将降至 74 亿美元，市值约 53 亿美元。以 1.3 亿美元的年化收入计算，Uniswap 每年能够回购并销毁约 2.5% 的流通供应量。

8 @8 Q# P4 n( e; n8 T这意味着 UNI 的市盈率约为 40 倍，虽然看起来不算便宜，但考虑到还有诸多收入增长机制尚未完全释放，这个数字有很大的下降空间。正如社区中有人感慨的：「这是 UNI 代币第一次真正显得具有持有吸引力。」
' g0 i% f8 C; Y# B5 X
然而，这些漂亮的数字背后，同样隐藏着不容忽视的隐忧。首先，2025 年的交易量明显高于过去几年，这很大程度上得益于牛市行情。一旦市场进入熊市周期，交易量大幅下滑，协议费用收入也会随之缩水。将基于牛市数据的收入预测，作为长期估值的依据，显然存在一定的误导性。
) u9 H" P- [7 s! T1 [$ z/ `9 ]1 d
其次，销毁的方式以及潜在的回购机制的具体操作方式仍是未知数。是采用类似 Hyperliquid 那样的自动化回购系统，还是通过其他方式执行？回购的频率、价格敏感度、以及对市场的影响，这些细节都将直接影响销毁机制的实际效果。如果执行不当，大规模的市场回购反而可能引发价格波动，让 UNI 持有者陷入「左手倒右手」的尴尬境地。
( \; l& ~) f# L
/ @) l2 W# [8 U当 Aerodrome、Curve、Fluid、Hyperliquid 现货等平台都在通过高额激励吸引流动性时，Uniswap 削减 LP 收益的做法，是否会加速资金外流？数据很美好，但如果失去了流动性这个根基，再漂亮的收入预测也只是空中楼阁。

/ K. V6 K* A+ x, B费用开关能为 UNI 带来价值支撑，这一点毋庸置疑。但它能否真正「拯救」Uniswap，让这个曾经的 DeFi 霸主重回巅峰，恐怕还需要时间和市场的双重检验。
. p& }+ |# i. a( e7 N3 r


3 \  H8 W7 S" a
3 q. {9 R2 T8 g4 \7 v/ A" U$ \) _
8 ?1 T, j3 N/ y1 M8 [1 i- f! o. F" o

这个底牌也是工去守住才行啦。

Uniswap这波涨势可能是靠销毁这张底牌在刺激

无论是啥牌，反正都不会是我手上的牌

哪里有那么多底牌，都是扯犊子啊

这波操作有点东西，终于要动真格的了

这是能在看看是有怎么回事了

最后的底盘也去了解一下啦。

销毁这招确实狠，UNI直接起飞了

销毁到底是不是有那么容易了