标题: 加密储备公司的暴涨中，有哪些潜在“小坑”？（转） [打印本页] 作者: mattf 时间: 2025-7-18 21:42 标题: 加密储备公司的暴涨中，有哪些潜在“小坑”？（转） 越来越多上市公司开始「储备加密货币」了。+ Z' O! [ Y( M* l7 y2 D! Q
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它们不再只是购买 BTC 或 ETH ，而是效仿 MicroStrategy ，搭建起一整套可复制的财资模型：通过 PIPE 、 SPAC 、 ATM 、可转债（ Convertible Bond ）等传统金融工具，大规模融资、建仓、造势，再叠加「链上国库」的新叙事，将比特币、以太坊、 SOL 等加密货币纳入公司核心资产负债表。3 u8 u. J+ T' f
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这不仅是资产配置策略的变化，更是一种新型「金融工程」：一场由资本、叙事与监管缝隙共同驱动的市场实验。 UTXO Management 、 Sora Ventures 、 Consensys 、 Galaxy 、 Pantera 等机构相继入场，推动数家边缘上市公司完成「变身」，成为美股或港股市场上的「加密储备型妖股」。 8 o: _/ ^- N$ l3 c " R |9 D) S3 H3 Z' x8 D" I但这场看似创新的资本盛宴，也正在引发旧派金融人的警惕。7 月 18 日，华尔街著名做空者 Jim Chanos 警告称，如今的「比特币财库热」正重演 2021 年 SPAC 泡沫——企业靠发行可转债和优先股买币，却没有实际业务支撑。「每天都有几亿的公告，和当年的疯狂一模一样，」他说。5 M( k }7 q6 i8 @6 w- h1 @( F' s+ C
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本文梳理这波风潮背后的四种关键工具与代表案例，试图回答一个问题：当传统金融工具遇上加密资产，一家公司要怎么从「买币」进化为「做局」？而散户，又该如何识别这场资本游戏中的风险信号？( B6 r! R# Z) [& |. O9 h" ~( O2 H
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融资工具如何构筑「买币公司」？& p/ v. U: m/ n6 z/ P L: y8 ]5 W6 P3 N
PIPE ：机构折价入场，散户高位接盘" S+ v8 `+ u# I! x
PIPE （ Private Investment in Public Equity ，公开市场的私募投资）指的是上市公司向特定机构投资者以折扣价格发行股票或可转债，以实现快速融资。相较于传统的公开发行， PIPE 不需经过繁琐的审核流程，能在短时间内完成资金注入，因此在融资窗口紧缩或市场不确定时期，常被视作一种「战略输血」工具。 9 h1 ?! I+ O/ W5 y: p" F " p( B2 Z7 a7 e而在加密财库的风潮中， PIPE 被赋予了另一种功能：制造「机构入场」的信号，推动股价快速上涨，并为项目叙事提供「市场认证」。许多原本与加密无关的上市公司通过 PIPE 引入资金，购入大额 BTC 、 ETH 或 SOL ，迅速重塑为「战略储备型企业」的新身份。例如 SharpLink Gaming （ SBET ）便在宣布以 4.25 亿美元 PIPE 融资建立 ETH 财库后，短期内股价暴涨逾十倍。8 g5 T% h8 ~- e( d _5 C+ ?
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但 PIPE 的影响远不止表面的利好。在结构设计上， PIPE 投资者通常拥有更优的入场价格、解禁安排和流动性通道。一旦公司提交 S -3 注册声明，相关股份便可上市流通，机构投资者即可选择变现。虽然 S -3 本质上只是技术性操作，并不直接意味着抛售已发生，但在高度情绪化的市场中，这一动作往往被误读为「机构开始套现」，从而触发市场恐慌。0 t7 h8 }/ G! F! a1 R6 G+ @
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S harpLink 的经历即为典型案例：2025 年 6 月 12 日，公司提交 S -3 注册声明，允许 PIPE 股份上市转售。尽管董事长、以太坊联合创始人 Joseph Lubin 公开澄清「这是 tradfi 中标准的 PIPE 后续流程」，并表示其本人及 Consensys 并未出售任何股票，但市场情绪已难挽回。股价在随后五个交易日内累计下跌 54.4%，成为 PIPE 模式结构性风险的教科书式演绎。虽然后续股价出现反弹，但「暴涨后暴跌」的剧烈波动反映出 PIPE 流程中的结构性断层。 . Y/ m. r" {3 H9 x' i# U% c: F8 F7 [0 M+ Z
此外， BitMine Immersion Technologies （ BMNR ）在宣布 PIPE 结构后也上演了「暴涨暴跌」的剧本。宣布 20 亿美元 PIPE 融资用于以太坊财库建设后，股价大涨再崩，单日下跌近 39%，成为 Unchained 报告中提及的四大高风险「加密国库股」之一。! I! K* p. L9 S3 n
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PIPE 的根本风险，在于信息不对称与流动性错配：机构投资者以折扣入场，享有预留退出机制；而普通投资者往往只在「融资成功」「币本位财库」之类的正面叙事中进场，在解禁抛压来临前被动承接风险。在传统金融市场，这种「先拉高、后收割」的结构早已有诸多争议，而在监管尚不完善、投机性更强的加密领域，这种结构性失衡被进一步放大，成为资本叙事驱动市场的另一面风险。 3 K ~. D" L2 z+ T+ M! l $ ?* R! w* j: v1 iSPAC ：把估值写在新闻稿里，而非财报上7 E( @8 D. K9 E! t
SPAC （ Special Purpose Acquisition Company ，特殊目的收购公司）原是一种在传统市场中用于借壳上市的工具：一群发起人先设立空壳公司，通过 IPO 上市融资，再在规定时间内寻找并并购一家未上市公司，从而使后者绕过常规 IPO 流程、实现「快速上市」。 ' T& Y0 s6 Q3 R& V- r7 ^: ] 6 T# a: ]% F: H5 |而在加密市场中， SPAC 被赋予了新的用途：为「战略储备型」公司提供一个金融容器，将其比特币、以太坊等数字资产财库证券化、纳入交易所系统，从而实现融资与流动性的双向便利。 " j( G; }. t. X' N% z, H( k # q4 g2 L4 _7 j- h这类公司往往尚无清晰的业务路径、产品模型或收入来源。它们的核心策略是：先通过 PIPE 融资购入加密资产，打造「币本位」资产负债表，再借助 SPAC 合并进入公开市场，向投资者包装一种「持币即增长」的投资叙事。- o! r% P: G( f! ?
; c4 }# x* U% k2 O% C: p a3 {典型代表包括 Twenty One Capital 、 ProCap 和 Reserve One ，这些项目大多围绕一个简单模型展开：筹集资金购入比特币，把比特币装进一个股票代码里。例如， Twenty One Capital 持有超过 3 万枚比特币，与 Cantor Fitzgerald 支持的 SPAC 合并，并通过 PIPE 和可转债融资筹集了 5.85 亿美元，部分资金用于链上收益策略和比特币金融产品开发。 ProCap 由 Pompliano 支持，围绕比特币财库发展借贷与质押业务。Reserve One 更加多元，持有 BTC 、 ETH 、 SOL 等资产，参与机构级质押与场外借贷。$ o, T; Y m' X, F7 t