" V G6 ~. Q+ h! L$ G6 c% J 在法律属性方面，稳定币既非法定货币，也难以完全归入传统货币范畴。有观点认为稳定币属于证券、信托，或本质是电子支付工具、货币基金等。但 USDT、USDC、DAI等不同类型的稳定币差异显著，法律属性需分类界定。稳定币的异质性，导致其法律归类存在高度的不确定性。法律一定要明确它的本质，才能精准监管。一旦混为一谈，极易导致监管真空和套利。 0 ^8 m' d: e' Q; C! L/ |& l* P7 P, \% {+ q* k
更复杂的是，稳定币存在信用风险、流动性风险、市场操纵风险，甚至严重的脱锚风险，且具有极强的跨境外溢性。以2023年USDC在硅谷银行事件中短暂脱锚为例，该事件源于美国银行系统问题，却在数小时内波及多家交易平台及数百万投资者，凸显其跨法币与数字资产的双重属性带来的风险传导效应。因此，稳定币监管不仅是法律归属问题，更涉及国家安全与跨境管控。 T& g8 Y i; t1 Z, F' Z
' t2 c" u' A: b9 x
实际上，稳定币在虚拟货币中的占比不足8%-10%。我在与相关行业人士打交道时发现，即便是做虚拟货币行业新闻播报的人，到后来也萌生发币的念头。我越来越感到，部分游走于灰色地带的市场参与者对发币存在过度投机心理，意图追求数十倍甚至上千倍收益。 # [# ~, M- B/ N! b6 v4 q3 x7 f! |3 f# U9 n! N0 y& r* C# W& d/ P
当前世界主要大国都在推动稳定币的合法化，引发广泛的关注。我国选择以香港为试验场，推动传统机构参与，部分银行已经关注到这一机遇。关于稳定币监管，我国大陆目前的法律体系尚未形成系统性回应。从2013年到2021年，人民银行政策逐步趋严，这与FATF（反洗钱金融行动特别工作组）等国际组织的反洗钱要求相关，说明我国也在规则制定中争取话语权。近期的陆家嘴(9.440, -0.03, -0.32%)论坛上，央行官员将数字人民币与稳定币的发展并列提及，这释放出态度转变的微妙信号，不过具体内涵还需要进一步的观察。& [% X1 I. j. T& n8 a: ~" E9 Y
+ Z1 K5 T% G. ]3 `% s
国际监管实践方面：$ I. s* y6 u- t/ f2 E; p
5 N5 S1 l6 V+ B- p8 k. S1 P. T 第一，美国尚未形成统一的联邦立法框架，但财政部、SEC（美国证券交易委员会）、美联储等机构已启动监管实践。以GEIUS法案为例，该法案试图将稳定币发行纳入美联储监管范围，要求1：1挂钩法币、强调信息披露与反洗钱审查、建立稳定币风险评级系统等，其推动与美债到期压力、美联储政策博弈等因素相关，旨在借助区块链技术重塑美元霸权。尽管目前法案未完全通过，但说明美国已经在方向上认识到稳定币系统的重要性。美联储主席鲍威尔表示，稳定币可以帮助美国重塑区块链条件下的美元霸权体系。这其实就是让各个机构换一种方式买美债，同时不危及到美联储的地位。' N" w I% Z7 z# I& L9 B
; V8 o# W$ h4 e' \" i j 第二，欧盟立法较为超前。欧盟偏重于统一市场，并制定高标准，因为欧盟场景不多，又偏保守。2023年欧盟通过的《加密资产市场管理条例》（MiCA）是全球首部统一规范稳定币与加密货币的地区性法规，要求发行机构获取欧盟成员国监管机构颁发的统一执照，严格披露储备资产、资本金与审计信息，并通过“监管护照”制度实现跨区域监管，兼具严格性与灵活性。同时MiCA还赋予域外管辖权，如果非欧盟国家机构的头寸涉及欧盟机构，该法还能实施域外管辖。3 i, a9 r" w" j# N2 k
6 R- ~2 c% t! y! v& J2 w
第三，天朝香港于2025年5月通过《稳定币条例草案》，建立与法币挂钩的稳定币许可发行制度，计划于8月1日施行。京东、蚂蚁数科等机构已筹备参与，但其定位仍是试验场，受限于“三元悖论”，资本流动自由度需让位于货币政策独立性，短期内发行规模仍旧将保持谨慎。 ( x+ u7 ]$ H% O, q: |6 A0 p( ?( l3 r* t5 f8 a& r7 l& Y
目前至少能观察到的是，当前全球稳定币监管已形成三方面趋势： ! b: H( q3 Y& z$ {6 T0 m% S " R! i& l5 r6 m9 v1 e2 R( l( _ 第一，同质同监管原则。比如按功能（如支付工具、基金份额等）而非主体实施监管，避免监管套利，我国选择“让子弹飞一会儿”，借助香港普通法体系进行测试，因成文法体系下司法自由裁量权有限，难以直接验证。& u# D8 d& h# w1 Q5 J) S
. N! O# O, Z2 k1 |) P4 r
当前，稳定币牵涉的仍然是法币竞争。币圈的狂欢可以理解，因为利益庞大，但这显著推高了金融危机的风险性。币圈认为，稳定币至少在多年内是很有投机或投资价值的。但其中情况复杂。" s+ T4 u7 E1 Y$ o# j
( M3 G- l1 J1 t: {9 G* G1 F
第二，当前全球金融监管机构普遍强调技术中性和功能穿透的原则，推动监管框架向更加科学合理的方向转变。4 u1 ?- ]8 @' i& r2 P; j2 ^) q
4 P. \6 L( c8 X- Z1 n+ e+ r5 y 不管是区块链、供应链，还是联盟链等等，都在不断试图表明其技术是中立的，但实际上技术最终还是要达到某个目的。不管是什么技术，最有兴趣的往往都是支付公司。9 j. G! E5 q4 ^( x' Z+ m. p% S
! u) `+ F2 Q ^, l" }8 I
我国为什么要在香港做试验？场景丰富度和货币可接受度是关键。金融游戏的本质是法币竞争。美国发展稳定币可以推动稳定币的玩家去买美债，不止是要主要国家去买，还要促使中小国家也去买。我国需要抓住机会，增加使用场景，依托“一带一路”、深入高端制造，进一步提升人民币计价能力。/ V3 y4 q ]* X1 } a8 i* x
& U- F* u. @/ V: V 第三，顺应高度跨境性和全球市场融合的趋势。在稳定币问题上，我国要构建基于国际组织和多边合作的跨境协调机制，找到更多朋友，提升话语权。 $ ~9 T6 |: m D4 n! Q* j( z ) u; c. W' M9 i) w" I7 {! u% I* f 有个奇葩的现象，美国总统特朗普为了短期利益，竟然也去“发币”，这可能与两党相争激烈、他应允了币圈的条件有关，同时也把美联储拉下了水。我国应当把握时机，构建基于国际组织和多边合作的跨境协调机制，提升人民币的竞争力，加强金融话语权建设。- F$ @" O$ _% b8 ]) l: X4 i