當前以太坊質押率 14.56%，由於其他 POS 公鏈質押率大多超過 60%，故而對以太坊質押率的提升有較大的增長預期。下圖估算當以太坊質押率翻 1 倍、2 倍、3 倍上升至 29.12%、43.68%、58.24% 時對應 LSD 賽道協議費用的上漲幅度分別為 1.31 倍、1.55 倍、1.76 倍。計算方法、假設與過程如下：
執行層獎勵由 Priority fee 決定，由於以太坊費用機制的平衡設定，假設執行層獎勵不變（偏保守估計，當網絡 Gas 波動時，執行層獎勵會大幅攀升，如 3 月 10 日 USDC 脫錨事件導致鏈上交易激增，以太坊執行層獎勵增長為平時 4–6 倍）；共識層獎勵由以太坊的區塊獎勵決定，總區塊獎勵與總質押量的平方根成正比，共識層 APR 與總質押量的平方根成反比，具體計算公式為 base_reward = effective_balance * (base_reward_factor / (base_rewards_per_epoch * sqrt(sum(active_balance))))。以當前 14.56% 質押率對應共識層獎勵與執行層獎勵為基準，據上述 2 個條件估算質押率達到目前 2–4 倍的礦工收入情況。同時假設 LSD 協議收費標準不變，則礦工收入隨質押率增長的倍率即為 LSD 協議費用增長倍率如下：
圖表 1： 礦工收入隨質押率的變化情況
( T, `& r: A4 [+ K6 n4 [# a需要注意的是以太坊質押率的提升是一個漸進的過程，上海升級後的 1–2 個月甚至有可能觀察到以太坊質押率下降的情況。由於以太坊驗證者節點准入和退出的限制，可判斷以太坊質押率的變化是一個緩慢的過程。目前以太坊網絡驗證者總數約 55.68 萬，每天准入 1800 個驗證者節點。上海升級之後允許驗證者節點退出，每天可退出數量與可進入數量相等，由於早期驗證者的退出，有可能在上海升級之後的一段時間內觀察到以太坊的質押率輕微下降的情況，判斷依據為：目前信標鏈中約 1087 萬枚 ETH 通過 lsd 協議與中心化交易所參與質押，擁有二級市場流動性，且當前各類 lsdeth/eth 基本沒有折價，所以該部分在上海升級之後通過一級市場基於剛兌或盈利需求的贖回規模不大；剩餘約 695 萬枚 ETH 採用 Staking pool 或單獨質押的方式進行，由於該部分缺乏二級市場流動性，假設上海升級後有 1/2 贖回選擇，每天最多贖回 5.76 萬枚。以太坊將在上海升級之後的 60 天內面臨滿負荷贖回的情況；觀測目前進入質押的數據，每天新質押比例一般為最大可進入質押比例的 1/3。故如果上海升級之後新質押比例達不到最大負荷，基於上述假設將出現以太坊質押率在 1–2 個月內出現微跌的情況；在基於剛兌與盈利等贖回需求出清之後恢復增長，以太坊質押率可能需要 1–2 年的時間才能實現翻倍增長。