; e9 I- C) m( |- _! u& v% m 2025 年盛夏，华兴资本再次成为市场关注的焦点，它与 YZi Labs （前 Binance Labs）签署合作备忘录，计划投入 1 亿美元重仓 BNB Chain 公链代币 BNB。 ( p' D$ B, {6 F# s8 }% S+ Y E( b7 {5 z5 _. Z+ e7 N" \
仅两个月前，董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作，让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型，甚至可能是自我革命。 0 W+ q+ V, ?# i5 V& v$ X1 y6 N, t; A
在天朝的投行版图中，华兴从来都是一个特殊的存在。 , i" n) O, O0 m1 Y1 ?5 X/ s) f# w" ] $ z( L! a6 v6 C- s* @4 S5 H0 i; c 它既没有中金、中信的国资背景，也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来，华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、+ A4 U9 w3 l- l2 \ O3 x0 P' w
, l6 {9 L, g. F1 q+ F$ K美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后，都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长，华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。' ^0 K. V$ S! U# U: \
& E6 c- s2 r) R# M8 E( e7 o, Y 然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。$ j0 N, Z& h1 l: e! A
$ L1 `7 w' A$ y
这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。2 }; d- M5 a } U& `: p' e" X
6 R; {' D' o. R$ a1 C
进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？4 b# W: y; Y# \; z5 O: d) C% C
, [/ p, l6 { G6 @ f 并购之王的困境 3 M2 T9 G( |' f" v8 z6 i$ e5 c8 L( y: B, R0 i, A, s" X
2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科9 L1 O1 I! G/ e& M
( f, F0 D5 d0 N技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”7 E2 J% \+ t/ T: L7 V* O- h
% l/ P2 r% R: [1 H2 W0 ?& p. x
但巅峰往往是转折的开始。 6 k; \5 V0 K2 j& F0 J( c7 c, L; a* l, H8 }, k+ c( l
2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。 2 a7 v& a2 h0 q0 X # u! ]) ?) _+ a7 R 这一切背后，是大环境的急剧冷却。3 f2 E' u" d; |& R" d# P0 \; z
- e$ P/ E' d" X! Z% n- N- c 根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。 ; _4 W! P) T' ~5 Y1 r: R- D3 X+ r 5 d3 p6 f% \0 B0 @( {* z& t( n 然而，更深的危机并不在数据，而在模式。0 g4 \. e n# F8 v- C+ Q6 y4 r
( [# V% [+ U' E7 F; E
华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的 . c* G8 r8 i- P$ ~! T3 y: h' q9 L( g' {- p8 ^% I% `
“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。 * z/ ^& L3 j+ J * B5 i& V0 @& L 只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。3 Z$ b2 e4 h1 \3 P2 p. J/ e: e$ Y1 W
: `9 \% ^" p8 V. f: a
可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。" U$ a; n+ Z, A$ a
3 @* ?8 R) w% D/ @6 w9 z( p! O3 C
这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。 / O, H d3 X, q$ Z9 G4 v( K2 E* L) }8 y
中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。 " h0 e3 X* ]' ~- @, G8 s" E4 d, Y 6 T& J. r9 ~: z8 d7 h# i: n5 q5 e 特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已 & O. J6 N( H% {5 t/ C, n9 G* [( d6 E/ b* t9 j: m, z% y5 g" Q T
难以为继。1 [% P& D! r* o" ]+ D. x
8 Z: B: r8 N: x; B H# V% [
隐秘的 Web3 布局! x# d4 L) ?: i, ?: z8 u
1 m9 q7 ~* V6 `/ t# S# x
华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。 7 }% G! s% Y2 u) e1 `9 S ( W; g/ R/ R- U+ @7 {7 K! c( l 2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。+ z+ d& z. I n) ?" n% s7 x& J
3 |+ O4 T8 w4 _; @ w 若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。+ H" I& j. l0 |2 \; g4 g# v( m
& `( V3 v$ T6 g; e9 u- P 尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。 6 [ V. M2 [3 T! V/ A/ h- s- m 5 k3 ], G# D1 Y( Y% k 成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。 ( J* `. x. F$ }7 t+ `! H1 a& I* k; _3 _4 M
华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。 ' l4 i8 d" F+ z, z( ]9 m1 f + j, y; g6 Y/ P/ l 2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们 . u6 Q; _9 S) v& D 2 F6 _' ?8 _; P" T0 f可能就没饭吃了。”! N$ H' O8 H+ y$ _
" Q0 r! k3 P/ S' J3 K
那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚，单靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是，他选择从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。 ' M, q" l- ~. M: x& A " v' F: R/ x" S; l 放在华兴的投资版图里，Circle 并不耀眼。同期，它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导这笔投资的雷鸣( k; k* k8 C: H# i& V
7 h& q' F8 ~) s8 T# ^
后来也坦言，能投中 Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。% S6 i1 b, V, c' \
& W3 A% G- @+ l1 [ 除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。 7 O$ g0 b7 j6 `: ]0 v7 C: D) p7 ^% b/ N, w
然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。 7 I0 j# _# {: H* K4 D5 V+ ^, x: K& c0 B2 l# H
后包凡时代的豪赌 8 J- M+ u, f7 Y: I/ h1 ~7 V5 O6 s( `* j% v1 z3 ]4 z
2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。 8 R; g+ w2 h8 s& R8 _ ' | U. M/ e: p4 v. S3 K3 S 包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。+ m( O+ ~* M9 ~' F4 j' q9 U) {) ^
8 P$ K7 w/ l j+ A6 w* ?& }6 |( B 许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。7 C2 S' Z' T1 f1 l4 z
% V. G; s/ V, B# P2 u 这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。* R3 @/ }( e1 C1 i- G k8 B3 n# w
: N& |, Z! M. h
2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web3 与加密资产领域。 ; h1 @, t- F% _$ F9 S ! V7 i$ \( v' @5 n0 g. c) H& O 这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。2 W- X; Y) f" V
7 L# P! `3 u) P- p( I