加密天才面具下的疯子 以及蒸发的万亿美元

人人都信任 Three Arrows Capital 的那两个家伙，他们知道自己在做什么，对吧？

撰文：Jen Wieczner

编译：Amber

这艘船很漂亮：大约 500 吨，由玻璃和钢铁建成的 171 英寸的船体像圣托里尼岛一样洁白无瑕，船上还有一个带有玻璃底的游泳池。这艘船将于 7 月落成，届时西西里岛附近的日落晚餐，伊维萨岛海岸绿松石浅滩的鸡尾酒，简直是这艘船的绝配。「她」的准船长在派对上向好友们展示了这艘价值 5000 万美元的船的照片，吹嘘它「比新加坡所有最富有的亿万富翁的游艇都大」，并描述了用投影仪屏幕装饰客舱的计划，让他们能够更好地展示收集来的 NFT 艺术品。

这艘价值 1.5 亿美元的超级游艇是老牌船舶制造商圣劳伦佐在亚洲销售的最大的游艇，这是一场属于加密货币「暴发户」的狂欢。「这代表着一段迷人旅程的开始，」这家游艇经纪人在去年的拍卖公告中表示，并表示「期待见证船上的许多快乐时刻。」 买家也为这艘船想好了一个足以彰显加密文化又足够有趣的名字——Much Wow。

她的买家 Su Zhu 和 Kyle Davies 是安多佛大学的两名毕业生，他们经营着一家名为 Three Arrows Capital 的新加坡加密对冲基金。但是，他们却没能等来在 Much Wow 的船头上打开香槟的那一刻。取而代之的是，今年 7 月，也就是这艘船即将下水的同一个月，两人申请破产并在支付最后一笔款项之前失踪，将这艘船「弃置」在她位于意大利海岸拉斯佩齐亚的泊位上。虽然她还没有被正式挂牌转售，但国际超级游艇经销商的圈子中已经出现了这艘豪华游艇的身影。

从那以后，这艘游艇在 Twitter 上成为了无穷无尽的 Meme 和茶余饭后的谈资。从数以百万计的小规模加密货币持有者到行业从业者和投资者，世界上几乎每个人都在震惊或沮丧的情绪中目睹了 Three Arrows Capital——这个曾经可能是蓬勃发展的全球金融业中最受推崇的投资基金——的崩塌时刻。该公司的暴雷引发了一系列影响，不仅迫使比特币遭到历史级别的抛售，还「摧毁」了加密行业在过去两年间的大量「成果」。

多家纽约和新加坡的加密公司都是 Three Arrows Capital 暴雷事件的直接受害者。Voyager Digital 是一家总部位于纽约的公开交易的加密货币交易所，曾经拥有数十亿美元的估值，于 7 月申请了破产保护，披露称 Three Arrows Capital 公司欠它超过 6.5 亿美元。 Genesis Global Trading 向 Three Arrows Capital 公司提供了 23 亿美元的贷款。Blockchain.com 是一家提供数字钱包并发展成为大型交易所的早期加密货币公司，3AC 向其借贷的 2.7 亿美元尚未偿还，该公司截止发文时已裁员四分之一。

加密货币行业最聪明的观察者们普遍认为 Three Arrows Capital 对 2022 年这轮加密货币崩盘负有重要责任，因为市场混乱和强制抛售导致比特币和其他数字资产暴跌 70% 甚至更多，超过一万亿美元的价值就此蒸发。FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried 表示，「这轮暴跌估计有 80% 的诱因要归咎于 3AC 的暴雷，」 FTX 在过去一段时间里救助了多家破产的贷方，他可能比任何人都更了解这些问题. 「并不是只有 3AC 有问题，只不过他们做得比其他任何人都大。也正因如此，他们在整个加密生态中获得了更多的信任，最终导致了更加严重的结果。」

对于一家一直把自己描绘成只玩自己的钱的公司——「我们没有任何外部投资者，」3AC 的首席执行官 Su Zhu 今年二月接受彭博社采访时如是说——但故事戛然而止的时候，Three Arrows Capital 的破坏力是惊人的。截止 7 月中旬，债权人已提出的债券索赔金额已经超过了 28 亿美元，而这个数字应该还不是冰山的全部。从最知名的资金出借方到那些富甲一方的投资者，加密领域的每个人似乎都将他们的数字货币借给了 3AC，甚至是 3AC 自己的员工，他们也将工资存入其自营平台以换取利息。「很多人感到失望，其中一些人感到尴尬，」区块链分析公司 Nansen 的首席执行官 Alex Svanevik 说。「他们不应该这样做，因为很多人的一辈子可能会因此被毁掉，很多人给了他们钱。」

这笔钱现在似乎已经消失了，同时消失的还有几个附属基金的资产和 3AC 管理的各种加密项目的部分资金。损失的真实规模可能永远无法得知，对于许多将资金存放在该公司的加密初创公司来说，公开披露这种关系可能会面临投资者和政府监管机构加强审查的风险。（出于这个原因，以及作为债权人的法律复杂性，许多谈到他们在 3AC 的经历的人都要求保持匿名。）

与此同时，这艘无人认领的游艇似乎是该公司 35 岁联合创始人傲慢、贪婪和鲁莽的一个略显荒谬的化身。由于他们的对冲基金正处于混乱的清算程序中，Su Zhu 和 Davies 目前躲了起来。（发给他们和他们的律师要求发表评论的多封电子邮件都没有得到回复，除了 Davies 的自动回复，上面写着「请注意我现在不在办公室。」）对于一个不断为自己辩护的行业来说，加密货币从业者从入行的第一天就在努力证明这不是一个骗局，但 Three Arrows Capital 似乎用一己之力证明了「对方辩手」的观点。

Su Zhu 和 Davies 是两个雄心勃勃的年轻人，他们非常聪明，也非常了解数字货币的结构性机会：加密货币是一种凭空创造虚拟财富并用传统货币形式说服其他人的游戏，他们坚称那些虚拟的财富应该成为现实世界的财富。他们通过扮演亿万富翁金融天才的角色来建立社交媒体信誉，将其转化为实际的金融信贷，然后将数十亿美元的借款用于投机性投资，他们可以通过他们有影响力的大型平台助推成功。在不知不觉中，假装的亿万富翁成长成了有财力购买超级游艇的真正亿万富翁。他们摸索着前行，但看似总能让计划完美地落地，直到末日突然到来。

2005 年，Su Zhu 和 Davies 在安多弗大学读大四。来源：菲利普斯学院

Su Zhu 和 Kyle Davies 在马萨诸塞州安多弗的菲利普斯学院相遇，众所周知，安多弗的许多孩子都来自巨额财富或显赫家庭，但 Su Zhu 和 Davies 在波士顿郊区相对普通的环境中长大。「我们的父母都不富裕，」Davies 去年接受采访时说。「我们是非常中产阶级的人。」 他们也不是特别受欢迎。「他们都被称为怪人，尤其是 Su，」一位同学说。「实际上，他们一点也不奇怪——只是害羞。」

Su Zhu，6 岁时随家人来到美国的中国移民，以完美的 GPA 和英勇的 AP 课程而闻名；在他的高年级年鉴中，他获得了「最勤奋」的最高评价。他在数学方面的工作获得了特别奖，但他不仅仅是一个数字专家——他还在毕业时获得了安多弗的小说最高奖项。「Su 是我们班最聪明的人，」一位同学回忆道。

Davies 同样是校园中的明星，但同学们在其他方面都将他视为局外人——如果他们还记得他的话。作为一个初露头角的日本人，Davies 在毕业时获得了日语最高荣誉。据 Davies 说，他和 Su Zhu 当时并不是特别亲密。「我们一起上高中，一起上大学，一起找到了第一份工作。他在 2021 年的加密播客中说，我们一直不是最好的朋友。「我在高中时不太了解他。我知道他是个聪明人——他就像我们班的告别演说者——但到了大学，我们有了更多的交流。」

「一起上大学」是在哥伦比亚大学，他们都参加了数学繁重的课程并加入了壁球队。Su Zhu 以优异成绩提前一年毕业，然后搬到东京，在瑞士信贷从事衍生品交易，Davies 跟随他实习。他们的办公桌挨在一起，直到 Su Zhu 在金融危机中被解雇，随后入职了新加坡一家名为 Flow Traders 的高频交易平台。

在那里，Su Zhu 学习了套利的艺术——试图捕捉两个相关资产之间相对价值的微小变化，通常是卖出定价过高的资产，买入定价过低的资产。他专注于交易所交易基金（基本上是像股票一样上市的共同基金），买卖相关基金以赚取微薄利润。他在这方面表现出色，在 Flow 的盈利排名中名列前茅。这成功给了他新的信心。众所周知，他会直言不讳地批评同事的表现，甚至指责他的老板。Su Zhu 以另一种方式脱颖而出：Flow 办公室里满是服务器，很热，他会穿着短裤和 T 恤来上班，然后脱掉衬衫，即使穿过大楼的大厅也不会把衣服穿戴整齐。 「Su 会穿着他的迷你短裤赤裸上身走来走去，」一位前同事回忆道。「他是唯一一个会脱掉衬衫交易的人。」

在 Flow 之后，Su Zhu 在德意志银行工作了一段时间，追随加密传奇人物和 BitMEX 交易所的亿万富翁联合创始人 Arthur Hayes 的脚步。Davies 则一直留在瑞士信贷，但那时两人都厌倦了大银行的生活。Su Zhu 向熟人抱怨他的银行同事素质低下，让人们在交易中损失公司的钱而没有什么后果。在他看来，最优秀的人才已经离开了对冲基金，或者自食其力。他和现年 24 岁的 Davies 决定开办自己的平台。「离开几乎没有什么坏处，」Davies 在去年的采访中解释道。「就像，如果我们离开并真的把事情搞砸了，我们肯定会得到另一份工作。」

2012 年，Su Zhu 和 Davies 暂时住在旧金山，Su Zhu 和 Davies 集中积蓄，从父母那里借钱，为 Three Arrows Capital 筹集了约 100 万美元的种子基金。这个名字来自一个日本传说，一位杰出的大名或军阀教他的儿子们区分试图折断一支箭——毫不费力——和试图把三支箭一起折断——不可能。

Davies 在播客 UpOnly 上说，在不到两个月的时间里，他们的钱翻了一番。两人很快就前往没有资本利得税的新加坡，到 2013 年，他们在那里注册了该基金，并计划放弃美国护照并成为公民。Su Zhu 先生能说流利的中英文，在新加坡的社交圈里行动自如，偶尔会和 Davies 一起举办扑克游戏和友谊赛。不过，他们似乎对无法让 Three Arrows Capital 更上一层楼感到沮丧。在 2015 年左右的一次晚宴上，Davies 向另一位交易员感叹从投资者那里筹集资金是多么困难。交易员并不感到惊讶——毕竟，Su Zhu 和 Davies 既没有太多的血统，也没有太多的记录。

在这个早期阶段，Three Arrows Capital 专注于一个利基市场：套利新兴市场外汇（或「FX」）衍生品——与较小货币（例如泰铢或印尼盾）未来价格挂钩的金融产品）。BitMEX 的 Hayes 最近在一篇 Medium 帖子中写道，进入这些市场取决于与大银行建立牢固的贸易关系，而要进入这些市场「几乎是不可能的」 。「当 Su 和 Kyle 告诉我他们是如何开始的时，我对他们匆忙进入这个利润丰厚的市场印象深刻。」

当时，外汇交易正在转向电子平台，很容易发现不同银行报价之间的差异或点差。Three Arrows Capital 公司发现了它的最佳位置，即在价格错误的情况下拖钓并「挑选它们」，正如华尔街所说的那样，通常每交易一美元只赚几分钱。这是银行厌恶的一种策略——Su Zhu 和 Davies 基本上是在攫取这些机构原本会保留的资金。有时，当银行意识到他们报错了 Three Arrows Capital 的价格时，他们会要求修改或取消交易，但 Su Zhu 和 Davies 不会让步。去年，Su Zhu 在推特上发布了一张 2012 年自己坐在 11 个屏幕前微笑的照片. 他似乎提到了他们的外汇交易策略，即挑选银行的报价，他写道，「直到你在凌晨 两点半以相同的报价击败了五个交易商，你才活了下来。」

到 2017 年，银行开始尝试阻止这种套利操作。「每当 Three Arrows Capital 要求报价时，所有银行外汇交易员都会说，『操这些家伙，我不会给他们定价的，』」一位曾是 3AC 交易对手的前交易员说。最近，外汇交易员之间流传着一个笑话，他们在非常早期就已经知道了 Three Arrows Capital，现如今看着它倒闭，有点幸灾乐祸。「我们外汇交易员对此负有部分责任，因为我们知道这些人无法在外汇中赚钱，」这位前交易员说。「但是当他们来到加密货币领域时，每个人都认为他们是天才。」

2021 年 5 月 5 日，随着 Three Arrows Capital 的财富达到顶峰，Su Zhu 在推特上发布了 2012 年该公司早期的照片，当时他和 Davies 在一间两居室的公寓里做交易。这条推文中隐含着一条信息：想想我们从如此卑微的起点建立起一家价值数十亿美元的公司，该有多好。 来源：Su Zhu 推特

一个基本的东西要了解加密货币的是，无论如何，到目前为止，它一直处于极端但大致有规律的繁荣与萧条周期的进程中。在比特币 13 年的历史中，2018 年的熊市是特别痛苦的。在 2017 年底达到 20,000 美元的历史新高后，该加密货币跌至 3,000 美元，市场上出现了数千种较小的代币。正是在这种背景下，Three Arrows Capital 将注意力转移到了加密货币上，在这样一个合适的时机开始投资，以至于 Su Zhu 经常被认为是个天才（也就是说，他获得了信用），因为他精准判断了那一轮周期的底部。在后来的几年里，对于在 Twitter 上关注 Su Zhu 和 Davies 的许多易受影响的加密新手——甚至是业内人士来说，它看起来就像是才华横溢。但实际上那一次对于时机的把握，可能真的只是运气好罢了。

随着加密货币在世界各地的交易所交易，该公司的套利经验立即派上了用场。一种著名的交易策略被称为「kimchee premium」——它包括在美国或中国购买比特币，然后在韩国以更高的价格出售，因为那里的交易所受到更严格的监管，从而导致价格上涨。那时，像这样的获胜交易设置很多且有利可图。它们是 Three Arrows Capital 的生计，它告诉投资者，它实行低风险策略，旨在在牛市和熊市时期都赚钱。

另一种加密套利可能涉及以当前（或「现货」）价格购买比特币，同时出售比特币期货，反之亦然，以获取价格溢价。「该基金的投资目标是在保持资本的同时实现一致的市场中性回报，」3AC 的官方文件中写道。当然，无论大盘在做什么，都以有限的下行空间进行投资，这被称为「对冲」（对冲基金得名）。但对冲策略在大规模执行时往往会剥离最多的资金，因此 Three Arrows Capital 公司开始借钱并投入使用。如果一切顺利，它所产生的利润可能会超过它所欠贷款的利息。然后它会重新做一遍，继续扩大其投资池，这将允许它借入更大的资金。

除了大量借贷之外，该公司的增长战略还依赖于另一个计划：为两位创始人建立大量社交媒体影响力。在加密领域，唯一重要的社交媒体平台是 Twitter。已成为全球行业的许多关键人物都是匿名或伪匿名 Twitter 帐户，用着愚蠢的卡通头像。在没有传统机构和全球市场 7*24 消失不间断交易的不受监管的空间中，Crypto Twitter 是竞技场的中心，是推动市场的新闻和观点的交换所。

Su Zhu 赢得了进入加密推特上层精英的机会。据朋友说，Su Zhu 有一个成为「推特名人」的明确计划：它需要发很多推文，以极其乐观的预测迎合加密大众，吸引大量追随者，进而成为顶级掠夺者在 Crypto Twitter 上，以牺牲其他所有人为代价获利。

Su Zhu 通过推广他的加密货币「超级周期」理论获得了 570,000 名追随者——即比特币价格长达数年的牛市的想法，价格上涨至每枚硬币数百万美元。「随着加密货币超级周期的继续，将会有越来越多的人试图了解他们处在多么靠前的位置，」Su Zhu 去年发推文说。「唯一重要的是你现在有多少硬币。」 和：「随着超级周期的继续，主流媒体将尝试谈论早期鲸鱼如何拥有一切。加密领域最富有的人现在在 2019 年的净资产接近于零。我知道有人反讽地说，如果有人在过去多借给他们 5 万美元，那么他们现在就会多出 5 亿美元。」 Su Zhu 在平台上以及在加密播客和视频节目中不断强调这一点：买，买，现在买，超级周期总有一天会让你发疯。

「他们曾经吹嘘自己想借多少就借多少，」在新加坡认识他们的前交易员说。「这一切都是计划好的，伙计，从他们建立信誉的方式到基金的结构方式。」

随着它的发展，Three Arrows Capital 从比特币扩展到一系列初创加密项目和更晦涩难懂的加密货币（有时称为「shitcoins」）。该公司似乎对这些赌注相当不加选择，几乎就像将它们视为慈善机构一样。今年早些时候，Davies 在推特上写道：「风险投资具体投资什么并不重要，系统中的更多法定货币对行业有利。」