2 o9 Q1 E8 p6 d0 {但大多数人没意识到的是：主要催化剂尚未出现，即费用开关。 ! H1 [! Q+ W5 I. q) M / f! A9 k5 o2 T; @8 w稳定币新巨头的崛起 $ i7 g: R1 o; S. S: v在不到一年的时间里，USDe供应量从0上涨至60多亿美元，超越DAI成为第三大去中心化稳定币，仅次于USDT和USDC。 J' g4 m% M5 q/ T 2 `* M/ S/ F1 o; u# ]4 ?$ DsUSDe年化收益率已经达到10%，成为当前加密领域最高可持续性收益。收益激增正推动Aave及其他去中心化平台上的激进循环套利策略发展。' r- h7 B' X" A2 A: p
2 L* Z% a* O* o# B9 A! y" L融资利率正不断上升，当前比特币融资利率为19%，以太坊为12%，这是6个月来两者首次同时突破11%基准线。7 N: W: j- f# q! E0 W
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Ethena本周收入达780万美元，年化预期收入超4亿美元。保守估计仍有上升空间，当前Ethena已将41%的稳定币储备转入收益更高的永续合约策略，而市场平均资金费率已达到14%。. j- o' {8 k3 f D
; y* t. g7 x0 L% z$ b% z$ W更高的年化收益率同时满足了启用ENA费用开关的关键条件：sUSDe的收益必须比当前Sky储蓄利率（现为4.5%）至少高出5%，该里程碑现已确认达成。& I3 H( D$ i# N! Z. k
" t. T+ k' d- |. h' K% y! f1 p费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药” ! Q: b/ P1 w8 Y& I& }5 H # g: C7 P% l; L7 V; s# ~, p市场宏观角度：美联储降息与Ethena稳定币策略 , p% I' R3 V5 o: g1 A& dEthena的业务模式源于市场波动性及永续合约的高资金费率。4 K6 f, L+ k# g: i
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与传统稳定币（如USDC或USDT）依赖国债利息的模式不同，Ethena的收益来自其中性对冲策略：做多现货，同时做空永续合约。 2 u1 N' M2 r! u% s 6 G' Q6 A9 z2 p% y* m- i当资金费率较高时，Ethena能获得更多收入。正因如此，许多人预计若美联储如预测在2025年末开始降息，Ethena 将获得更大收益。0 i3 b! g" y$ b+ |& e& x8 Q
4 ~9 Y5 q4 [7 D9 g实际上，在2024年12月的最近一次降息之后，Ethena创下了月度营收历史新高，达1200万美元。 / p3 X* f9 W# g. l! x% r # p$ y7 M( x) S0 t/ J! K费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药” b8 i, u7 }7 n5 G J' k( x- y- y
7 |( s8 [5 ~9 n" e' n生态增长和强劲指标4 E0 E, S8 B0 n1 c" u
Ethena已迅速崛起成为TVL排名前列的DeFi协议，当前TVL突破60亿美元，同时实现近4亿美元收入，跻身当下盈利能力最强的DeFi项目之列。 # i9 @" m1 f) ]% u8 N# v; E 7 y$ C% b6 W7 e, @+ _8 s) ~三款拳头产品在帮助Ethena生态扩展" j# j: Z' n/ H
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Ethereal：去中心化永续合约交易所，TVL约7.12亿美元。 }6 F; W% H+ F+ B) w1 O
Terminal：专注于代币化资产的流动性中心，目前TVL近1.29亿美元。: L- \" ?* z a
Strata：结构化收益产品，TVL达1300万美元。 0 H" R4 G0 g3 Y2 m( r& K, g与此同时，Ethena正在进行多链扩展。1 @% g, b* _& X0 g0 o. u' Q- z
0 Z; U$ b3 a" v- ~. M+ J9 gBybit上USDe的交易量已超越USDC（5.4亿美元 vs 4.44亿美元）; Z& e5 x, C( l; e
1 ~$ V- R5 e+ `7 p在TON网络上，稳定币USDe的TVL在短短六周内已达到8700万美元。 + W0 {, N" m* `& p% z; q' V0 z$ S : ?, e# o5 z5 D! v机构资本与代币回购5 Y) Z3 A; }+ l0 |" c! M
近日，Ethena宣布与资金管理公司StablecoinX达成合作。StablecoinX计划以股票代码USDE在纳斯达克交易所上市。: w( x6 G) W! t" @6 s
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本轮融资吸引了Pantera、Dragonfly、Wintermute等知名加密VC参与，募资额达3.6亿美元。6 j. h x! i/ `0 B6 ~7 w, x9 h
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其中，2.6亿美元将在未来六周通过公开市场进行ENA回购，将吸收近8%的代币流通供应量。' X9 {" n) B( X- W$ _3 S
# l! S- C( S# J8 { p) sStablecoinX会将ENA永久纳入资产负债表长期持有，此举旨在减少该代币的市场流通量，以助力协议的长期发展。( T5 F) ], o: A
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费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药” ! D+ o( n* X2 [! g $ Q$ R/ Y# g+ u' i' Y$ E费用开关：真正的催化剂 9 g. B- K. A/ z虽然以上因素都推动了ENA的上涨，但真正的催化剂尚未出现，那就是费用开关。 % h: o# R \/ c) r7 F" D3 k8 i+ \- D+ l$ @) B( G/ ?) q) a
尽管市场表现强劲，但ENA和sENA代币目前缺乏直接捕获该价值的机制。1 D# u- I7 a) N0 [! W9 s
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为解决这个问题，Wintermute治理团队已提交启动费用开关机制的提案，旨在允许代币持有者共享收益。 % M& o+ \, Q9 e6 l! F( O& J, M- i: _# l3 M. u1 b6 F/ f/ v% Y
这一机制将使sENA持有者能够获得协议收入分成。也就是说，它将为代币持有者创造实际价值，使ENA超越单纯的治理代币。5 a) s& n; B- z( V N+ I
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要激活费率开关，Ethena需满足5项条件。截至2025年7月，5项条件中已有4项达成：+ r8 K' W. O8 l" R4 Y6 @5 Q
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USDe供应量超60亿美元 - F& m! {; K1 I, i: A1 O累计收入超过2.5亿美元 - H4 K4 J8 {3 R总供应量的1%储备基金" `& P S+ r! V! \
利差 ≥ 5% t9 R% O4 X+ g1 f# r% X当前剩下的唯一条件就是让USDe在币安或OKX上线（该代币已在Bybit、MEXC和Bitget上线）。. A, ~# g% Y% `' i: |% m* c$ [+ s5 }* L
- h; P" m6 k" D2 S" @完成这最后一步后，即可开启费用开关，届时sENA持有者将开始获得Ethena项目的部分收益。 ; X" f' O5 c' T* e. ]' }+ R9 K1 l& Q( v
基于Ethena当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。0 l P! G! C) l( @3 x$ R! k