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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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( S- {- `% {; N$ {
7 a q7 p" T" E
, x; H9 A' [, N* o6 x+ {1 N7 k1 v7 p/ k9 j+ x% E
7 _3 b- k8 L7 R& u( j
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，8 l6 H# L) X; ~4 Z; a
" q. o; Y6 i' Q' v# o8 Q K
4 T: x4 w8 I! h& O) A
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
5 C% x! Z X9 k# {* L( W1 h9 v
2 ]6 ~; d M' p+ K等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。3 R2 }, G$ p- E" S) P [1 b. O
$ T( ?7 i2 Y* a" K! L/ S 关键信息如下：4 O7 a4 X4 c+ h$ Z* ^) f
. p z5 l( f8 X- L# u
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；- I8 X% h" G: Z' P7 ]% n$ K
) Z6 [4 e1 x6 v. r 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
/ w0 M1 A ]( ?: O' S1 y, }8 \: }+ O z
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。3 S# `1 x& f; P
, Z7 `/ F4 w2 ?8 M
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
6 N: d7 Q6 V' G+ h) B/ I0 ]# T# I# b
# [* c5 B s5 p x) A( x至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
W5 L# L/ T3 E+ H0 A0 }* I; P6 B; Q( o) l/ v
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。 A( n p0 w2 q. w; }+ l8 @
! B2 v4 F u& Y! F ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
* N' w( N; p1 M# H4 d4 r5 h7 Z5 u. G8 y; a6 i: j
美元汇率等宏观指标的影响。
e2 i ?6 }# K$ s7 F5 [+ Z4 u4 S* f: G/ ~) T+ w
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
8 B1 R: B" J1 a x
2 A$ L0 D' R' c n; n当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
5 D1 w/ M$ R# o
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1 @, I" e! T* W: E & t: Y7 k9 g& \5 |3 R2 L
' | p2 B( y% ~/ F
( s. t4 G, x6 @4 g2 ^2 M( w) X9 y 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
9 I0 D! u% E% D! F; S; j4 g; Y$ e( C) j4 h! o- v8 q' e
高点下降了 30 个基点。% q; n3 k$ z' k7 [+ x+ G0 f; [, l s! N
- T+ A5 @0 o: N* z/ Z% M! Y 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。1 p. m0 x& H# \+ t# h& R
% C& S; k5 Q- I! q) \4 C5 {
市场中还有‘干火药’+ ?9 _" v" k z* G/ ]
; \, `( ^( P' a P$ X7 G& y 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
) w6 V4 |- U- x& d
3 f$ O6 @1 R3 F& C+ ?市值（1390 亿美元）高出近 9%。
}. i5 A! r( z$ F' F2 s
7 Q( B3 ^( w) B& j 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
% R1 v R. q! v* T
1 ^' F1 i) [. m+ b7 B* S& J
, q' l. j8 _8 K0 V3 {& z2 p " a B" G$ x, ?" k5 ?( ]& d" ^
! P6 `" Q9 x4 c$ _, c% B 强烈的方向性押注
7 e- X& V/ [7 [8 x" {8 ~: @
7 v1 T( `0 N: x3 @! w# W6 g* D 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。5 p/ d3 U6 G9 V$ Z X
}9 T, Y: `/ Y# B7 G) r* z; R 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
1 H. \+ B8 Z+ {3 ]! J; u) l- Z
1 p& V6 O% }' M( u6 n. w- X 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。6 p y9 f5 Q, ~
" J) R* q! V; P, f
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。5 {' D+ z6 |% j. d4 t: E3 K0 b; P
( n+ x5 ]- b0 H# Z3 X
* g0 [& E6 Y+ E - V1 J5 _! b% }5 t) s
! A6 }5 E: K5 i# t& J% F 投机狂热迹象缺失: r7 y6 Q$ U+ a/ `
' k) C9 K* t( I2 a" e
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。+ O4 Y; n0 T3 z9 e0 ]* U
* X0 |/ {$ r1 {/ _) O7 g
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
y2 O' C; h, {& @4 ?' f9 s
. z" A5 Y; r2 r6 Z3 P; e! n
. N" a6 q1 W, S% J* H 没有过热迹象
+ J. q0 x ^+ O' I; R$ G" P
5 H$ y% I4 Z" L& l- B 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率% M" {- B& I, ^2 A7 B
5 l* R6 l1 F, }6 k, A c
也远低于去年 12 月的高点。 n8 ]5 q8 a3 A& v0 z) n7 j
4 r7 e2 G) j% \& M! c& [. P! u$ [
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。4 N) E x1 s! }
4 @1 E5 D( ]. P; Q
; _/ z7 U# E b% B8 G* \ $ W8 G& f4 x3 j5 k0 m8 Z, c
$ h0 s) K/ }! v p2 Z: S# I2 B( x$ O! J N1 Q. F+ @" R
隐含波动率显示市场平稳
$ W% O0 j3 s* w+ _& ^: o1 n" a! N
; v7 u- }/ ~1 {4 M 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现/ _2 }- m) ]# X; l9 |% D
5 y6 {9 D2 `$ t7 f价格高点时的水平。
! R) X" N0 t- g2 D8 U- @& C
/ i6 `6 I6 R' D- _4 b% g4 F 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
; g/ R3 e! k! A2 o1 }$ A D1 W; J3 f( I
. h7 j4 R/ h- U0 w( V) M% G5 e6 ` M/ h* O7 ]# C7 j
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